吉利汽車(0175.HK)：多品牌戰略 助力新能源車爬坡放量

1H23 業績公佈：合併極氪口徑下的總收入同比增長25.8%至人民幣731.8 億元；其中，汽車銷售收入同比增長22.5%至人民幣602.8 億元（包括極氪但剔除領克/睿藍后的ASP 同比增長11.6%至人民幣10.6 萬元）。歸母淨利潤同比增長1.2%至人民幣15.7 億元（約佔我們原盈利預測的33.7%）。

極氪虧損收窄，領克業績表現低於預期：1H23 合併極氪口徑下的毛利率同比下降0.2pcts 至14.4%，SG&A 費用率同比下降0.5pcts 至13.2%。1）受益於極氪銷量爬坡、以及電池PACK+研發和技術授權等業務貢獻，極氪總收入同比增長141.1%至人民幣212.8 億元，淨虧損約人民幣8.1 億元，單車淨虧損收窄至1.9 萬元。2）領克總收入同比持平約人民幣124.6 億元，淨虧損約人民幣6.6 億元（vs. 1H22 淨利潤約人民幣2.0 億元），主要由於領克新能源車轉型、以及海外市場拓展導致的費用增加。3）吉致汽車金融盈利回落，收入同比增長0.5%至人民幣22.3 億元，淨利潤同比-12.6%至6.5 億元。管理層指引：1）2H23E 吉利共有6 款車型上市交付，包括吉利銀河（插混L6、純電E8）+吉星系列（油混星越L/星瑞L）+極氪（純電動轎車）+領克（中型插混SUV）；2）維持2023 年銷量目標165 萬輛（極氪銷量14 萬輛）。

專注打造高價值產品，多品牌助力2H23 新能源銷量車放量：1）吉利品牌：

吉利品牌在燃油車基盤穩固+運營效率提升的背景下，吸取經驗加速電動化轉型。旗下銀河品牌首次以線下體驗+線上預訂的模式運營，在提升用户感知及價格透明度的基礎上強化三電優勢，首款車型銀河L7 上市次月即交付過萬。

2）領克品牌：堅持中高端個性化品牌定位，首款使用全新設計語言並搭配魅族車機的領克08 或將為領克品牌注入新活力。3）極氪品牌：在智能駕駛領域堅持合作（Mobileye 方案）+自研（英偉達方案）兩條路徑共進。其中使用Mobileye 方案的極氪NZP（高速自主領航駕駛）預計在2023/9 擴大用户推廣範圍。公司已完成新能源品牌、產品、渠道、以及技術的基礎佈局，堅持打造高價值產品的戰略目標，基於市場競爭定價提升競爭力。我們看好在極氪001、銀河L7 等優質車型驅動下，公司2H23 新能源汽車銷量持續增長前景。

維持「買入」評級：鑑於競爭加劇且公司各品牌處於轉型周期，下調2023-2025E歸母淨利潤13%/18%/22%至人民幣40.3 億元/56.6 億元/80.7 億元。鑑於盈利預測下修，下調目標價至HK$10.52（對應25x 2023E PE）。我們預計吉利有望成為智能電動化轉型成功的車企之一，維持「買入」評級。

風險提示：需求不及預期，新車型上市/銷量爬坡不及預期，芯片短缺加劇，電池/原材料價格上漲，成本費用控制不及預期，疫情反覆，市場/金融風險。