金斯瑞生物科技(01548.HK)：細胞治療明星產品CARVYKTI成為公司業績核心推動力

事件：

公司發佈中報，2023H1 實現營收3.91 億美元，同比+26.4%；毛利潤1.75億美元，同比+3.9%；經調整淨虧損1.62 億美元，同比+20.2%；經調整公司擁有人應占淨虧損0.94 億美元，同比-30.9%；業績基本符合預期。

非細胞療法業務繼續保持穩健增長

2023H1 非細胞療法業務營收2.82 億美元，同比+13.8%；經調整淨利潤0.62億美元，同比+31.4%。其中生命科學業務營收1.99 億美元，同比+16.6%，受益於歐美業務量和海外生產效率提升，經調整毛利1.1 億美元，同比+9.2%；生物藥CDMO 業務營收0.65 億美元，同比+3.8%，受產能利用率下降和生產工藝改進所致的存貨撥備影響，經調整毛利0.20 億美元，同比-18.4%；工業合成生物產品業務營收0.18 億美元，同比+8.3%。

「Best-in-Class」細胞治療產品Carvykti 加速搶佔市場BCMA CAR-T 產品Carvykti 在2023H1 錄得收入1.10 億美元，同比+76.9%，包含與強生合作的0.15 億美元里程碑付款與0.94 億美元銷售分成。2023H2傳奇生物與強生將進一步擴大細胞治療產品產能供給，在推進一線治療III期臨牀CARTITUDE-5 和6 的同時，滿足更多的商業化患者需求。Carvykti用於治療2-4 線多發性骨髓瘤的III 期臨牀CARTITUDE-4 也已達到主要終點，預計在2024 年4 月於美國獲批，加速海外市場銷售放量。

盈利預測、估值與評級

考慮到生物藥CDMO 業務增速放緩、以及對公司扭虧為盈的時間預期，我們預計2023-24 年收入分別為9.16/13.41 億美元（原值為9.49/18.17 億美元），對應增速分別為46.34%/46.46%；歸母淨利潤分別為-1.99/-0.93 億美元（原值為-0.93/1.78 億美元）。鑑於公司各業務板塊差異性較大，我們採用分部估值法估值，給予公司2023 年目標市值585 億港元，對應目標價為27.69 港元，維持「買入」評級。

風險提示：臨牀試驗結果不及預期；新產品商業化不及預期；行業政策波動；市場競爭加劇；新冠疫情；匯率變化