券商影子股，「廣發三寶」大起底：吉林敖東，遼寧成大，中山公用，一筆投資解千愁，從此主業漸路人

　　來源： 市值風雲 

　　來自廣發證券的長投收益，幾乎成為它們全部的利潤來源。

　　作者 | 木魚

　　廣發證券（000776.SZ），地處廣東，中國高淨值人羣最多的區域之一，2010年借殼延邊公路登陸A股，后於2015年發行H股，2022年憑藉88.98億元的利潤，在A股全部上市券商中排名第四位。

　　提起廣發證券，一定免不了提及這三家上市公司：吉林敖東（000623.SZ）、遼寧成大（600739.SH）、中山公用（000685.SZ）。

　　截至2023年一季度末，他們分別對廣發證券的持股比例分別為16.43%、16.40%、9.01%，被坊間戲稱為「廣發三寶」。

　　今天，風雲君就帶各位老鐵聊一聊這三家原本並沒有任何交集的上市公司。

券商影子股

01 廣發證券攻佔財報

　　目前在廣發證券董事會中，吉林敖東、遼寧成大、中山公用三家公司均有提名董事，對其具有重大影響但不構成控制，因此計入長期股權投資，採用權益法覈算。

　　參考廣發證券目前的業績規模，這就導致他們每年都能夠按照持股比例，確認一筆不菲的投資收益。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　粗略的看，2013年以來，吉林敖東、遼寧成大、中山公用三家公司每年確認的投資收益，主要都來自對廣發證券的這筆長投，幾乎佔到同期營業利潤的全部。

　　特別是吉林敖東、遼寧成大，不少年份的投資收益，已經明顯超過營業利潤的規模。

　　其中，2022年，吉林敖東、遼寧成大、中山公用的投資收益分別為16億元、16億元、9億元，佔營業利潤的比重分別高達145%、91%、90%。

　　可見，對廣發證券的這筆投資，確實讓他們受益匪淺，否則這些利潤表將會多麼慘不忍睹，難以入眼。相比之下，他們自身的業務就實在沒有多少存在感了。

　　不止利潤表，廣發證券在他們的資產負債表上也留下了濃墨重彩的一筆。

　　隨着廣發證券的規模越做越大，加之先后發行A股、H股，與之相關的長期股權投資也快速膨脹。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　2013年以來，吉林敖東、遼寧成大、中山公用的資產規模逐年增長，但長期股權投資的規模也如影隨形，在總資產中扮演着重要角色：

　　2022年末，吉林敖東、遼寧成大、中山公用三家公司長期股權投資分別為215億元、294億元、134億元，佔總資產的比重分別高達80%、69%、61%。

02 僅僅是三筆合計72億的投資，外香里嫩

　　這筆長投的投資成本是多少呢？

　　在廣發證券借殼之前，吉林敖東、遼寧成大、中山公用就已是其前三大股東，其中吉林敖東還是發起人之一。后來2004年前后，吉林敖東、遼寧成大又接盤了一部分股東的股權。

　　根據各自的財報附註，吉林敖東、遼寧成大、中山公用對廣發證券的初始投資成本僅有5.18億元、4.62億元、3億元。

　　嚐到了鉅額甜頭的吉林敖東、遼寧成大、中山公用，后來也不惜花費在二級市場增持廣發證券的股份。

吉林敖東在2015-2018年、2020年、2022年連續增持，合計32.42億元；

 

遼寧成大在2020年一次性增持14.62億元；

 

中山公用在2016年一次性增持11.73億元。

　　加總之后，吉林敖東、遼寧成大、中山公用對廣發證券的投資，分別增加至37.6億元、19.24億元、14.73億元。

　　再看一眼每年的收穫，他們的這筆投資簡直贏麻了。

　　對此，二級市場也給出了他們的投票。

　　（製表：市值風雲APP）

　　用個不太嚴謹的算法，截至2023年8月3日收盤，吉林敖東、遼寧成大、中山公用的市值分別為204億元、225億元、120億元，廣發證券的市值1268億元。

　　按持股比例算，他們手中持有廣發證券股份的市值分別為208億、208億、114億，已經逼近、甚至超出他們自身的總市值。

　　更別說，遼寧成大手里還控制了一家科創板上市公司成大生物（688739.SH），同日收盤時的總市值140億元。

　　當然讀完前面的內容，市場對他們的關注點以及給出的結果，並不令人意外。

　　更令人嫉妒的是，這筆投資不僅表面好看，實際也很實在。

　　2010年借殼至今，廣發證券每年都會拿出一部分利潤用於現金分紅，少則20%多，多至70%以上，合計已經分紅277億元。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　作為前三大股東，吉林敖東、遼寧成大、中山公用自然也能分到不少。

　　即使按照2015年發行H股后最低的持股比例保守估計，僅過去13年，他們分別能拿到45億、45億、25億現金分紅。

　　好家伙，風雲君饞的口水都打濕了后腦勺啊，整個券商牌照這麼賺錢的嘛？？？！！！

03 深度綁定

　　除此之外，吉林敖東、遼寧成大、中山公用與廣發證券還合作、或參與了不少其他的投資。

　　首先來看吉林敖東。

　　廣發證券是其1997年發行配股時的主承銷商，按照余額包銷的方式持有其4.23%股份，后來也曾多次增持。目前，廣發證券對吉林敖東的持股比例為3.73%，位列第二大股東。

　　此外，吉林敖東還在2020年12月，與廣發證券子公司廣發信德、廣發乾和共同設立了廣州廣發信德健康創業投資基金合夥企業（有限合夥），投資方向為醫療企業。

　　對於這種合作方式，中山公用最為受用，與廣發證券子公司廣發信德合作設立了環保產業投資基金、夾層投資基金、致遠創投基金、新能源產業基金……等多個基金。

　　其中，2022年，與廣發信德、廣發乾和共同設立中山公用廣發信德新能源產業基金（有限合夥），投資光伏、鋰電、儲能等行業，出資金額高達15億元。

　　遼寧成大從2020年開始向廣發證券購買理財，2023年的擬購買額度為不超過12億元。

04 愛上投資

　　一旦體會到持續鉅額投資回報的快樂，很難不上癮。

　　特別是吉林敖東、遼寧成大，都有點面色潮紅、欲罷不能了。

　　還是先看吉林敖東。

　　目前，金融投資已經成為吉林敖東的業務方向之一，除了廣發證券，還持有多家上市公司的股權。

　　截至2022年末，比較大額的有遼寧成大5.07%股權、第一醫藥（600833.SH）4.93%股權、南京醫藥（600713.SH）0.94%股權，分別位列第四股東、第二股東、第四股東。

　　另外還有亞泰集團（600881.SH）、中國寶安（000009.SZ）、綠葉製藥（02188.HK）等上市公司的股權投資。

　　他們均採用公允價值計量，最初投資成本合計達27.24億元，期末賬面價值僅剩16.70億元。其中，單2022年就產生6.32億元的公允價值損失。

　　與之相似，金融投資也成為遼寧成大的戰略板塊之一。

　　2015年12月，遼寧成大花費82億現金鉅款，在北京金融資產交易所競得中華聯合保險控股股份有限公司（以下簡稱中華聯合）30億股權（持股比例19.59%），增值率188%，併爲此定增募集了53.82億元。

　　對中華聯合的投資同樣計入長期股權投資，採用權益法覈算，截至2022年末的賬面價值為95.30億元，

　　其中，2022年，對中華聯合長投產生的投資收益為1.23億元，同期對廣發證券長投的投資收益為13.87億元，完全不是一個水平。

　　此外，遼寧成大還通過華蓋資本和成大沿海產業（大連）基金管理有限公司開展基金投資業務，但從收益來看，也是沒有激起太大的水花。

　　至少從目前來看，已經在金融投資這條路上越走越深的吉林敖東和遼寧成大，還沒有再撿到大寶。

主業有優有劣，終究黯然失色

　　廣發證券的高光下，他們的自身主業還有多少存在的意義？

　　風雲君帶各位一一簡短分析。

01 吉林敖東：主業日漸式微

　　吉林敖東成立於1993年，當時是一個多主業集團，涉及醫藥、證券、公路建設、採礦等行業，陸續剝離后目前僅剩醫藥、證券兩個部分。

　　后者不用多説，前者包括中成藥和化藥兩個板塊。

　　中成藥方面，吉林敖東是靠安神補腦液打出名聲的，至今仍在中藥類安神補腦液市場中小有名氣。另外還有小兒柴桂退熱口服液、血府逐瘀口服液。

　　最新數據顯示，負責這一業務的子公司延邊藥業擁有342箇中藥配方顆粒上市備案憑證，超一半產品已經納入國家醫保名單。

　　最近幾年，國家確實大力鼓勵中成藥發展，並在2022年啟動中成藥集採，2023年正式落地。

　　在今年5月31日結束的一輪中藥飲片聯合採購中，有21箇中藥飲片品種共100家企業中選，平均降價29.5%，最大降幅56.5%。

　　集採相當於給中藥飲片行業設置了更高的標準和門檻，企業也會慢慢出現分化。而這100家中選企業中，並沒有看到吉林敖東的身影。

　　化藥板塊就更不樂觀了。

　　其核心產品注射用核糖核酸Ⅱ於2019年7月被納入國家重點監控藥品目錄，2021年退出醫保目錄。另一款核心產品小牛脾提取物注射液也在個別省份退出省醫保目錄，疊加原料短缺困境，已經不再披露收入規模。

　　隨着國家醫保控費、控制輔助用藥政策繼續推進，吉林敖東化藥板塊收入大幅下滑。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　上述變化也很真實的反映到了吉林敖東的營收中，化藥收入近幾年大幅縮水，中成藥依靠三款拿手產品收入也只是緩慢增長。

　　另外，吉林敖東還拓展了醫藥流通、保健食品業務，去年與辛選集團合作電商直播，但目前遠遠撐不起門面。

　　因此，2018年達到33億元營收高點后便不復從前，2022年降至29億。

02 遼寧成大：手握疫苗王牌，能源拖泥帶水

　　遼寧成大在1996年上市時，主營業務為單一的外貿業務，后來在1999年投資廣發證券、2000年進入醫療零售連鎖領域、2002年進入生物製藥領域、2008年進入能源開發領域。

　　目前的最有看點的板塊應該是生物製藥領域，子公司成大生物已在科創板上市，是狂犬疫苗市場絕對的龍頭，不過未來市場增量有限。

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　　2022年，成大生物實現營業收入18億元，淨利潤7億元，是投資收益之外最主要的利潤來源。

　　對於成大生物，風雲君曾經在下面兩篇文章中做過深入分析，不再贅述。

　　（來源：市值風雲APP）

　　其次是醫藥流通板塊，作為東北地區最大的醫藥連鎖醫藥流通企業，這一板塊也成為其收入的主力，2022年實現94億元，佔比超六成。

　　不過，這一板塊的毛利率並不高，2022年僅有1.32%，因此利潤貢獻也有限。

　　與之類似進出口貿易，雖然每年也有10-20億元的收入，但除了2022年靠醫療物資出口大賺了一筆，其余年份的利潤規模也就1億元上下。

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　　最大的利潤黑洞是能源開發板塊，子公司新疆寶明主要銷售頁岩油，2013年以來持續大額虧損，2022年淨利潤為-7億元。

03 中山公用：壟斷區域資源，吃穿不愁

　　2008年，中山公用換股吸收合併控股股東公用集團，注入集團供水資產。之后，中山公用又陸續注入集團的垃圾焚燒、客運服務、工程建設等業務

　　上面這些業務有一個共同的特點：區域壟斷。而依託中山市國資委這位控股股東的先天優勢，中山公用也拿到了不少資源。

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　　水務板塊涵蓋供水、供水管網安裝、污水處理等。中山公用負責中山市範圍內80%的自來水供應，是市區最大的供水企業，壟斷地位明顯。

　　目前，中山公用享有中山市行政區域（除小欖鎮、黃圃鎮和坦洲鎮外）獨家提供供水服務和供水設施的建設及專營權利，特許經營權有效期至2037年。

　　固廢板塊包括垃圾處理及發電、環衞業務，由天乙能源、名城科技兩家子公司負責：

前者擁有中山市小欖、東昇、古鎮、東鳳、南頭、黃圃、阜沙、三角八個鎮區的垃圾處理特許經營權；

 

后者承擔中山市東南片區及部分鎮區的道路清掃保潔、道路灑水、垃圾收集運輸，以及中山市鎮區污水廠的污泥運輸、全市770家醫療機構的垃圾收集和處置業務。

　　工程安裝業務包括管網外接工程、市政工程等，2022年收入大增，實現16億元，主要是承接了城區的兩大污水廠擴建任務，並在四季度確認收入。

　　儘管如此，工程安裝業務2022年的毛利率僅有8.6%，較去年同期的25.3%大幅降低，也明顯低於上面兩個板塊30%左右的毛利率。

　　此外，中山公用擁有中山市唯一客運碼頭的經營權及航線資源，運營中山市33個農貿市場（鮮活產品批發業務市場份額80%，果蔬批發業務70%，農產品零售18%），收入規模相對較小，但也都是區域壟斷資源。

　　手握這些區域壟斷資源，中山公用基本吃穿不愁。

　　總的來看，吉林敖東、遼寧成大、中山公用的主業不是完全沒有看點，但現實是他們幾乎不賺錢。

　　所以，在廣發證券每年能夠帶來的鉅額投資收益和關注度面前，也就沒什麼值得特別關注的了。

吉林敖東最愛分紅

　　最近一年，三家公司都在回購自家的股票：

吉林敖東在今年4月完成1.7億元回購、2021年4月完成4億元回購；

 

遼寧成大完成今年6月完成1億元回購；

 

中山公用今年7月完成5319萬元回購。

　　后兩家的回購用途均為員工股權激勵。

　　此外，最近幾年，他們的控股股東、高管也都有增持自家股票。

　　顯然，抱着廣發證券這塊金磚，上市公司和股東們也很有信心和底氣。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　吉林敖東回購最頻繁、規模最大，大概也是因為他的日子最悠哉。

　　2013年以來，其自由現金流也一直為流入狀態。截至2022年末，貨幣資金14億，定期存款8億，有息負債只有不到7億元的短期借款。

　　遼寧成大的自由現金流最差，外加2016年收購中華聯合的股權時確實失血不少，截至2022年末的貨幣資金共計87億元，同時揹着短期借款62億元、長期借款10億元、應付債券35億元，手頭還是有些緊湊的。

　　中山公用的自由現金流居中，有進有出，但水務行業的前期墊付工程款的業務性質，決定了他的現金流最不寬裕，截至2022年末的貨幣資金21億元、短期借款10億元、長期借款及債權26億元。

　　也因此，吉林敖東也能拿出更多的錢分紅，上市以來共計分紅31億元，是同期募資的近4倍。

　　而遼寧成大、中山公用兩家公司的分紅，都尚未覆蓋上市后的募資。

　　吉林敖東、遼寧成大、中山公用三家上市公司，業務各不相同，但利潤結構如出一轍，基本就靠廣發證券的投資收益打點門面。

　　這樣的業務模式有好有壞，所以公司質地也沒有絕對的優劣。

　　作為廣發證券的大股東，每年靠投資收益和分紅就能讓利潤表和口袋賺得盆滿缽滿。並且作為全國前幾的券商，在可以預見的一段時間內，廣發證券都將會是一塊優質資產。

　　這筆十幾年前的投資，讓他們擁有炫耀的資本。但既然已經可以躺贏，自然也會失去一部分用心經營主業的動力，除了早些年積攢的業務優勢，最近幾年更多的是在吃老本，幾乎賺不到錢。

　　所以對於這類公司，也很難給予絕對的優劣評價。

　　至此，風雲君已經完成了自認為最客觀的分析和評價，剩下的就看各位老鐵們投資時最看重什麼了。