港股大漲是否意味着底部形成？與去年10月反彈有何不同？機構最新研判

今日港股三大指數上漲，恆生指數漲2.05%，科指漲3.72%，國企指數漲2.46%。「大反攻」「底部反彈」成為不少報道的標題，去年10月港股的反彈也被不斷提及。今日港股收漲是否意味着「底部反彈」？這次港股反彈與去年十月有何相似之處？反彈幅度能否追上？

實際上，雖然今日三大指數收漲，但８月至今，恆指仍跌1866點，跌幅近10%，科指跌幅也高達8.61%，恆生指數據年初高點22700點，已跌超2成，但對比去年10月底低位14597點，尚有3000點距離。

對於港股能否完成「下蹲起跳」，甚至出現像去年10月那般的「大反彈」，勾起大部分投資的好奇心。同時，八月以來外資機構撤出中國速度再創去年10月以來新高，南向資金連續流入港股，不少中外資機構均認為港股「政策底部」已經形成，但如何扭轉當前困境方面則依舊眾説紛紜。

與去年10月有本質區別

近期港股的下跌不禁讓人回想起去年10月港股的大跌與反彈。國信證券卻認為，中國市場的基本面或有過度下修，實際與去年10月有本質區別。目前，恆生指數的動態預期EPS比去年10月低點高2.8%；滬深300當前的動態預期EPS比去年10月低點高0.1%。但是，中國的2023/2024年的市場一致預期GDP增速為5.3%/4.8%。歷經近10個月，這些中國競爭力最強的公司的EPS增長幅度遠遠不及宏觀經濟增速，這是不合理的。

近兩周，港股向下突破了所有技術短線支撐信號，港股的技術面與估值面始終處於尷尬的「長短腿」狀態——技術信號始終提示港股短線將以固定或走高的斜率維持上漲，但建立在估值層面的量化模型始終提示港股的估值處於短線中高位或者高位。這意味着，6-7月港股估值這根弦始終處在「略緊繃」與「很緊繃」之間，但技術信號上卻找不到這根弦「松下來」的契機。近兩周，港股向下突破了所有技術短線支撐信號。在新的技術信號形成前，港股有望迎來估值壓力的釋放，帶來一個估值「黃金坑」。

國信證券相信，當估值回到「低估」區間時，相信港股對全球資本的吸引力將再次凸顯。

本月北向資金淨流出716億，大於南向淨流入

資金的流入與流出，也使港股的命運更撲朔迷離。

北向資金在13日連續淨賣出后，今日終於掉頭，淨買入32.34億人民幣。總體來看，北向資金本月淨流出仍高達715.94億人民幣，而南向資金本月買入額為577億港元。

中金研究認為，伴隨着去年10月以來的流出新高，港股市場再次來到支撐位。上周的大幅下挫在市場表現本身和投資者信心方面均有一定破壞性，不僅使得港股市場完全回吐了7月中央政治局會議后的全部漲幅並創下年內新低，同時也壓制了本就脆弱的市場情緒，使得后續政策提振投資者信心的門檻變得更高。這一低迷的市場情緒，也反映在人民幣對美元匯率快速貶值並一度跌破7.3，以及北向資金連續流出。

大和證券：無需對港股過度悲觀

大和證券則認為無需對港股過度悲觀，過去兩周市場調整的幅度超出預期，上證綜指和恆生指數重新回到了過去的低位。不過，該行認為中國股市的「政策底部」已於今年中形成，因此無需對港股過度悲觀。

香港股市短期內將面臨更多下行風險。最壞的情況是如果中國10年期債券收益率沒有變化，恆生指數將在利差觸及「支撐位」之前出現約10%的市場調整。大和提到，中國實現今年GDP增長5%的目標的壓力愈來愈大，然而，中國樓價自2021年高峰以來的跌幅並不像日本1990年代的跌幅那麼大，甚至比2016年還要温和。今年第二季家庭債務和非金融企業債務按年分別增長7.2%和9.6%，表明內需仍在擴張。就刺激政策而言，該行仍然認為投資者期望在第四季之前推出「具體措施」的機會很大，相信這可以稍為提振市場情緒。

對於政策支持方面，大和證券提到部分投資者認為，內房支持政策會漸進地出臺，意味着市場要對落實刺激措施有更多耐心。但中金則表示政策可能還會出台，只是相比市場期待的一攬子和盤托出式地出臺，更有可能的依然是以「順勢而為、循序漸進」的方式推進。如果這一判斷成立，政策出臺時點可能更加后置；市場或相應呈現「下有底，上有頂」態勢，近期從估值和賣空指標看市場已經出現底部特徵。

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