26年累計派發現金股息為IPO募資額5.7倍，深高速擬融資65億鞏固主業優勢

「上半年公司收費公路板塊，總體路費收入同比2019—2022年普遍有兩位數的增長。」8月28日，深高速（600548.SH；00548.HK）執行董事兼總裁廖湘文在業績説明會上表示，隨着市民出行的剛性需求增長，公司路費收入都有較好的表現，為上半年的業績打下了堅實基礎。

深高速2023年半年報顯示，公司實現營業收入約41.25億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤約9.29億元，同比上升9.50%。報告期內，公司的收費公路主營業務收入25.99億元，同比增長7.83%，扣除武黃高速特許經營期到期的影響，同比增長17.34%。

從數據可以看出，壓制高速公路板塊基本面與情緒估值的利空因素逐步出清，深高速為謀求突圍，鞏固主業優勢，拋出了大動作。深高速此前披露，本次擬發行不超過6.54億股A股，募集資金不超過65億元，主要用於外環三期建設及償還有息負債，在鞏固收費公路主業優勢的同時，優化財務結構，提升股東長期回報。

深高速將於9月20日召開股東大會與A股、H股類別股東會議，審議A股定增方案。廖湘文表示，下半年要推進這項重大融資安排，董事會已批准定向增發的申報工作，管理層將集中發力，力爭今年取得實質性進展。

國內上市的高速公路公司擁有相對優質的資產，保持較為穩健增長的路費收入和現金流，具有「低估值+高股息」等特點，是當下熱門的「中特估」板塊之一。在業內看來，作為上市高速公路頭部企業之一，深高速本次融資有助於鞏固主業優勢，有望催化業績與估值持續修復。

主業恢復性增長，補充優質公路資產

春江水暖鴨先知。從深高速主業恢復性增長的數據中，可窺見經濟社會活動恢復的態勢。上半年，道路交通需求較快回升，受益於社會秩序恢復后公眾自駕出行意願增強，客車出行量穩步回升。

報告期內，深高速經營和投資的收費公路車流量、路費收入同比均錄得較大幅度增長，其中，公司核心路產外環高速表現突出，隨着外環二期通車形成的貫通效應，其作為加強珠三角南北方向高速公路網主骨架的聯繫功能進一步顯現，上半年日均車流量及日均路費收入分別為29.6萬輛及314萬元，同比分別增長33.7%和29.0%。

深高速也在加大重點工程建設項目的推進力度。廖湘文介紹，根據目前工程進展的預判，預計深中通道的開通時間在明年年中，開通后將對整個深高速旗下的路帶來正面影響。尤其會給沿江高速、機荷高速、廣深高速的深圳段帶來車流量的增長，目前根據預測，每天最高峰深中會帶來超過6萬輛車流，未來將會在沿江、廣深、機荷這三個節點進行相應分流和連接。

展望2023 年下半年，經濟平穩發展的長期趨勢有利於企業投資及生產經營活動的正常開展，促進公路運輸及物流整體需求的穩定增長。深高速也加碼斥資佈局，不斷補充優質公路資產。

截至本報告批准日，深高速經董事會批准的資本性支出主要包括對外環項目、沿江二期等工程建設支出，深投控基建併購等股權投資支出等。預計到2025年底，集團經董事會批准的資本性支出總額約為92.79億元。公司計劃使用自有資金和銀行借貸等方式來滿足資金需求。以公司的財務資源和融資能力目前能夠滿足各項資本支出的需求。

對於高速公路業務方面的戰略投資計劃，深高速副總裁温珀瑋表示，在公司「十四五」規劃中，將做好存量以及既定的投資項目，目前擬實施的重點項目包括機荷高速改擴建、廣深高速改擴建；此外，公司還將重點推動外環三期項目。

融資鞏固主業優勢，保障高質量可持續發展

在深高速未來的發展規劃中，外環三期項目扮演着重要的角色，是公司高質量可持續發展的關鍵，估算總投資約84.47億元。

為推動項目實施，深高速擬發行不超過6.54億股A股，募集資金不超過65億元，計劃將46億元投入外環三期的建設，19億元用於歸還有息負債。

究其根本動機，這與「十四五」規劃中加快建設交通強國的政策方向相關。國家發佈的《「十四五」現代綜合交通運輸體系發展規劃》也指出，「十四五」期間，要完善公路網結構功能，提升國家高速公路網絡質量，實施國家高速公路主線繁忙擁擠路段擴容改造，加快推進並行線、聯絡線以及待貫通路段建設。

深圳高速作為深圳交通建設的重要組成部分，應當加強服務雙區建設，提高通行效率，打造便捷高效的交通網絡。深高速將深入貫徹「雙區建設、粵港澳大灣區」國家戰略，以推進交通一體化、優化路網布局為導向，為深圳雙區建設和交通強國建設貢獻力量。

目前，深高速經營和投資的公路項目共16個，主要分佈在廣東、湖南及江蘇等經濟發達地區，均為區域內重要交通干道。其中，深圳區域內高速公路佔據天然區位優勢，在全國高速公路上市公司中業績排名前列，盈利水平領先，位列中國公路上市企業第一梯隊。

外環項目作為粵港澳大灣區重要的交通基礎設施，是廣東省「十二縱八橫兩環」高速公路主骨架網的加密線，也是深圳市「八橫十三縱」干線道路網的重要組成部分，是深圳市貫穿東西最長的交通大動脈，全線貫通后將與深圳區域的10條高速公路和8條一級公路互聯互通，路網優勢明顯。

外環一期和二期分別於2020年12月及2022年1月通車，上半年對深高速收入和息税前利潤的貢獻分別在15%和22%左右，外環三期的建成將提升項目經營期內總盈利水平。據公司估算，外環項目全線的稅后財務內部收益率約為6.76%，優於市場上同類項目的平均回報水平，為不可多得的優質收費公路項目。

當下，在路網已經較為成熟完善的東部沿海發達省份，現有路段改擴建將會是未來發展重點。國聯證券認為，擴建后無需經歷新路產培育期，投資收益率可以有所保障，同時可使收費年限得到有效延長，通過改擴建延長成熟路產收費年限是較為實際和高性價比的方式。

隨着經濟的發展，深高速旗下多個公路項目都處於飽和運行狀態，通行壓力較大，同時還面臨着部分核心路產剩余經營期不足5年的困境，亟須通過改擴建提升通行能力和路網整體服務水平。

外環三期的建設，將助力深高速外環項目整體獲批約25年經營期。同時，深高速也把握戰略性機會，推動旗下核心路產機荷高速、廣深高速的改擴建，上述項目改擴建完成后，公司整體收費公路經營期限將獲得延長，同時通行能力和路網整體服務水平都將獲得質的提升，保障公司高質量可持續發展。

深高速在半年報中表示，加快推進外環三期各項施工前置工作，力爭實現年內開工的目標。

「外環三期建成后，一方面可以充實集團核心公路資產、取得外環項目整體最佳經濟效益和社會效益，另一方面還能通過完善路網布局，為集團其他收費公路帶來交通流量。」深高速稱。

改善資本結構，高分紅持續回饋股東

這次增發意義非凡。除了鞏固深高速主業優勢外，還能改善公司資本結構，降低財務風險。

深高速自上市20余年以來，股本未有過擴充，未來三年是公司實施「十四五」戰略規劃關鍵時期，公司公路與大環保業務均處於擴張期，未來資本開支仍較重，如果繼續依賴債務融資及滾存利潤方式，難以支撐公司實現戰略目標，因此需通過擴充股本來籌集發展資金，夯實發展基礎。

通過本次A股增發，也可緩解深高速投資發展的資金壓力，撬動債務槓桿，為雙主業發展騰出更多投資空間。同時，有利於優化資本結構，降低財務成本，增強風險防範能力和競爭能力，推動集團可持續發展，符合廣大股東的利益。

假設本次發行募集人民幣65億元資金，資產負債率將下降約6個百分點，從而有效改善財務結構、降低財務風險、提高整體抗風險能力，為后續發展提供有力保障。

華泰證券認為，本次發行有利於鞏固公路主業，並控制有息負債規模。參考深高速2022年報綜合借貸成本約3.49%，按本次再融資募集資金償還貸款65億元計算，或使公司財務費用減少2.3億元/年，使淨利增厚約1.7億元/年。

本次A股增發，可以推動深高速的高質量可持續發展，也將經營成果持續回饋股東。

事實上，深高速已連續26年不間斷派發現金股息，累計派發現金股息約132億元，是「A+H」兩地資本市場上市募資總額的5.7倍。近5年的現金分紅比例平均約為50%，A股平均股息率達5.7%，H股平均股息率達7.8%。根據公司《2021年－2023年股東回報規劃》，公司承諾每年現金分紅不少於當年可分配利潤的55%。

深高速董祕、總會計師趙桂萍表示，目前公司55%的派息率（如按佔母公司淨利潤比例計算，派息率在80%以上）在行業內位居前列，深高速上市26年來，一直特別重視股東的回報，公司一方面會維持現有分紅政策的穩定，另一方面也要平衡好公司長遠發展和股東長遠利益的關係。在完成A股增發后，公司將根據實際發行情況，制定適當、合理、向股東表達最大誠意的分紅派息政策，維護股東利益。

當前，深高速A股和H股市盈率（TTM）為9.79和6.08，低於行業11和7.1的中位值，具有一定的估值優勢。在業內看來，深高速近年來保持穩定高分紅，這次募集資金主要用於優質收費公路項目的建設，中長期來看，公司盈利能力有望再上一個臺階，將有效提升公司持續發展能力，能夠給股東帶來穩定、持續的分紅回報。乘着「中特估」的東風，或對提振股價會有較好的促進作用。