HORIZON CD（9930.HK）：1 H23核心利潤同比+10%;結構增長和MGMT積極。執行

Horizon報告23年上半年淨利潤為2.37億元人民幣，同比增長49%。剔除上市費用以及IPO前投資贖回負債的利息費用和外匯變化后，核心淨利潤同比温和增長10%至人民幣3.18億元，符合我們的預期。我們喜歡Horizon嚴格的成本管理、通過執行輕資產模式改善自由現金流以及降低資產負債率。Horizon的目標是在2023年E/24年增加45 k/ 35- 40 k個高空作業平臺（AWP）。我們對AWP在中國市場的結構性增長以及海外滲透率保持積極立場。維持買入價格不變，TP為4.8港元（15 x 2023年E P/E）。

23年上半年的關鍵財務數據。總收入同比增長18%，達到人民幣42億元。由於租金率下降抵消了設備數量和利用率的增長，毛利率同比下降4.3個百分點至34.1%。在嚴格的成本控制下，銷售和分銷費用比同比下降4.2個百分點至2.9%。為謹慎起見，Horizon將淨預期信用損失（ESL）率同比提高1.7百分之四至4%。核心淨利潤同比增長10%至3.18億元人民幣，佔全年預測的33%（22年上半年運行率：35%）。營業現金流入同比下降8%至13億元人民幣。儘管如此，鑑於資本支出僅為6億元人民幣，Horizon在23年上半年實現了7億元人民幣的自由現金流。IPO后，2023年6月底，淨債務與股本比率降至159%（2022年12月為286%）。

經營租賃服務（佔收入的60%）。於2023年上半年，分部收入按年增長9%至人民幣25億元，主要由於（1）自有AWP車隊按年增長14%（至132，000台），（2）新模板系統設備數量按年增長6%，及（3）整體使用率上升。然而，由於與新模板和新開挖支撐系統相關的租金較低，該分部的毛利率同比下降8. 1個百分點至39. 5%。截至6月底，Horizon擁有419個服務網點（海外4個）和191，000名客户（同比增長21%）。

工程和技術服務（佔收入的27%）。23年上半年，該分部收入同比增長8%，達到人民幣11.4億元，毛利率同比小幅下降0.26個百分點，達到20.7%。

平臺和其他服務（佔收入的13%）。23上半年，該部門收入同比增長1.7倍，達到5.6億元人民幣。(1)受AWP業務採用輕資產模式的推動，平臺服務收入同比激增7.3倍，達到3億元人民幣。AWP的託管機隊規模同比增長5倍，達到27.8萬輛。(2)貿易及其他收入同比增長55%至人民幣2.6億元。該分部毛利率大幅增長12.7%至37.4%。