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2023-08-01 13:34
興業證券張憶東(全球策略)團隊發佈研究報告稱,國內,7月底政治局會議后,市場的政策預期改善、風險溢價從高位回落,這將是中國股市(A股和港股)夏季反彈的主要邏輯,該行認為政策預期改善的窗口期將有望在8月份延續。
中國股市的風險溢價有望從高位回落,有利於中國權益資產的價值重估,截至7月28日,港股恆指的風險溢價也快速回落至2021年7月以來的均值之下。把握港股反彈行情的右側,行情節奏將震盪,但是方向仍將向上,關注三條投資主線。
主要觀點如下:
回顧:港股夏季有段反彈窗口期
20230607《「心動多於風動」的反彈,重申<壓傷的蘆葦也能迎風抬頭>》中強調,「short cover驅動的港股反彈,左側信號往往是地緣政治風險緩解,右側信號是政策預期改善進而經濟預期和人民幣預期改善」,並指出夏季有段「心動多於風動」的反彈窗口期,過度悲觀的預期在6月初到7月底有望修復。
20230627中期策略《震盪市,結構致勝》,再度強調「港股short cover式反彈或在夏季、年底」。
展望:港股反彈窗口期8月份有望延續,反彈已經步入右側
國內,7月底政治局會議后,市場的政策預期改善、風險溢價從高位回落,這將是中國股市(A股和港股)夏季反彈的主要邏輯。7月24日政治局會議在地產形勢、資本市場、債務化解、穩內需等方面的政策導向積極,之后,相關政策密集落地。政策預期改善的窗口期將有望在8月份延續。
7月24日至25日,證監會召開2023年系統年中工作座談會,研究部署下半年重點工作,提出要更好落實活躍資本市場政策,進一步激發資本市場的活力,並就之前政治局會議提出的「活躍資本市場,提振投資者信心」廣泛徵求了意見。
7月28日,超大特大城市積極穩步推進城中村改造工作部署電視電話會議在京召開。同日,住建部召開企業座談會,要求進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購税費減免、個人住房貸款「認房不用認貸」等政策措施。
7月31日,國家發展改革委發佈《關於恢復和擴大消費的措施》,提出要:穩定大宗消費、擴大服務消費、促進農村消費、拓展新型消費、完善消費設施、優化消費環境等。
中國股市的風險溢價有望從高位回落,有利於中國權益資產的價值重估。1)A股上證綜指股權風險溢價自7月24日的5.21%回落至7月28日的4.88%,回落至近三年滾動平均+1倍標準差之下;2)截至7月28日,港股恆指的風險溢價也快速回落至2021年7月以來的均值之下。
8月份,美國經濟「軟着陸」仍是市場的主流預期,美股有望繼續慣性衝高。2季度美國GDP數據超預期,權重型上市公司2季度盈利也超預期,以及美國消費等高頻數據保持較強的韌性,這都有利於美股慣性衝高。
8月份,市場對美聯儲的政策預期進入觀察期,美債十年期收益率(現在4%附近)繼續上行的風險不大,反而可能回落。短期看,6月非農就業增長不及預期,美國核心通脹超預期改善,6月美國核心PCE通脹數據降至兩年來新低,對7月份是最后一次加息的預期仍較強。雖然,美國核心通脹粘性仍強,失業率處於低位,非農薪資增速仍強,不排除再加息的可能性,但是,8月份沒有美聯儲議息會議,下一次議息會議將在9月下旬召開。
8月份,美元匯率有望高位震盪甚至小幅度回落,而人民幣匯率有望隨着相關經濟政策的密集落地而企穩並震盪升值。
港股估值仍處於歷史低點。1)截至7月28日,恆生指數PE-TTM為9.3倍,PB為0.96倍,分別處於2015年以來的20.5%、15.1%分位數水平。2)從各行業預測PE所處歷史分位數水平來看,熱門板塊估值回落至歷史中位數水平,信息技術、金融、工業、能源、公用事業等預測PE所處分位數仍處於歷史較低水平。
投資策略:把握反彈行情的右側機會,要立足基本面的改善進行價值重估
行情展望:反彈行情的右側,行情節奏將震盪,但是方向仍將向上。7月底,港股在風險偏好驅動下迎來強烈而快速的short cover式反彈。8月份,行情進入反彈的右側,獲利回吐的壓力有所增加,行情有望在過去一年恆生指數的底部區域18000點-23000點震盪上行,上行的空間跟中國經濟基本面的復甦力度一致。
新能源車:短期政策提振汽車消費,乘用車需求恢復韌性超預期;中期維度自主品牌崛起,電動智能化變革會使得乘用車相關結構性機會凸顯。
電子:半導體行業景氣度有望觸底回升,消費電子未來業績受益於下游客户創新,精選具有全球競爭優勢的電子龍頭。
互聯網:短期立足short cover式交易性機會,中期關注龍頭公司業績能否在未來1-2個季度持續釋放利潤。
體育鞋服:運動品牌景氣向上,國際品牌聲量漸起,球星重啟中國行,杭州亞運會開幕在即,馬拉松賽事蓬勃開展,預計品牌公司下半年(特別是8月后基數偏低)將有更亮眼的流水增長表現,國產&國際品牌齊頭並進,直營佔比高的公司將在折扣和經營槓桿的正面幫助下收穫更高的利潤增長。運動板塊從估值角度已經具備較高的配置價值。
餐飲酒旅:估值低位徘徊,高成長屬性不變,向上彈性較大。中長期來看,疫情后餐飲公司收入端迎來回升、銷售槓桿撬動之外,疫情期間的降本增效也帶來盈利能力的顯著提升;同時疫后各公司的開店計劃也更加明朗,開店速度也在加快。短期來看,餐飲公司處於逐步復甦階段,建議關注三季度暑期季節性旺季窗口;同時各公司開店計劃集中於Q3、Q4,下半年展店預計將加速,有望帶來催化。
地產:隨着房地產行業政策的優化,地產板塊估值有望進一步提升,國企地產公司新房銷售堅韌,融資通暢,持續拿地,銷售、業績有保障。
銀行:上市銀行2020年后存量風險加速出清,目前已站在資產質量相對較佳的拐點。政策刺激力度超預期,看好經濟復甦背景下銀行板塊估值修復行情。
保險:宏觀經濟、政策預期改善背景下,新單復甦趨勢下保險板塊將迎來「量價齊升」;且當前保險板塊估值和持倉仍處於歷史底部區間,估值仍將具備良好修復空間。
電信運營商:「國資雲+數據要素+AIGC」驅動長期成長。運營商始終保持穩定增長,在國資雲+數據要素背景下,大力發展雲業務,迎估值重塑;傳統業務ARUP值提升,高股息優勢突出,彰顯配置價值。
能源:1)煤炭、原油等傳統能源領域的優質國企龍頭,其盈利的穩定性抬升。能源結構轉變大背景下,傳統能源的新增供給更加剋制。2)OPEC+挺價意願較為明確、企業資本開支相對有限,大宗商品價格和行業利潤形成某種程度的壟斷,帶來充沛的現金流,可用於分紅的比例大幅提高。3)主營業務有望穩中向好,國企改革不斷深化有望進一步增強企業內在競爭能力,能源國企或迎投資新機遇。
公用事業:雙碳背景下,在國家建立新型電力系統的過程中,新舊能源接替,加之需求側的持續增長,電力供需緊張或成為中長期常態,倒逼機制理順和行業改革加速推進。「十四五」期間,看好新舊能源價值重估,建議關注火電轉型綠電公司以及低估值的龍頭綠電運營商。
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