PayPal：是機會還是價值陷阱？

作者 |LEL Investment LLC

編譯 | 華爾街大事件

PayPal（NASDAQ：PYPL）公佈的第二季度業績超出預期，收入增長 8%，非 GAAP 每股收益增長 24%，支付量增長 11%，交易量增長 10%，每個活躍賬户交易量增長 12%。然而，市場反應消極，股價在過去一年下跌了 34%。

許多投資者可能想知道這是一個價值陷阱還是一個機會，因為目前其估值相對於歷史而言似乎很有吸引力。PayPal 股票的市盈率僅為 13 倍，遠低於 39 倍的 5 年平均水平。PEG 比率為 0.75 倍。

PayPal使用 PayPal、Xoom 和 Venmo 等點對點 (P2P) 支付服務來獲取新的零售客户。通過這些 P2P 工具建立了超過 4 億消費者的龐大用户羣，PayPal就可以利用其規模與商家協商採用 PayPal 作為結賬選項。這使得 PayPal 可以通過向商家（處理費、貨幣兑換費）和消費者（即時轉賬費）收取通過其平臺進行的交易的費用來產生收入。由於上述合作關係，PayPal 能夠為商家和消費者提供融資和其他增值服務。

PayPal 使用 P2P 轉賬來吸引用户。其P2P支付量佔其總TPV的25% 。

PayPal 的商業模式最近面臨着銀行推出競爭性點對點支付服務的挑戰。2017 年，銀行推出了 Zelle，該軟件的用户基數已經迅速增長，接近 Venmo 的規模。Zelle 由幾家大型銀行擁有。Oberlo 的數據顯示，Zelle 的用户數量在 2022 年達到 6770 萬，增長 10%，而 Venmo 的用户數量為 8500 萬，增長 9.5%。Venmo、Xoom 和 PayPal 一直是 PayPal 的重要客户獲取工具。

然而，PayPal 和 Xoom 由於面臨阻力，2022 年支付量增長下降了 1%。與此同時，Venmo 的支付量增長顯着放緩至 2022 年的 7%，低於 2018-2021 年 55% 的三年複合年增長率。2023 年第二季度的規律是，其 P2P 支付量僅增長 2%，而 Venmo 支付量增長了 8%。

Zelle 的崛起和 Venmo 增長的放緩對 PayPal 的商業模式構成了威脅，該模式嚴重依賴點對點支付服務來獲取新的零售客户並推動交易量。其客户羣增長在 2023 年第二季度陷入停滯。

Venmo 一直是 PayPal 有效的獲客工具，因為它利用 PayPal 的內部網絡在用户之間免費即時轉移資金，這比銀行 ACH 轉賬要快得多。然而，銀行現在有潛力將 PayPal 的速度與新的 FedNow 即時支付系統相匹配。FedNow 的成本明顯低於銀行之前依靠電匯進行快速點對點支付的成本。與美聯儲現在，銀行每月只需為每個接收轉賬的路由號碼支付 25 美元的費用，發送者為每次轉賬支付 0.045 美元的費用，以及支付消息請求的 0.01 美元的費用。

這意味着銀行可以以極低的成本或免費向消費者提供即時 P2P 支付服務。因此，隨着銀行採用 FedNow，PayPal 之前在 P2P 轉賬方面的速度優勢正在消失，威脅到 Venmo 作為 PayPal 有效、低成本獲客工具的地位。

PayPal 的品牌結賬（上圖中的藍色餅圖）佔其總支付量的 30%，是主要的收入驅動力。品牌結帳是指在結帳頁面上使用 PayPal 徽標作為付款選項。因此，品牌結賬的主要競爭對手是信用卡支付處理商，因為它們的目標是成為在線或店內交易期間選擇的支付方式。

據Shift稱，全球有 28 億張信用卡在使用，70% 的人至少擁有一張。就流通卡數量和持卡人基礎而言，PayPal 無法與之相比。例如，根據 Credicards.com 的數據，僅 Visa就在全球擁有 11 億張信用卡。信用卡支付處理商利用與銀行的深厚關係，通過有吸引力的開卡獎金來吸引用户。這種合作關係還使他們能夠規模化運營並主導支付領域。

PayPal 的品牌結賬業務在 2022 年放緩，增速從 2018-2021 年的每年 26% 降至 5%。品牌結賬通過向商家收取溢價，利用客户在結賬時對 PayPal 徽標的偏好，從而獲得更高的成交率。然而，品牌結賬的交易率在 2023 年第二季度跌至新低，這表明 PayPal 這家最著名的利用其品牌知名度的支付服務面臨着越來越大的競爭壓力。這表明 PayPal 作為最顯眼的支付服務在結賬時顯示其徽標時面臨着競爭壓力。

PayPal 的無品牌結賬（上圖中的黃色餅圖）佔其 2022 年支付量的 30%。這是指使用 PayPal 作為處理者但在結帳時不顯示 PayPal 徽標的商家。由於 PayPal 品牌對消費者不可見，因此無品牌結賬對 PayPal 的接受率低於品牌結賬。

PayPal 的非品牌結賬業務增長了 40%，令人印象深刻，超過了Toast、Stripe和Adyen等競爭對手。這種出色的增長表明了 PayPal 在提供后端支付處理服務方面的實力，即使其品牌並不處於前沿。

儘管PayPal的收入和每股收益增長等財務指標仍然穩健，但如果不能擴大客户羣，該公司的未來並不樂觀。

如果不擴大用户數量，PayPal 的支付處理業務增長可能會放緩。這就解釋了為什麼 PayPal 的股價在過去一年里下跌，目前市盈率僅為 13 倍，遠低於 39 倍的 5 年平均市盈率。至少目前，PayPal不再被視為高增長股票。

然而，由於PayPal仍然擁有4億客户羣和盈利的商業模式，它很可能通過運營成本優化和股票回購來保持營收的平穩增長和淨利潤的增長。因此我們認為，投資者不應做空 PayPal 股票。

PayPal面臨挑戰，其P2P支付工具面臨來自銀行的競爭壓力。就規模和規模而言，PayPal 缺乏 Visa 和 Mastercard 等領先支付網絡的競爭優勢。然而，PayPal 的 4 億用户及其盈利的商業模式應該會阻止賣空者在低於這個價格點的情況下參與交易。我們認為目前的估值適當地反映了 PayPal 的優勢，而不是低估了它的價值。

總體而言，鑑於 PayPal 的優勢和競爭威脅，我們對該股的評級為中性。