華金證券：給予賽輪輪胎增持評級

華金證券股份有限公司張仲傑近期對賽輪輪胎進行研究併發布了研究報告《盈利顯著提升，產能擴張產品升級推動持續成長》，本報告對賽輪輪胎給出增持評級，當前股價為12.67元。

賽輪輪胎(601058)
投資要點
事件：賽輪輪胎發布半年報，上半年實現收入116.31億元，同比增長10.84%；歸母淨利潤10.46億元，同比增長46.26%；扣非歸母淨利潤11.34億元，同比增長62.06%。單季度看，Q2實現收入62.60億元，同比增長11.19%環比增長16.55%；歸母淨利潤6.91億元，同比增長75.67%環比增長94.65%；扣非歸母淨利潤7.67億元，同比增長91.11%環比增長108.99%。
產銷增長疊加成本改善，業績大增。2023年上半年，國民經濟恢復向好國內輪胎市場逐漸回暖，海外主要輪胎消費地區需求也逐步恢復。中國橡膠工業協會輪胎分會提供的38家重點會員企業統計數據顯示，2023年上半年綜合外胎產量3.04億條同比增長14.1%，海關總署數據顯示今年上半年中國輪胎外胎出口量達400萬噸同比增長14.5%。內外需向好背景下，疊加產能釋放產銷實現了較快增長，2023H1公司輪胎產量2568萬條同比增長12.28%銷量2511萬條同比增長12.30%，其中23Q2輪胎產量1416萬條同比增長20.89%環比增長22.94%，銷量1357萬條同比增長19.48%環比增長17.64%。成本端，2023H1原材料價格整體呈現重心下移走勢，截至2023年6月底天然橡膠及合成橡膠價格指數為近兩年以來新低；受原料高温煤焦油價格持續下行等因素影響，1-5月中上旬炭黑市場價格持續震盪下行且跌幅較大，5月下旬到6月逐漸有所回升；鋼絲簾線價格上半年呈先升后降趨勢，整體價格較去年同期有所下降。公司2023年第二季度天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料總體採購價格同比下降11.45%環比下降4.85%。產銷穩步快增疊加成本改善，帶動公司較大利潤彈性，盈利能力顯著提高。2023H1公司毛利率23.98%同比提升5.73pct，淨利率9.35%同比提升2.18pct；其中Q2單季度毛利率27.12%同比提升7.80pct環比提升6.80pct，淨利率11.48%同比提升4.11pct環比提升4.61pct。
產能擴張穩步推進，產品結構不斷升級，推動持續成長。賽輪輪胎在青島、東營、沈陽、濰坊、越南、柬埔寨等地建有現代化輪胎生產基地，還規劃建設青島董家口輪胎及功能化新材料生產基地。公司作為國內輪胎行業中最早在海外建立輪胎生產工廠的企業，目前在越南及柬埔寨工廠已實現規模化生產經營，可以優化資源配置保證高品質產品交付，有效分散了貿易壁壘等因素帶來的風險。2023H1賽輪越南和柬埔寨分別實現淨利潤5.72億元、1.36億元，二者貢獻了上半年整體歸母淨利潤的67%。2022年柬埔寨工廠年產900萬條半鋼胎項目正式投入運營，年產165萬條全鋼胎項目全線貫通；越南三期項目中年產5萬噸非公路輪胎項目已基本建設完成，年產100萬條全鋼胎和300萬條半鋼胎項目持續建設；2022年6月公告規劃建設青島董家口年產3000萬套高性能子午胎與15萬噸非公路輪胎及年產50萬噸功能化新材料（一期20萬噸）項目。公司在國內線下門店推出了新能源EV、豪華駕享、都市駕馭及超高性能四大系列液體黃金乘用車輪胎新品，獲得了廣大消費者的認可，產品銷量呈不斷上升態勢。東風華神汽車最新研製的高端快遞快運車型、ECVT車型均獨家配套液體黃金輪胎；宇通重卡最新研製的高端快遞、物流、干線運輸換電牽引車T680E和T5輕卡也獨家配套液體黃金輪胎。非公路輪胎領域公司深耕多年，產品規格系列全、品質優，巨胎、礦卡等產品已經走在行業前列，國內已與同力重工、徐工集團、三一重工、海螺集團、中國神華等公司進行合作，國外已成功配套卡特彼勒、約翰迪爾、凱斯紐荷蘭等公司。2023年1月，公司對青島工廠非公路輪胎項目進行技術改造，改造完成后，該項目將全部生產49寸及以上規格的巨型非公路輪胎，該項目建設完成及逐步達產后，可以更好地滿足客户需求，預計可進一步提升公司整體競爭力。
投資建議：我們預測公司2023-2025年收入分別為264.71/299.02/333.66億元，同比增長20.9%/13.0%/11.6%，歸母淨利潤分別為23.59/28.40/32.92億元，同比增長77.1%/20.4%/15.9%，對應PE分別為16.3x/13.6x/11.7x。賽輪輪胎為國內輪胎生產龍頭企業，較早出海在東南亞持續佈局產能，產能釋放和產品升級帶動公司持續增長，需求向好成本緩解帶動公司盈利改善，首次覆蓋，給予「增持-B」評級。
風險提示：需求不及預期；原材料價格大幅波動；項目進度不及預期；貿易政策風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國金證券陳屹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.17%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利22.46億，根據現價換算的預測PE為17.14。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.54。

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