網易─S(09999.HK)：多個爆款表現超預期 加快AI技術落地

報告摘要：

事件：公司公告2023Q2業績，2023Q2實現營收240.11億元，YoY +3.7%，QoQ-4.1%，Non-GAAP 淨利潤90.17 億元，YoY +66.7%，QoQ+19.2%。

多個現象級爆款表現超預期，后續產品儲備豐富。2023Q2 在線遊戲收入172.38 億元，YoY +2.4%，QoQ-7.3%，佔遊戲及相關增值服務的比例為91.7%，其中手機遊戲實現營收126.87 億元，YoY +14.0%，QoQ-5.7%。

《夢幻西遊》、《大話西遊》等經典旗艦類產品穩健，新遊《逆水寒》推出智能NPC、AI 捏臉、AI 作詞等創新玩法，豐富的遊戲內容和良好的用户體驗吸引大量Z 世代新玩家，上線首月玩家突破4000 萬，流水錶現超預期，上線以來維持iOS 遊戲暢銷榜前3。《巔峰極速》採用大量自主技術創新，大幅降低3A 主機級競速遊戲在手遊端運行的門檻，上線后表現同樣超預期，蟬聯iOS 下載榜榜首10 天，2 次奪得暢銷榜第3。

《蛋仔派對》AI 輔助地圖創作功能使用量已突破300 萬，從而打造更低門檻的內容共創生態，截至2023H1 創作者人數已超2600 萬，每周新增UGC 地圖數量達百萬級，活躍用户數再創新高，2023Q2iOS 遊戲暢銷榜平均排名第7。展望后續，公司近期推出籃球品類遊戲《全明星街球派對》，8 月23 日上線后表現良好，截至24 日iOS 暢銷榜排名第7。公司后續重點產品儲備包括《燕雲十六聲》（已獲版號）、《零號任務》（預約人數近80 萬）、《代號：無限大》（於8 月24 日開放全平臺預約，目前預約人數超10 萬）、《永劫無間手遊》等。

雲音樂強化產品體驗和商業化能力，有道加快AI 技術在多個業務場景落地。2023Q2 雲音樂實現營收19.49 億元，毛利率27.0%，同比+13.95pct，主要得益於強化以音樂為中心的產品體驗和商業化能力以及成本管控的持續改善，MAU 同比增加14%至超2 億人。有道於7 月發佈國內首個教育垂直大模型「子曰」，並基於此開發口語訓練、大模型翻譯、文檔問答、AI 作文批改、語法精講等六大創新應用，驅動進階班續報率接近70%、在線營銷服務淨收入同比+99%，商業化前景逐步顯現，2023Q2 有道實現營收12.07 億元，YoY +26.23%，QoQ+3.76%。

推進大模型等AI 技術自研，加快成果轉化為具體的產品和服務。網易技術團隊斬獲CVPR 等國際AI 頂會競賽5 個冠軍，相關成果已應用於原畫、建模、動畫合成等遊戲美術資產生產環節，大幅縮短研發周期，降低製作成本。同時，除BEATSOUL 激靈beat 交易平臺，靈感充電站、網易天音等音樂輔助創作工具外，網易雲音樂在6 月與小冰公司成立首個虛擬歌手廠牌WOWAIDO！，開放AI 歌手音樂創作工具「網易雲音樂·X Studio」。

投資建議：我們預計2023-2025 年公司實現營收1082.91/1203.05/1325.03億元，Non-GAAP 淨利潤291.89/311.48/344.77 億元，維持「買入」評級。

風險提示：行業監管趨嚴、產品上線不及預期。