「大小合作」算不算一筆好生意？小鵬股價上漲，賣空數據卻攀升！如何看最大分歧點

獲大眾汽車斥約7億美元入股4.99%后，小鵬汽車成功捕獲多地資本市場目光，股價也「扶搖直上乘風起」。先是26日晚在美股收漲26.7%，報19.46美元；27日小鵬港股承接升勢，大漲33.88%至81港元；而今日美股盤前，小鵬繼續受追捧，漲超9.3%。

資金在不同市場接力追捧小鵬之時，國內外機構卻對小鵬未來股價趨勢發生不同看法，而決定不同機構看法的最大變量為對小鵬G6銷量的預測。

值得注意的是，小鵬股價大漲之時，賣空數據也接連攀升，使小鵬股價走勢更加撲朔迷離。

中資行現明顯意見分歧

中資行對待這樁」大小合作」，發生了明顯意見分歧。在一片「大鵬一日同風起」「技術出海」的讚揚中，交銀國際國際用「下調至沽出」「股價反應過度」表述着對此事截然不同的看法。

7月27日，交銀國際發佈了名為《大眾和小鵬合作，利好智能化相關供應鏈；但股價或過度反應》研報。

交銀國際分析師陳慶表示，大眾急需中國車企新能源汽車技術扭轉中國市場的劣勢，預計小鵬或向大眾輸出車機和智能輔助駕駛系統。雙方計劃共同開發的兩款B級純電汽車將於2026年投產，未來小鵬的盈利方式或為技術授權費，大眾入股對小鵬的短期利潤影響有限，而供應鏈纔是此次合作的最大受益者。

研報結論為，當前小鵬的銷量增長仍面臨激烈的競爭以及來自同行的壓力，但G6的「積極定價」也令未來幾個季度的利潤率改善帶來挑戰。小鵬7月27日美股股價或過度反應，維持小鵬的沽出評級及目標價39.3港元/10.5美元。

從時間來看，交銀國際研報發表時，正是小鵬汽車美股盤中股價衝高回落之時。而今日小鵬港股收盤價已達81港元，交銀國際的目標價大約只有小鵬今日收盤價的一半。

在華泰證券發佈的《小鵬大眾合作，技術開啟大航海時代》研報里，大眾和小鵬達成戰略合作，將投資7億美元入股小鵬，在交易完成后將持有小鵬約4.99%的股權，是長期戰略合作關係。

華泰證券汽車首席宋亭亭認為，基於當前小鵬G6已開啟全國交付，扶搖架構+G6高性價比+智能化優勢，預期G6穩態月銷1萬輛，而小鵬2023至2025年總銷量分別為16.6萬、29.8萬及39.5萬輛，疊加技術服務費收入，預計營收分別為405億、724億及984億元人民幣，原預期為405億、714億及964億元。此外，該行認為小鵬新增大眾合作業務，增加技術服務費等收入，預計小鵬2024及2025年技術服務費收入各為10億及20億元，2023至2025年各年虧損預測由原先85.7億、32.2億及6.2億元，調整至虧損85.7億、30.3億及1.78億元。維持對其買入評級，H股目標價由72.19港元上調至92.46港元。

最大變量或為G6銷量

看來，不同研究機構對於小鵬股價未來走勢的看法最大變量為G6銷量。

交銀國際早在7月7日就曾發佈過一份關於小鵬汽車的研報，題為《市場對G6預期過高，下調至沽出評級》，作者同樣為陳慶。現場調研之后，陳慶表示，G6或許達不到公司及市場預期的1萬月均銷量水平，可能只有5000-6000輛，同時面臨着激烈的市場競爭和特斯拉3季度潛在降價的不利因素。由於G6的銷售可能不及預期，增加了小鵬扭轉銷售增長疲軟和毛利率壓力的挑戰，2023年小鵬虧損預測擴大至103億。此外，小鵬目前的估值較高（當前股價對應2.8倍2023年市銷率），高於行業平均，難以持續。下調小鵬港股及美股至沽出評級，目標價39.3港元/10.5美元。

由於大眾汽車計劃向小鵬增資7億美元發生在美股開盤時，這一舉動先是在美股引起小鵬股價暴漲，隨后，外資投行紛紛對此事發表積極看法。

外資大行一致看好，賣空數據撲朔迷離

有趣的是，外資大行們無一例外地看好小鵬並調高評級。

瑞銀報告稱，小鵬宇大眾合作消息令市場感到意外，將有助提振市場情緒，予小鵬「買入」評級。花旗則稱，預計從明年開始小鵬可能會從大眾汽車獲得先進駕駛輔助系統(ADAS)收入。摩根士丹利指出，本次小鵬大眾聯手，可能是全球汽車代工生產商(OEM)與內地電動汽車初創企業之間戰略合作的開始。並且，不會對未來內地電動車初創企業與全球品牌之間有更多類似合作感到驚訝。亦期待這種合作能為內地車廠的海外擴張奠定基礎。以小鵬為例，它可能為未來與大眾汽車在內地以至全球的合作開拓更多機會，予小鵬美股「增持」評級。

值得注意的是，雖然得到了外資行認可，但小鵬汽車的看空數據也在提升。有外資機構業內人士向記者表示，雖然小鵬今日升勢亮麗，但根據瑞銀即市資金流，較多投資者都趁機反手看空。

根據數據，本周小鵬港股賣空成交量連續4日上升，7月24日賣空成交量為337.54萬，7月27日為901.26萬港元，賣空成交比例為13.8%。

此外，面對小鵬股價未來走勢的眾説紛紜，南向資金今日也用真金白銀進行了投票，今日南向資金淨賣出37億，小鵬汽車淨賣出居首，其中滬股通淨賣出小鵬3.41億港元，深股通淨賣出7.29億港元。

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