HORIZON CONSTRUCTION DEVELOPMENT(09930.HK):RAPID GROWTH IN REVENUE;POSITIVE OUTLOOK FOR 2H23 "BUY"

我們維持「買入」，但將TP降至3.88港元。我們將Horizon Construction Development（「公司」）2023-2025年股東淨利潤預測分別下調至人民幣9.31億元（-8.2%）/人民幣11.58億元（-11.7%）/人民幣13.36億元（-17.8%）。我們預測2023-2025年每股收益分別為人民幣0.291元、人民幣0.362元和人民幣0.418元。我們的TP代表12.0x/ 9.7x/ 8.4x 2023-2025年PE比和1.3x 2023年PB比。我們對公司的收入增長持樂觀態度。然而，由於公司23年上半年毛利率下降，我們降低了對其淨利潤的預期，因此將TP下調至3.88港元。

公司23年上半年實現正增長。公司2023年上半年收入為人民幣42億元，同比增長18.0%，基本符合我們的預期。本公司於2023年上半年實現經調整淨利潤人民幣3. 18億元，同比增長9. 8%。經營租賃服務實現收入人民幣25億元，同比增長8. 7%。工程技術服務實現收入人民幣11億元，同比增長8. 1%。平臺及其他服務實現收入人民幣5. 59億元，同比增長174. 0%。

本公司整體毛利率下降。2023年上半年，本公司毛利率為34. 1%，同比下降4. 3個百分點，主要是由於經營租賃服務毛利率下降所致。本公司的毛利率低於我們的預期。在下游需求整體疲軟的情況下，市場競爭加劇。因此，與新模板系統及新開挖支撐系統相關的材料的市場租金價格波動，拖累經營租賃服務的毛利率。然而，公司設備的利用率在23年上半年有所改善，尤其是高空作業平臺。我們相信2 H23利用率將繼續提高。

平臺及其他服務板塊保持快速增長。平臺及其他服務收入和毛利率均實現大幅增長。平臺及其他服務實現收入人民幣5. 59億元，同比增長174. 0%。公司平臺及其他服務毛利率為37.4%，同比增長12.7個百分點。儘管平臺等服務收入佔比較低，但我們相信公司的運營優勢將使平臺等服務繼續快速增長。公司將平衡自有資產和經營性第三方資產的比例，實現更好的發展。

風險：下游需求可能下降;市場競爭可能加劇。