中銀證券：紡織服裝Q2業績復甦分化 預計Q4復甦趨勢將會更加明確

智通財經APP獲悉，中銀證券發佈研究報告稱，我國服裝零售2023年H1穩健復甦但過程有所波動：出口端仍然承壓但已基本築底，5-7月增速轉負且降幅逐漸擴大，但隨海外客户去庫存持續推進，製造龍頭訂單有望好轉。從板塊中報業績來看，H1整體保持穩健恢復，其中中高端與體育服飾恢復較好。該行認為隨着政策端預期逐漸明朗，消費信心有望得到一定改善，疊加2022年Q4疫情產生低基數效應，預計Q4服裝消費在秋冬裝需求回補的帶動下復甦趨勢將會更加明確。

中銀證券主要觀點如下：

H1服裝零售整體保持恢復，分月度來看存在波動。

1-7月我國社零累計同比增長7.3%，1-7月服裝零售累計同比增長11.4%，整體保持恢復趨勢。從最新的7月情況來看，服裝零售同比增長2.3%，保持弱復甦的趨勢。總體來看，H1服裝零售保持復甦趨勢。當前來看服裝板塊基本面已築底，消費信心有待恢復，從公司情況看，根據中報披露，安踏體育、錦泓集團、報喜鳥等品牌服飾龍頭已較好地完成庫存清理工作，並保持了良好的折扣水平。該行判斷8-9月份行業仍有基數壓力，消費信心仍待恢復。但隨着政策端預期逐漸明朗，消費信心有望得到一定改善，疊加2022年Q4疫情產生低基數效應，預計Q4服裝消費在秋冬裝需求回補的帶動下復甦趨勢將會更加明確。

服裝出口仍然承壓，期待下半年築底回升。

H1服裝出口受海外庫存積壓、需求走弱影響仍有所承壓。越南作為近幾年紡織業出口增長較快的國家之一，2023年1-7月亦呈現了較大的下降趨勢，反映出當前服裝出口面臨較大壓力，其中歐美市場需求轉弱為主要原因。從H1紡織製造出口龍頭情況來看亦存在積極因素，Q2產能利用率普遍較Q1有所好轉，同時耐克等公司去庫存持續推進，隨着海外大客户去庫存進度接近尾聲，紡織製造龍頭訂單情況有望好轉，該行期待Q3服裝出口降幅出現收窄跡象，Q4到2024年Q1服裝出口實現轉正，建議關注出口鏈后續修復趨勢。

品牌服飾H1穩健復甦，中高端及體育服飾龍頭表現亮眼。

各女裝品牌推進多品牌多渠道精細化運營，線下提質增效，線上持續投入，H1隨內需恢復收入業績有所回暖，其中歌力思收入/業績分別同增17.22%/117.55%至13.72/1.10億元。2023H1男裝整體業績修復，中高端男裝中細分高景氣賽道公司疫后增長提速，比音勒芬/報喜鳥業績分別同增41.03%/53.94%至4.16/4.08億元。消費弱復甦下大眾休閒品牌收入表現分化，但隨各公司渠道結構優化及終端折扣改善，盈利能力明顯提升，業績率先釋放彈性，上半年海瀾之家、森馬服飾、太平鳥歸母淨利潤分別增長31.61%、393.94%、88.10%。家紡公司經營情況逐季改善，有望持續好轉。體育服飾維持高景氣，上半年內需波動下經營穩健，營收逆勢增長，該行預計后續有望提速增長。紡織製造行業在海外需求影響下有所承壓，但龍頭公司內生動力充足，Q2產能利用率已環比改善，隨主要客户去庫存周期結束，訂單回暖背景下業績有望持續改善。綜合來看，服裝板塊收入及盈利能力均有所修復，製造板塊下半年有望迎來拐點。

投資建議：

1)線下消費復甦趨勢下，大眾休閒品牌和中高端女裝龍頭收入恢復彈性較好，重點推薦高彈性標的海瀾之家(600398.SH)、錦泓集團(603518.SH)、歌力思(603808.SH)、地素時尚(603587.SH)等;疫情期間，穩增長標的得益於自身品牌龍頭優勢及低頻消費屬性，營收穩健增長，隨着疫情后周期線下消費回暖，未來有望延續較好態勢，重點推薦穩增長標的比音勒芬(002832.SZ)、報喜鳥(002154.SZ)、波司登(03998)。

2)體育服飾估值進入合理配置區間，有望進一步擴大市場份額，推薦國內體育服飾龍頭安踏體育(02020)、李寧(02331)、特步國際(01368)、361度(01361)。

3)今年出口預計前低后高，看好海外龍頭品牌去庫存順利推進，海外出口訂單有望在下半年出現改善。此外，重點公司海外客户佔比高，且形成深度戰略合作關係，隨着海外需求的逐漸復甦有望受益。重點推薦紡織龍頭華利集團(300979.SZ)、申洲國際(02313)、新澳股份(603889.SH)、建議關注浙江自然(605080.SH)。

風險提示：消費復甦不及預期;市場競爭加劇;海外需求改善不及預期。