森松國際(02155)業績符合預期，海外市場+合成生物學+工藝包為主要發展引擎

事件：森松國際發佈2023年半年報，營業收入36.92億元，同比增長24.52%；淨利潤4.21億元，同比增長39.17%。

受益於海外各下游行業的廣闊需求及公司強大的海外客户基礎，上半年新簽訂單環比穩定增長

公司上半年新簽訂單49.22億元，受同期高基數影響同比略有下滑，環比增長16%，上半年新簽訂單中海外佔比70.89%，同比增加29.99pct，環比增加24.77pct，上半年新籤海外訂單同比增加66.89%，環比增加78.25%。我們認為公司的業務發展有如下趨勢：

1)根據目前在建海外項目中的「某生物基乙醇生產整體解決方案項目」及潛在重要項目機會中的「海外可持續再生食品產能新建項目」、「海外全球首套某種生物基能源生產裝置項目」。合成生物學將是未來為公司業績貢獻增量的新方向，根據markets and markets，全球合成生物學市場規模將在2026年達到307億美元，2021-2026年CAGR達26.5%，整體呈現穩健快速增長態勢，而公司目前已覆蓋了合成生物學中的化工領域，並即將向食品、能源方向拓展，合成生物學中的發酵工藝設計被要求與菌株篩選、菌株特點分析有機結合，故上游設備行業具有較高的進入壁壘，公司能夠快速切入合成生物學的多個應用領域，進一步驗證了公司具備海外優質客户的深度信任。

2)技術型訂單(含工藝包)將在未來快速增加。工藝包通常由成套技術工藝文件構成，其不僅詳細説明產品性能指標、生產裝置工藝流程、物料和能量平衡、工藝控制聯鎖、設備佈置、核心設備選型、電氣和儀表等要求，同時詳細説明材料、環保、安全和操作等方面的要求。目前公司已在光伏、鋰電、半導體、特殊化學品領域擁有獨創工藝包，合適的工藝包可幫助工業企業節省成本、縮短新員工的學習曲線，根據Business Wire，全球工藝包市場將在2024年達到40億美元，2020-2024年CAGR達8.45%，而公司作為軟硬件技術領先的生產設備及解決方案提供商，在當下各工業行業對工藝包有穩定增長需求的情況下，在各下游行業逐步打通工藝包可進一步為主業賦能，增強市場競爭力。

精細化運營實現降本增效，存量資金充足助力產業鏈進一步整合

公司在2023年H1的毛利率達27.33%，同比增加0.74pct，銷售費用率達2.14%，管理費用率(不包含研發)達7.29%，分別同比減少1.08pct、0.4pct，體現公司在規模擴張的同時正穩步提高運營效率。截至2023年6月末，公司現金及現金等價物19.32億元，同比增加41%，體現公司回款情況良好，有望助力公司在未來順利進行投資、併購等活動，不斷擴大業務版圖。

維持「買入」評級。我們預計公司在2023/2024/2025歸母淨利潤分別為8.89/11.43/14.42億元，同比增長33.45%/28.57%/26.12%，維持「買入」評級。

風險提示：新業務面臨的市場競爭，研發進展不及預期，國際政治環境的變動。