點評 | 李寧：1H23業績好於預期，運營指標表現健康，維持全年指引

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本文來自方正證券研究所於2023年8月11日發佈的報告《1H23業績好於預期，運營指標表現健康，維持全年指引》，欲瞭解具體內容，請閲讀報告原文

分析師：陳佳妮  S1220520080002

公司披露1H23業績，運營指標表現健康：1H23公司實現收入140.2億元，同比+13.0%，其中直營/電商/批發增速分別為22.3%/1.7%/13,9%；實現毛利率48.8%，同比-1.2個點，主因電商平臺折扣加深拖累；經營利潤率為17.7%，同比-3.6個點；歸母淨利潤為21.2億元，同比-3.1%，淨利率下降2.5個點至15.1%。渠道庫存同增10-20%中段，全渠道庫存周轉天數為3.8月，基本保持健康水平；經營現金流淨額為19.4億元，現金循環周期為30天，維持健康水平。

2Q23流水穩步增長，直營渠道表現較優：2Q23公司整個平臺零售流水錄得10-20%低段增長（1Q23:中單位數），增速環比進一步改善。其中零售、批發、電商分別實現20-30%低段、高單、低單增長。

專業品類驅動品牌核心競爭力，持續完善產品矩陣：上半年專業品類表現優異，其中跑步品類組成以超輕、赤兔、飛電為核心的專業跑鞋矩陣，上半年三大核心IP累計銷售超430萬雙，品類流水增長33%；籃球品類上半年流水增長6%，略低於管理層預期，主因外部競爭加劇疊加公司內部竄貨。公司運動生活品類將持續探索中國文化，保持行業競爭力。

打造肌肉型企業體制，打磨李寧式體驗價值：商品運營：強化商品運營管理能力，優化商品寬度與深度，新品6個月售罄率持平；零售運營：整體零售折扣略有加深，但平均ASP、連帶率持續提升；渠道：持續優化門店質量，月均店效提升中單位數，大店數量較22年末淨增約30家；電商：短期增速略有放緩，直營流水增加低單位數，會員數量突破5700萬（22年末：5200萬），聚焦長期可持續增長；供應鏈：持續整合優化，鞋服Top3供應商產能佔比均超40%，加強柔性供應。

管理層維持全年增長指引：七月至今流水錶現符合公司經營節奏，面對表現較為疲軟的終端零售環境，管理層維持全年增長指引，預計全年收入增速為10-20%中段，淨利率維持10-20%中段。

投資評級與估值：公司品牌力和產品力行業領先，經營效率持續改善，作為本土運動品牌龍頭具備長期成長性。預計公司23-25年實現歸母淨利潤45.9、55.5、65.6億元，維持「推薦」評級。

風險提示：終端零售消費疲軟；行業競爭加劇；改革成效不及預期