眾安(6060.HK)：強勁的投資和UW利潤推動23財年上半年盈利好轉

由於總投資收益的增加，眾安在23年上半年實現淨利潤221萬元人民幣，較上一季度重報淨虧損636萬元人民幣。這一增長是由於在岸保險資金公允價值變動帶來的淨收益人民幣5.73億元，以及持續改善的核心利潤，進一步降至95.8%，理賠和費用比率均同比下降(-0.6%/-0.1%)。這一結果與該公司一周前發佈的盈利預警一致，該公司在2013年上半年的收益不低於人民幣2億元。根據IFRS 17進行了一些調整后，該保險公司的承保利潤同比增長47.6%，達到人民幣5.356億元，保費收入和保險收入分別同比增長37.5%和23.9%，達到人民幣144.6億元/人民幣126.8億元。細分后，該保險公司的所有生態系統都實現了承保保費的強勁增長，並在上半年的UW利潤方面保持了彈性。其中，一些亮點可以解決，例如，數字生活方式、消費金融和汽車領域分別同比增長52.8%、52.0%和54.3%，其中旅遊、電子商務購物和汽車活動率強勁復甦。鑑於在23年上半年市場波動中保費增長和投資表現的堅實基礎，我們預計該保險公司在下半年將面臨較小的壓力，從而能夠更多地專注於提高利潤以實現質量增長。

國內財險實現投資收益7.23億元，同比增長557.3。在轉移到香港財務報告準則第9號的一次性費用后，該保險公司通過積極配置國內債券市場，從23年上半年的周期性復甦中受益，由於CN 10年期國債收益率持續向下傾斜，該公司從國內債券市場獲得了大部分利差。新會計準則要求更多公允價值變化計入P/L淨利潤，從而增加了利潤的波動性。23年上半年，該保險公司從其國內P&C保險子公司實現總投資收入7.23億元人民幣，其中包括金融資產公允價值變動淨收益5.73億元人民幣，而22年上半年淨虧損1.65億元人民幣。

除保險業務外，作為保險業的領軍企業，眾安於23年上半年進一步深化技術出口，保費由2.19億元人民幣增至2.67億元，按年增長22%。其中，上半年國內出口增長35.5%，達到1.5億元，滿足企業需求，海外出口增長8.0%。更重要的是，專有渠道繼續獲得吸引力。截至2013年第一季度，渠道對總保費的貢獻達人民幣44億元(約30.6%)，同比增長90.6%。每個用户的保費上漲了52.7%，達到人民幣712元。

估值：眾安(H)目前的股價是23財年市盈率的1.1倍，是23財年市盈率的1.7倍。我們相信，上半年保費的彈性增長緩解了下半年的壓力，因此保險公司可以專注於不盈利的領域，如ZA銀行。重申買入，TP持平於33.82港元。