Horizon CD(9930.HK)：上半年核心利潤同比增長10%；對結構性增長和MGMT持積極態度。執行

Horizon在23年上半年公佈的淨利潤為2.37億元人民幣，同比增長49%。撇除上市開支及首次公開招股前投資的利息開支及贖回負債帶來的外匯變動，核心純利按年温和增長10%至人民幣3.18億元，符合我們的預期。我們喜歡Horizon嚴謹的成本管理，通過執行輕資產模式和降低槓桿率來改善自由現金流。Horizon的目標是在2023E/24E增加45k/35-40k個高空作業平臺(AWP)。我們對AWP在中國市場的結構性增長以及在海外的滲透保持積極態度。維持買入，TP不變為4.8港元(15倍2023E市盈率)。

23年第1季度主要財務數據。總收入同比增長18%，至42億元人民幣。毛利率同比下降4.3個百分點，至34.1%，原因是租賃率下降抵消了設備數量和利用率的增長。在嚴格的成本控制下，銷售和分銷費用比率同比下降4.2%至2.9%。爲了謹慎起見，Horizon將淨預期信貸損失率(ECL)同比提高1.7個百分點，至4%。核心淨利潤同比增長10%，達到人民幣3.18億元，佔我們全年預測的33%(上半年運行率：35%)。經營性現金流入同比下降8%，至13億元人民幣。儘管如此，考慮到6億元的有限資本支出，Horizon在23年上半年實現了7億元的自由現金流。IPO后，淨債務與股本比率在2023年6月底降至159%(2022年12月為286%)。

經營租賃服務(佔收入的60%)。於二三年上半年，分部收入按年增長9%至人民幣25億元，主要受(1)自有AWP機隊(達13.2萬台)按年增長14%、(2)新模板系統設備數量按年增長6%及(3)整體使用率增加所帶動。然而，由於與新模板和新挖掘支撐系統相關的租金較低，該部門的毛利率同比下降8.1個百分點至39.5%。截至6月底，Horizon擁有419個服務網點(4個在海外)和19.1萬客户(同比增長21%)。

工程和技術服務(佔收入的27%)。該部門於23年上半年的收入同比增長8%至11.4億元人民幣，毛利率同比略有下降0.26個百分點至20.7%。

平臺和其他服務(佔收入的13%)。該部門的收入在23年上半年同比增長1.7倍，達到人民幣5.6億元。(1)由於AWP業務採用輕資產模式，平臺服務收入同比增長7.3倍，達到3億元人民幣。AWP管理的機隊規模同比增長5倍，達到27.8萬台。(2)貿易和其他收入同比增長55%，達到2.6億元人民幣。該部門的毛利率大幅增長12.7%，達到37.4%。