途虎養車衝刺港股，后市場養車困局何解？

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　　來源：大公網

　　近幾年，隨着我國汽車保有量不斷增加，作為產業鏈下游的汽車后市場規模也迎來快速增長。廣闊的「藍海」市場吸引不少玩家入局，大量資本相繼湧入汽車維修、保養等服務領域，后市場正釋放出巨大潛力。

　　在經歷兩次招股書失效后，8月23日，途虎養車更新了聆訊后資料集，這也意味着，途虎養車已經正式通過上市聆訊，不日將登錄港股。

　　早在2022年1月24日，途虎養車曾首次向港交所發起上市衝擊。不過六個月過去，該公司上市的鍾聲迟迟未敲響。2022年8月29日，途虎養車重新提交了招股書，但2023年2月28日，該招股書再次失效。日前，途虎養車更新了聆訊后資料，如招股順利，其將成為汽車后市場首家港股上市公司。

虧損四年后首次盈利，背后頂流資本重注

　　相較於此前招股書，途虎養車這次的財務數據更新至2023年6月30日。

　　數據顯示，途虎養車今年上半年收入超過65億元，同比增長19.3%；經調整后淨利潤為2.14億元、淨利潤率3.3%。與此同時，上半年途虎養車的毛利率從2022年同期的16.2%增加6個百分點至24.2%。

　　梳理途虎養車的業績可以發現，這是途虎養車首次盈利。過往四年，途虎養車一直深陷虧損泥潭，從2019年到2022年，公司分別出現淨虧損34.28億元、39.28億元、58.45億元、21.34億元。

　　四年時間內，途虎養車累計收入了390.64億元。但同時，公司也累計賠出去了153.35億元。

　　對於虧損的原因，途虎養車曾在今年3月公佈的招股書中稱，主要由於此前發行的可轉換可贖回優先股，其公允價值變動嚴重影響公司業績。

　　據悉，帶有「可轉換」「可贖回」雙重屬性的優先股在上市后，其持有人可以無條件轉為普通股，以獲取股價升至的紅利；但在經營不好的時候，持有人也可要求發行人按照固定利息和股息贖回。

　　按照相關會計準則，這部分優先股的價值變動會以金融負債形式計入企業的當期損益，反映了市場對途虎養車的估值。同樣的，小米和快手這種互聯網科技公司的招股書中也曾出現過這種情況。

　　據瞭解，從2013年2021年，途虎養車共進行了16輪融資，投資方包括騰訊、百度、高盛、中金、紅杉中國、啟明創投、平安集團、愉悦資本、君聯資本、海通開元、建銀國際、中國一汽等，融資總額高達92.6億元。

　　截至聆訊前，途虎養車創始人陳敏和聯合創始人胡曉東分別持股11.76%和3.22%；騰訊持股19.41%，為公司第一大股東；此外愉悦資本持股8.98%，紅杉中國持股7.56%，FountainVest持股5.46%，百度持股2%，中金持股2.32%。

　　從途虎養車過往的業績可以看出，過去四年中，途虎養車一直未曾盈利，那麼這一眾明星投資人的錢，究竟都被公司花在了哪里？

每月花1億元打廣告，平均月活用户仍在下降

　　事實上，觀察途虎養車的發展史，可以很明顯的看到「跑馬圈地」的痕跡。作為依賴O2O模式重洗汽車后市場的互聯網服務平臺，途虎養車的崛起自然也離不開用户。

　　過去數年里，爲了持續引流獲客，途虎養車不斷通過補貼方式推廣APP。招股書顯示，截至2023年6月30日，途虎養車已經擁有1.05億註冊用户，累計擁有1800萬交易用户。

　　不過，燒錢補貼雖説可以快速有效地獲取用户並搶佔市場，但同時也給企業帶來了極為高昂的成本費用。

　　從2019到2023年3月底，途虎養車的銷售及營銷開支就佔據了公司經營開支的最大部分，分別達到10.41億元、12.63億元、16.81億元、15.42億元和4.22億元，佔比分別為14.7%、14.4%、14.3%、13.3%及12.9%。

　　這也意味着，幾乎每一個月，途虎養車都會使用超1億元打廣告。

　　為此，這項開支還拉低了途虎的毛利率。2022年上半年，途虎養車銷售成本佔營收比高達81.8%，而毛利率僅有18.2%。2023年前三個月，公司毛利率更是隻有17.5%。

　　在盈利能力充滿了不確定性的當下，燒錢補貼雖為途虎養車換來了一定市場規模，但公司能否可持續增長仍是一個未知數。

　　值得一提的是，儘管途虎如此努力地挽留用户，但平臺的活躍用户增速依然不高。2023年3月底途虎養車的平均月活躍用户為1020萬人，到6月底該平臺卻下降了30萬至990萬人。

　　此外，該平臺交易用户增速也在下降。從2019年到2022年，途虎養車的交易用户數分別為860萬、1100萬、1480萬和1650萬，增長幅度分別為240萬、380萬、170萬，2022年這種增幅驟減。2023年前三個月，該平臺的交易用户更是僅增加了60萬人。

　　用户增長到頂以及對資金的深度渴望，或許也是公司急於上市的原因。

　　據悉，此次IPO募集到的資金，途虎養車將主要用於提升供應鏈能力、研發投入、擴大門店網絡和加盟商基礎、擴大運營並支持團隊以及進一步加強與加盟商的關係等。

　　不過，對於靠加盟店崛起的途虎養車來説，這種業務模式或許也是一把雙刃劍。

極度依賴加盟商，燒錢補貼下服務欠佳

　　目前，途虎養車的收入來源主要來自兩大類：綜合汽車產品和服務及平臺服務。這能夠很明顯的看出其商業模式：用户在途虎養車APP下單，選擇合適的線下門店享受服務。同時，公司線上平臺和線下門店還售賣汽車產品及其零部件。

　　在這種業務結構下，途虎的門店主要分為三類：自營店、加盟店及合作店門店。相比起來，自營工場雖由公司自主運營，但由於成本較高，所以常年處於虧損狀態。而加盟工場則由加盟商運營，途虎只需要收取加盟費，同時提供供應鏈、系統、培訓等經營支持就可獲得一定利潤分成。

　　因此一直以來，途虎都十分依賴加盟商來提供服務。

　　截至2023年3月31日，途虎養車的加盟工廠店達到4610家，其中有2298家門店由加盟商管理，自營工廠店則為160家。

　　值得注意的是，在2022年上半年末，途虎養車的自營門店曾有179家，加盟工場店4114家（由2104名加盟商管理）。計算發現，這9個月內，途虎養車的自營店數量越來越少，加盟店反而直線上升。

　　除了這些加盟店，截至今年3月底，途虎養車還擁有19624家合作門店，這些店不屬於「途虎」品牌，僅僅是入駐進途虎養車APP，作為途虎工場店的補充。

　　儘管加盟門店能使途虎養車以輕資產模式高效擴張，但其服務標準上的參差不齊以及在利益分配下造成的操作隱患也為途虎品牌帶來「信任危機」。

　　2018年，途虎就曾深陷「假機油」風波，大量車主上街拉橫幅維權。此外，最不受途虎管控的合作門店也成了麻煩發生的高發地帶。

　　今年3月份，有消費者投訴【進入黑貓投訴】自己的車在途虎養車上海鶴沙店保養后出現大面積漏油。僅500米的行駛路程，就有近20升的汽油泄露，地面漏油痕跡明顯。據當事人稱，「如果當時有一個火星或者一個菸頭的話，可能會造成車毀人亡」。

　　在黑貓投訴平臺，截至2023年8月24日，關於途虎養車的投訴數量就有578條，其中大部分問題集中在平臺產品質量差、服務態度不好、操作不當、以次充好、宣傳活動無法兑現等。

　　對於途虎養車來説，過去中國汽車后市場「差強人意的客户體驗、複雜的供應鏈和低效的履約流程」為其提供了創新發展的機會。但現實來看，如今公司在這些方面也並沒有打造出很強的競爭優勢。

　　毋庸置疑，對於如今的汽車后市場來説，僅靠燒錢進行流量導流的路子已經行不通。與此同時，隨着新能源汽車突然切入賽道，汽車產業進入結構調整、轉型升級的關鍵期，后市場競爭格局陡然生變。

　　頭懸達摩克利斯之劍，途虎養車后續能否順利上市？並在汽車服務這個萬億賽道走出一條良性發展之路？大公快消持續觀察。