宏信建發(09930.HK)：國內領先設備運營服務提供商 轉租模式發展迅速

事件：

公司公佈2023年中期業績，2023上半年公司實現營收42.06 億元，同比增長18.0%；股東應占溢利2.37 億元，同比增長49.0%。

點評：

銷售費用控制顯成效。上半年公司毛利率/淨利率分別為34.15%/5.64%，同比變化-4.3PCT/1.18PCT。淨利率表現好於毛利率、盈利能力提升的原因在於公司費用率管控出現成效。公司2023H1 銷售/管理/財務費用率分別為2.89%/10.37%/10.81%，同比變化-4.24PCT/0.4PCT/-1.39PCT，銷售費用率下降顯著。

上半年平臺服務發展迅猛。經營租賃業務/工程技術服務/平臺及其他業務分別實現營收25.06 億元/11.41 億元/5.60 億元， 同比增8.7%/8.1%/174.0%，平臺及其他業務中平臺服務/貿易及其他分別實現營收3.0 億元/2.6 億元，同比增730.6%/54.7%，公司通過轉租模式形成的收入增長迅速。毛利率方面，經營租賃業務/工程技術服務/平臺及其他業務分別為39.5%/20.7%/37.4%，同比變化-8.2PCT/-0.3PCT/12.7PCT。經營租賃業務毛利率下降的主要原因為新型模架系統及新型支護系統相關材料的市場租金價格行情有所波動起伏。工業技術服務方面，公司上半年項目簽約增幅達31%。

公司是中國領先設備運營服務提供商之一。截止2023 年6 月30 日，公司擁有高空作業平臺/新型支護系統/新型模架系統15.99 萬台/155.1 萬噸/65.1 萬噸，設備保有量均居於行業領先水平。公司服務網點數目在中國設備運營服務提供商中排名第一，合計達到419 個，其中中國大陸網點數415 個，海外業務網點數為4 個，覆蓋中國香港、馬來西亞及印尼，積極拓展海外業務。按場景區分，公司經營租賃服務下游工業/基建市政/商業地產/住宅地產/其他分別佔比46.68%/30.44%/9.67%/4.92%/8.29%。

高空作業平臺租賃景氣度提升。公司積極擴大高空作業平臺管理規模，並加大營銷力度，上半年平均出租率達73.5%，同比提升8.6PCT。此外，公司大力推行轉租模式，截至報告期末，公司管理的15.99 萬台高空作業平臺有2.78 萬台高空作業平臺系來自於轉租模式。

首次覆蓋，給予公司「增持」評級。預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別達到9.76、12.19、14.65 億元，同比增46%、25%、20%，對應估值9、7、6 倍。

風險提示：下游需求不及預期，估值及盈利預測不達預期。