森松國際(02155)全球化與多元業務佈局，彰顯業務韌性

業績簡評

2023年8月22日，森松國際發佈2023年半年報，上半年公司實現銷售收入36.92億元(+24.52%)，毛利潤10.09億元(+27.99%)，淨利潤4.21億元(39.17%)，EBITDA6.27億元(+33.38%)。截止2023年6月30日，公司在手訂單98.66億元，同比增長25.2%。

經營分析

多元業務佈局下，訂單穩健增長：上半年，公司新簽訂單49.22億元(-3.7%)，公司在手訂單98.66億元(+25%)。新簽訂單方面，製藥與生物製藥20.31億元(+57%)、動力電池原材料8.29億元(YOY77%)、化工7.3億元(-16%)、電子化學品3.8億(-63%)、油氣煉化3.1億元(-64%)、日化2.15億元(-52%)以及其他4.23億元(214%)。此外，公司積極佈局綠能(綠氫、綠氨、SAF等)、合成生物學、先進半導體級化學材料等新興技術，持續陪跑化學反應與生物反應創新者，為公司長期增長奠定基礎。

海外新簽訂單增長強勁：上半年，公司海外業務在手訂單57.25億元，佔比58.03%；海外新簽訂單34.89億元，佔比提升至70.89%。

海外業務成為公司上半年業務增長主要動力，彰顯公司產品全球競爭力、助力公司整體業務穩健增長。目前，海外在建項目包括某頭部CDMO的產能新建項目(模塊化工廠)、某生物基乙醇生產整體解決方案項目、某全球領先半導體材料企業高純化學試劑生產裝置項目等。

全球化產能建設推進順利：1)蘇州生命科技新工廠項目計劃2023年Q4交付使用；2)馬來西亞JV製造基地持續建設中，服務海外動力電池原材料業務發展。

毛利率提升、費用管控卓有成效，帶動淨利率提升：上半年公司毛利率提升0.74pp至27.33%；銷售費用率下降1.06pp至2.14%，管理費用下降0.4pp至7.29%。受以上因素影響，公司淨利率提升1.2pp至11.4%。

盈利預測、估值與評級

預計2023-2025年公司歸母淨利潤分別為8.93/11.54/14.58億元，對應7/5/4倍PE，維持「買入」評級。

風險提示

產能釋放不達預期風險，下游行業資本開支不達預期風險，公司新產品研發低於預期風險，匯率波動及海外貿易風險，監管風險