期貨市場目前毫無用處--深度知識投資深度報告

這篇文章最初發佈於2023年8月24日。

幾年前，當我管理一家對衝基金時，我習慣於每天晚上和每天早上查看期貨市場。這是在正常交易的非工作時間跟蹤股票價格的一種方式。期貨過去是預測性的，或者至少當價格在收盤后大幅波動時是有用的，因為它是一個指標，表明有重大的市場變動消息。

在封鎖期的早期，市場波動極大，期貨市場經常在一夜之間波動至個位數。當時，看到期貨在凌晨3點下跌5%-6%是一個很好的跡象，表明市場將以更低的價格開盤。

在接下來的一年里，出現了一個奇怪的趨勢，一夜之間的損失會在白天消失。短期交易者能夠通過在收盤時做空指數，然后在開盤時回購頭寸來賺錢。隔夜做空市場，白天做多市場，在當時是一種有效的交易策略。也有一段時間，這種關係發生了逆轉，最好是晚上持有，白天做空。

雖然有交易員跟隨這些趨勢獲得了良好的回報，但我傾向於避開它們，因為我無法確定因果關係。沒有人真正知道為什麼股票會以這種方式交易，因此，無法預測趨勢何時結束，策略將變得毫無用處。更多的投機者追隨其后，也有可能強化這些交易趨勢。這類似於喬治·索羅斯多年前所寫的反射性理論。簡單地説，參與一種趨勢的人越多，這種趨勢就越明顯。最終，你可能會有太多的人在做同樣的事情，在這一點上，觀察到的系統崩潰。

Gamestop(NYSE：GME)和AMC Entertainment Holdings(NYSE：AMC)等Meme股票就是一個很好的例子。當投資者想要參與動量交易時，這些股票價格開始上漲，當太多人做同樣事情的反射性權重不再支持瘋狂的估值時，這些股票價格暴跌。關鍵的一點是，這篇論文沒有任何估值方面的問題，這些東西一直有效，直到有一天它們不起作用，你就會以崩盤告終。

在過去的一年里，我注意到了一個不同的趨勢。大多數時候，隔夜期貨市場根本無法預測。日內波動往往會讓股票漲跌幅度很大，解釋往往會在以后組織起來。當期貨市場不具有預測性時，專家們會等到一天結束時才告訴我們股市在一天中上漲或下跌的原因。有時，答案是顯而易見的，比如巨型科技股宣佈鉅額收益，或者傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)發出更多加息的電報。其他時候，這些解釋顯然是爲了支持一種短期敍事，而這位專家並不知道到底發生了什麼。

今天早上就是一個很好的例子。在NVIDIA(納斯達克股票代碼：NVDA)昨晚公佈了令人驚歎的季度業績后，該股上漲了近10%，納斯達克(NASDAQ：QQQ)期貨在售后市場上漲了近1%。該指數開盤上漲近1%，隨后迅速下跌。在開盤的18分鍾內，指數回到了平盤，當我在中午之前寫這篇文章的時候，指數下跌了1.5%。這是短短几個小時內2.5%的巨大波動。$NVDA當天幾乎沒有上漲。

DKI對此的迴應是繼續關注我們熟知的精選股票的長期價值。如果短期交易信號是不穩定的、不一致的、不可預測的，那麼正確的反應是忽略短期波動，找到長期表現良好的股票、主題和想法。我仍然會多次查看隔夜市場；部分是出於習慣，部分是爲了確保我掌握了任何重大消息。然而，隨着這些信號變得不那麼具有預測性，我花在這些信號上的時間和精力要少得多。

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