韋爾股份(603501)：新品放量加速 平臺型龍頭歸來

內生外延擴版圖，平臺龍頭顯雛形。韋爾股份成立於2007 年，最初以分銷業務起家，2017 年掛牌上市，歷經兩年時間完成收購豪威的壯舉，成為全球僅次於索尼、三星的第三大CIS 企業，全面佈局手機、汽車、安防等下游領域，此后通過收購Synaptics 亞洲TDDI 業務進入液晶觸控與顯示賽道，強化手機領域佈局。現如今，公司已經構建了包含圖像傳感器、觸控與顯示、模擬三大解決方案的設計業務和傳統分銷業務組成的營收體系。

下游應用多點開花，基石業務行穩致遠。CIS 作為公司的基石業務，我們認為廣泛的下游應用仍然會給公司帶來可觀的增長機遇：1）手機CIS：2022年全球規模135 億美元，公司穩態份額11%左右，22 年因產品佈局延后下滑至7%，23 年有望奪回原有份額，疊加以OV50H、OVA0B 等為代表的高端產品線的推出，我們看好公司的高端化進展以進一步提升份額；2）汽車CIS：

2022 年全球規模22 億美元，2028 年或達36 億美元，公司份額24%，僅次於安森美，主導環視、艙內等市場，我們看好公司在前視的佈局和海外市場的開拓帶來全新增量；3）安防CIS：2022 年全球規模僅12 億美元，2028年有望達33 億美元，公司中高端地位穩固，份額接近27%，我們看好公司跟隨行業實現穩步成長；4）AR/VR/IoT CIS：行業短期承壓不改長期增長趨勢，公司已前瞻佈局多條產品線，我們認為公司的技術及產品儲備有望充分受益於行業未來的需求增長。

韋豪創芯專注泛半導體領域股權投資，主業延伸賦能生態圈。2020 年7 月，韋爾作為基石股東創立韋豪創芯，專注於泛半導體領域的股權投資，聚焦超越視覺、汽車電子等核心投資賽道。目前在管產業基金共有3 支，總規模超過150 億元，投資企業包含地平線（AI 汽車芯片）、愛芯元智（AI 視覺芯片）、景略半導體（車載通信芯片）等。我們認為韋豪創芯的定位在於對韋爾主業的產業鏈上下游延伸投資，賦能生態圈以打造平臺型龍頭。

盈利預測及投資建議：我們預計公司在2023/2024/2025 年分別實現營業收入211.9/264.0/314.1 億元，同比增長5.5%/24.6%/19.0%，實現歸母淨利潤14.1/32.9/50.7 億元，同比增長42.8%/133.0%/53.8%，當前股價對應2023/2024/2025 年PE 分別為74/32/21X，明后兩年的估值具備較強吸引力，首次覆蓋，給予「強烈推薦」評級。

風險提示：庫存去化不及預期；高端CIS應用不及預期；汽車智能化放緩。