夫妻互為供應商，營收逆周期暴漲，辰奕智能多重疑雲待解

8月9日，廣東辰奕智能科技股份有限公司（簡稱辰奕智能）接獲中國證券監督管理委員會同意IPO註冊申請的批覆，不日即將登陸深交所創業板，從新三板摘牌到登陸主板，辰奕智能的故事堪稱勵志。

不過自提交註冊申請以來，辰奕智能在財務狀況、信息披露、研發能力等方面就屢屢受到外界詬病，萬點研究注意到，其中多重疑雲並未隨着兩輪交易所問詢及拿到上市批文而消散，未來是否會對二級市場投資人帶來風險，值得密切關注。

營收逆周期增長有何訣竅？

根據招股書介紹，辰奕智能主要從事智能遙控器和智能產品的設計、研發、生產及銷售，為國內外客户提供產品原型設計、電子電路設計、嵌入式軟件和硬件開發集成為一體的智能遙控器綜合解決方案，主營的遙控器產品主要應用於電視機和機頂盒。憑藉創新的設計能力、較強的研發實力、及時的產品交付、穩定的產品品質和服務，公司已與國內外家電及智能家居行業客户建立了長期良好的業務合作伙伴關係，其中包括知名品牌華為、小米、極米、長虹、創維、TCL、VESTEL、Panasonic、UEIC等客户。

根據公司招股書介紹，遙控器領域以美國UEIC為代表的大型專業生產廠商在生產規模和研發技術方面擁有絕對優勢，綜合實力較強，提供智能遙控器綜合解決方案，辰奕智能方面亦承認，其所屬的中等規模智能遙控器生產廠家陣營在總體市場中佔比仍然較低，同時在生產規模以及技術研發方面與大型生產廠商仍有差距。

同時，根據招股書數據，報告期內（2020-2022年）辰奕智能營業收入從44,526.72萬元猛增至72,591.63萬元，較在新三板摘牌前2019年的3.51億營收增長近一倍，然而可堪玩味的是，招股書引用的奧維睿沃數據顯示，2020年至2022年，全球彩電出貨量分別為228.8百萬台、214.5百萬臺和202.50百萬台，總體呈現下滑態勢。

作為對比，行業龍頭UEIC公司2019-2022年營收從7.53億美元萎縮至5.42億美元，同爲遙控器領域中等規模廠商的HOME CONTROL，2019-2022年營收從12.56億元下滑到8.814億元，屬於小型供應商的新三板企業威達智能，營收則在2022年出現明顯下滑。

在市場大盤縮水，行業內大、中、小型供應商營收齊齊下滑的背景下，辰奕智能營收逆周期大幅增長有何訣竅？

按照通常商業邏輯，單個企業營收能夠逆勢增長，原因無外乎激進的價格策略或技術上的差異化特色，然而從招股書披露的內容看，辰奕智能遙控器產品單價並未顯示有主動性降價，紅外遙控器銷售單價甚至有所上浮，而無線遙控器單價下降，則被解釋為主要是由於人民幣升值以及部分售價較高的藍牙遙控器和無線2.4G遙控器銷售佔比下降所致。

既然如此，辰奕智能營收的特殊表現是由於研發能力與技術水平高人一籌？

招股書顯示，截至2022年12月31日，公司研發團隊由嚴開雲、周軍等155名研發人員組成，佔員工總數比例達到11.44%，然而有趣的是，同一時點公司全部員工中碩士及以上人員總人數僅為3人，如果除去實控人胡衞清的清華大學EMBA，即便其余兩人皆為研發人員，研發隊伍的整體學歷水平依然顯得較為薄弱，值得注意的是，公司目前手握發明專利也僅有區區4項，其中兩項還是受讓所得。

再看公司研發費用，對於電子產品方案商而言，新項目研發必然涉及大量的元件、電路板、模具物料消耗，因此物料投入往往可以較好刻劃相關企業研發活動水平。根據公司招股書，辰奕智能研發費用細項中研發領料2022年僅為480余萬元，甚至落后於營收規模明顯更小的威達智能，后者2021、2022年研發物料投入均達到500萬元以上。

綜合上述信息，辰奕智能營收逆周期大幅增長的驅動力和持久性，還有待更多信息佐證。

盛思科教拆分是否名副其實？

從新三板到創業板，進退之間，辰奕智能實控人已經悄然發生變化。

2019年12月5日，公司召開2019年第四次臨時股東大會，同意公司申請股票在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌，二十多天后的12月28日，原實控人余翀即與其配偶胡衞清簽署《關於廣東辰奕智能科技股份有限公司的表決權委託和股權轉讓協議》，約定余翀在協議簽署之日起將其持有的公司股權表決權全部委託給胡衞清行使，並約定余翀將其持有的公司1,300萬股以1元的價格轉讓胡衞清。

此后不久，辰奕智能又進行了一次重大資產重組，當時公司擁有一家重要控股子公司盛思科教（深圳盛思科教文化有限公司），主要從事STEAM創客教育產品業務，為各地區教委和中小學校提供STEAM創客教育解決方案，2020年1月，發行人最終決定以向余翀轉讓全資子公司盛思科教全部股權的形式將其出售，決策理由被描述為「為明晰發行人主營業務和實際控制人胡衞清家庭內部分工安排」。

一系列調整后，雖然形式上辰奕智能與盛思科教已經成為兩家彼此獨立的實體，但二者之間仍然存在密切的業務往來，甚至招股書還顯示，發行人與盛思科教在剝離后存在相互為員工代繳社保，且辰奕智能存在向盛思科教承租相關車輛用於公司日常經營。在招股書中聲稱雙方代繳社保狀態業已於2020年12月后糾正，但值得注意的是，天眼查平臺顯示盛思科教2021年度報告社保參保人數仍為0人，且招股書中前后矛盾地提及，公司與盛思科教的關聯方應付項目主要是向盛思科教採購教育產品的部分零配件和運輸車輛租賃服務，同時公司部分深圳員工社保公積金由盛思科教代繳。

而在業務關係上，盛思科教與辰奕智能目前可謂互為供應商，其關聯交易中存在頗多模糊之處。

公司招股書表示，在OEM模式下，辰奕智能銷售的產品主要是為盛思科教代工生產的創客教育產品以及為天敏智造和創米科技代工生產的人證合一人臉識別機產品和門鈴產品。OEM模式下，客户定製化程度更高，產品的外觀、結構、模具、電子線路、軟件等均由客户開發和設計，公司只需按照客户的圖紙生產即可。因此，公司以市場價向盛思科教採購燒錄軟件的芯片、衝鋒舟、印有盛思logo手提包等部分教育產品配件，此外，公司自主採購其他生產所需的PCB、電子料等標準化的主料和輔料產品，開模、生產、組裝后出售給盛思科教。

由上述介紹可知，盛思科教直接以市場價將其高價值成品，即內建高算力NPU和四核2.2Ghz處理器的衝鋒舟主機向辰奕智能銷售，辰奕智能僅負責自主採購其他生產所需的標準化主輔料，生產后出售給盛思科教。

除了模糊的關聯交易，辰奕智能擬募資投向同樣存在信披上有待澄清之處。

招股書顯示，公司擬募集資金主要將用於生產基地新建項目，擴大公司智能遙控器及智能產品的生產規模，增加公司重點產品生產能力，計劃採購的生產設備主要為SMT貼片機及產線配套設備。然而從實際產能利用看，公司電子元件貼裝產能仍有富余空間，招股書亦承認，公司關鍵影響產能的因素為SMT貼片環節，公司以SMT線體生產點數來覈算產能利用率，而在報告期內的2022年，公司SMT線體當期標準產能、實際產出分別為194,562萬點、157,036萬點，當前產能利用率僅為80.71%。

此外，報告期內公司營業收入大幅增長，考慮到公司是一家制造型企業，製造環節運營情況應與營收保持大體同步，不過招股書顯示，裹皮貼布、噴塗、注塑等工序外協加工規模並未同步增長，2020到2022年，公司對主要外協加工供應商採購金額分別為1,248.62、1,447.82、1,532.87萬元人民幣，總體外協加工採購金額也不過是從1,587.10萬元增長至2,243.25萬元，外協加工採購金額佔主營業務成本的比例逐年下滑。

基於上述信息以及招股書中公司無噴塗、電鍍、貼布生產工藝的表述，公司實際生產活動與營收增幅的匹配程度，顯然需要更多信息佐證。

總體而言，辰奕智能的發展歷程與經營現狀，可以説在深莞一帶的電子製造企業中頗具代表性，對投資者也深具參照意義，其上市后的經營動作與股權變化，萬點研究將予以持續追蹤。

本文來自微信公眾號「萬點研究」（ID：Agumanhua），作者：萬點，36氪經授權發佈。