平靜之下暗潮洶涌！末日期權交易量飆升至創紀錄水平

在近期美股盤中劇烈波動之際，超短期期權交易的熱潮正達到前所未有的高度。這可能不是巧合。

野村證券國際（Nomura Securities International）匯編的數據顯示，上周四約有186萬份所謂的零日到期期權（0DTEs，又稱末日期權）易手， 交易量佔標普500指數掛鉤期權總量的55%，創歷史新高。0DTEs是在交易當天到期並失效的期權合約，這意味着期權的到期時間只剩下不到24小時。0DTE史上交易量最大的10個交易日中有4個交易日出現在8月。

0DTE的迅速流行恰逢市場背景的轉變。過去兩周，標普500指數期貨在不同交易日抹去了至少0.9%的漲幅，破壞了該指數在10個月內上漲28%的上行勢頭。

野村證券跨資產策略師查理·麥克艾利戈特（Charlie McElligott）表示，盤中拋售「推動了0DTE領域的變化，這與我們在股市反彈期間看到的情況不同。對於波動、區間震盪或超調的環境來説，0DTE交易是完美的工具。但同時，它也助長了此類市場動盪。

0DTE交易量最高的時段通常發生在主要經濟數據發佈時：比如8月4日的月度就業數據和8月10日的消費者價格指數。花旗集團美國股票交易策略主管斯圖爾特•凱澤（Stuart Kaiser）表示，交易員可能已經利用低成本期權來圍繞這些事件進行頭寸配置。

同樣值得注意的是，交易者青睞的期權類型也有所轉變，從看漲轉向看跌。根據凱澤匯編的數據，過去20天，0DTE認估合約數量比認購合約數量多出近10%。這與前兩個月不同，當時的交易主要以看漲為主。

他表示，「你可以辯稱，由於隱含波動率較低，0DTE在戰術上是股票期貨交易的另一種選擇」。

衍生品如何與其基礎資產相互作用是學術界廣泛關注的主題。自去年以來，0DTE的繁榮在華爾街引發了一場激烈的爭論，爭論的焦點是這種流行的交易工具是否有可能影響甚至破壞價值47萬億美元的美國股市格局。

麥克艾利戈特觀察到，市場最近經歷了更大的盤中動盪，其收益或損失經常以某種方式逆轉，諷刺的是，這導致接近收盤時的價格走勢更加温和。例如，上周標普500指數的平均振幅為0.9%，是每日收盤波動幅度的2.2倍。外媒匯編的數據顯示，今年前7個月這一比率為1.6。

0DTE交易的激增可能是造成這種波動的原因之一。推動這種動態的是做市商，他們是期權交易的另一方，需要買賣股票以維持中性立場，這一過程稱為伽瑪對衝。最近，他們轉向了「空頭伽馬」，這種立場迫使他們順應當前的市場趨勢，在股票下跌時賣出股票，反之亦然。

從理論上講，這可能會讓0DTE交易激增時對大盤產生巨大影響。鑑於近期交易員買入看跌期權的轉向，這可能會加劇日內拋售。然而，一旦這些頭寸在臨近收盤時到期，做市商可能需要解除對衝，從而推動股市好轉。

麥克利戈特表示，上周五就發生了這種情況，當時許多看跌期權的持有者都獲利了結，標普500指數從盤中低點反彈。他説：

「他們在當天結束時關閉了這些看跌期權以變現，從而讓市場重新振作起來。這更像是0DTE的波動率抑制現象，因為它們要麼在大多數情況下自動到期失效，要麼在收盤時獲利了結時會產生逆轉市場走勢的推動力。」