中國廣核(003816)：中報業績符合預期 看好短期估值修復及長期成長

摘要：

【行情覆盤】

期貨市場：熱卷期貨震盪上行，2310 合約日內漲1.18%至3937元/噸。

現貨市場：日內天津熱卷主流報價3930 元/噸，低合金加價150元/噸。早盤商家報價小幅上調，下游終端對高價資源接受程度有限，多低價按需補庫為主。

【重要資訊】

1、8 月23 日全國250 家長、短流程代表鋼廠廢鋼庫存總量437.08萬噸，較昨日減少0.38 萬噸，下降0.09%；庫存周轉天9.3 天，較昨日持平；日消耗總量46.34 萬噸，較昨日增長0.56%。

2、乘聯會數據顯示，8 月1-20 日，新能源車市場零售35.1 萬輛，同比增長29%，環比增長1%。2023 年以來累計零售407.8 萬輛，同比增長36%。

3、2023 年7 月，我國挖掘機產量13237 台，同比下降33.9%。

2023 年1-7 月，我國挖掘機累計產量149767 台，同比下降20.3%，降幅較1-6 月擴大2.3 個百分點。

【套利策略】房地產政策持續發力，卷螺差等待機會，熱卷周產量小幅回落，產量預期不明，熱卷套利觀望。

【交易策略】

8 月熱卷處於實際需求預期轉弱，供應關注度增加局面。國外衰退國內復甦，宏觀節奏不一，大宗商品氛圍波動較快。國內相關下游有產業刺激政策，實際需求不及預期，市場傳言有新財政刺激。供給方面，2022 年粗鋼產量下降2.1%，全球同比下降4.2%。

板材廠周產量回升，主要增幅地區在華東和東北地區，廠庫因發運問題小幅增加，但社會庫存繼續累積，庫存前移，高頻表觀需求小幅回落。技術上，此前熱卷主力連續合約突破3760-3880 箱體，上方缺口4140 受阻，短期跌破4000 關口，回踩前箱體，跌破箱體上沿，走勢轉震盪。操作上，弱利潤下熱卷估值不高，市場博弈政策預期，目前驅動僅止於預期，符合淡季交易預期的路數，短線受爐料帶動，背靠3880 短多操作。如后續周表觀需求不佳，可關注套利頭寸10-1 反套。

兼具穩定性和成長性的稀缺電源，估值仍有修復空間：

核電具備優質資產屬性，電量、電價、成本穩定，業績確定性較強，同時核電高速審批趨勢下具備較高成長性，是稀缺的兼具業績穩定性和長期成長性的電源類型。我們認為核電與水電資產屬性類似，其估值可與水電進行對標。基於PB-ROE 模型，同時考慮公司分紅與長期可持續增長率，公司ROE 及股息率與除長江電力外的水電企業基本相當，且長期成長空間高於水電。截至8 月23 日公司PB（LF）為1.51x，相比於水電2x 以上PB 仍具備估值修復空間，在中特估背景下仍有估值修復預期。

投資建議：

我們預計公司2023 年-2025 年的收入分別為926.29 億元、990.29 億元、1049.96 億元，增速分別為11.8%、6.9%、6.0%，淨利潤分別為114.16 億元、125.03 億元、132.23 億元，增速分別為14.6%、9.5%、5.8%，成長性突出；維持買入-A 的投資評級，給予2023 年17 倍PE，6 個月目標價為3.91 元。

風險提示：項目審批進度不及預期、核電機組投產進度不及預期、下游需求不及預期、電價下降風險、安全生產風險。