舜宇光學科技(2382.HK)七月：市場份額增長推動穩健復甦

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舜宇光學科技（舜宇）於8 月9 日發佈7 月出貨數據。手機攝像模組/手機鏡頭出貨量同比增長48.3%/7.3%，環比增長4.6%/5.1%，我們認為主要由於舜宇在蘋果和華為等主要客户端市場份額增加。車載鏡頭出貨量錄得強勁增長（同比增長25.5%，環比增長9.4%）。舜宇其他光電產品出貨量環比提升117.5%，部分由於其VR 相關產品的交付。我們預計受益於蘋果新增訂單及2H22 低基數，舜宇3Q23 手機相關產品出貨量同比保持穩健。我們維持2023/2024/2025 年EPS 預測人民幣1.36/1.97/2.52 元，以及基於SOTP估值法得出目標價80 港幣。

車載鏡頭：出貨量同比增長25.5%，環比增長9.4%舜宇7 月車載鏡頭出貨量達808 萬，同比增長25.5%，環比增長9.4%。相比之下，據乘聯會數據，2023 年7 月中國乘用車零售出貨量同比下降2.3%、環比下降6.3%，新能源汽車滲透率達36.1%。展望2H23，伴隨汽車供應鏈關鍵零部件缺貨緩解、2023 年相關電動汽車補貼政策的推出以及高級駕駛輔助系統的滲透，我們對車載攝像頭市場的增長充滿信心。

手機攝像模組：出貨量同比增長48.3%，環比增長4.6%舜宇7 月手機攝像模組出貨量達5,455 萬。去年基數較低，主因智能手機廠商下調2022 年的樂觀預測，並自2022 年5 月末開始放緩採購步伐。我們認為舜宇在三星供應鏈中的份額將持續提升，並且我們仍可以看到智能手機廠商為2023 年內新機型推出而新增備貨訂單。

手機鏡頭及其他：出貨量同比增長7.3%，環比增長5.1%舜宇7 月手機鏡頭出貨量為9,566 萬（同比增長7.3%，環比增長5.1%），主因蘋果供應鏈旺季到來。相比之下，大立光（3008 TT）銷售額同比下降10.84%，但環比增長29.41%，大立光管理層表示8 月收入或更為強勁。玉晶光（3406 TT）銷售額同比增長10.38%，環比增長85.71%。

維持「買入」評級，目標價80 港幣

我們維持2023/2024/2025 年EPS 預測人民幣1.36/1.97/2.52 元。我們基於SOTP 估值法得出目標價80 港幣，對應車載鏡頭每股估值33 港幣、車載攝像模組每股估值8 港幣、AR/VR 每股估值10 港幣、手機鏡頭每股估值19 港幣、手機攝像模組每股估值6 港幣，以及其他業務每股估值5 港幣。我們的目標價對應38 倍2024 年預測PE。維持「買入」評級。

風險提示：競爭加劇；電動汽車行業發展慢於我們預期。