汽車零部件行業分析：聚焦頭部車企產業鏈和全球化佈局

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（報告出品方/作者：安信證券，徐慧雄、白如、支露靜）

1.23Q1 覆盤：盈利能力同比修復，市場情緒逐漸回暖

1.1.板塊基本面覆盤：下游需求偏弱，板塊盈利能力同比修復

2023 年年初以來國內下游需求整體偏弱，零部件出口依舊維持較高增速，23Q1 SW 汽車零 部件板塊整體營收同比 增 長 9.5% 。2023 年 1-3 月 乘 用 車單 月 銷 量 同 比分 別 - 38%/+10%/+0.5%，Q1 季度銷量同比-13.4%，4 月銷量由於 22 年同期低基數影響同比增速較 高（+54.9%），年初以來國內下游需求整體偏弱。受益於歐美車市的復甦，零部件出口依舊 維持較高增速，2023 年 1-4 月零部件出口金額 286.8 億美元，同比+15.8%。整體來看，SW 汽車零部件板塊 23 年 Q1 總營收 2747.5 億元，同比+9.5%。下游乘用車整體 銷量同比下滑情況下，零部件板塊營收依然實現同比正增長，我們認為主要原因如下：

1） 伴隨自主品牌主機廠的崛起，自主車型終端銷量表現好於乘用車整體銷量表現，板塊內 上市零部件公司營收變化跟自主車型銷量關聯度更高。自主品牌主機廠配套零部件廠商 以內資零部件廠為主，而 23 年以來自主品牌下游終端需求好於合資品牌。板塊內上市 的內資零部件公司跟自主車型銷量關聯度更高，因而受到乘用車整體銷量下滑的影響偏 小，相應地，我們預計部分未上市的合資/外資獨資零部件廠商由於下游客户以合資主 機廠為主，業績壓力或更大。這里以合資客户佔比較高的部分上市零部件公司為例（未 上市合資零部件廠商缺乏數據），華域汽車、星宇股份、聖龍股份、東風科技等下游客 户中合資品牌佔比較高，受到合資車型銷量下滑的影響更大，23Q1 營收同比下滑。

2） 歐美等地區車市仍處於復甦階段，下游需求逐步修復帶動我國零部件出口金額同比實現 較高增長。典型如科博達，2023 年 Q1 海外營收 3.00 億元，同比+28.6%，國內業務營 收 5.95 億元，同比+20.7%，公司整體營收 Q1 同比+24.0%。

原材料、海運費高位回落。零部件企業主要原材料包括鋁材、鋼材、塑料、橡膠等，多種 原材料價格同比下降幅度較大。同時伴隨新船交付、集裝箱運力的增長，海運運費回落至 疫情前正常水平。多家公司受益於海運費、原材料下降迎來盈利能力修復，板塊整體 23Q1 淨利潤同比+16.6%。原材料及海運費的同比下降，帶動零部件公司盈利能力修復，部分零部件公司淨利潤同比 增速遠高於營收增速，受益於海運費回落保隆科技 23Q1 淨利潤同比+109.6%；受益於鋁錠 價格下降、海運費回落，愛柯迪/旭升集團 23Q1 淨利潤同比分別+99.5%/+60.8%；受益於鋼 鐵、塑料等原材料價格下降，松原股份 23Q1 淨利潤同比+42.1%。海運費、原材料價格下降 帶動零部件板塊盈利能力同比修復，2023 年 Q1 板塊毛利率 17.4%（同比+1.1pcts），淨利 率 4.7%（同比+0.4pcts），板塊淨利潤 128.1 億元，同比+16.6%，環比增長超過 153.4%， 主因系 2022Q4 板塊淨利潤受到一次性費用計提等的季節性影響。

1.2.板塊行情覆盤：市場情緒逐漸回暖，估值拐點領先於基本面修復

2023 年初至今，汽零板塊衝高后震盪下行，當前開始逐步修復。1）年初防控政策優化，疊加特斯拉國內價格大幅下調，市場上修新能源車銷量預期，板塊 衝高；2）隨 1-2 月銷量披露，整體表現不及預期，板塊指數回落；3）根據國六排放政策，所有國六 a 車型 7 月之后不可再銷售，為消化國六 a 庫存，3 月東 風系率先開始為期一個月的降價促銷，后其他燃油車及新能源車跟隨，整體降價幅度超市 場預期，市場擔憂「價格戰」風險加劇，板塊震盪下行；4）4 月部分燃油車終端折扣開始回收，上海車展增加板塊關注度，但受宏觀經濟數據表現 疲軟影響，板塊整體低位震盪；5）5 月第 1 周乘用車銷量出現邊際改善，多款新能源車型陸續上市，且國六排放標準延期 到 2023 年 12 月 31 日，彼時板塊整體調整幅度達到 20%以上，板塊情緒逐漸恢復。

多方利好刺激，估值開始修復。6 月以來，受國六政策延期影響，燃油車去庫存壓降低，價 格戰告一段落，且部分合資車終端折扣開始回收，帶動燃油車終端價格趨穩。隨新能源多 款新車型陸續上市，預計全年新能源車仍能保持高增速，帶動產業鏈業績提升。此外隨 Open AI 對智能駕駛、人形機器人賦能的利好刺激，特斯拉產業鏈率先領漲，帶動零部件板 塊估值逐漸修復。截至 2023 年 6 月 21 日，零部件板塊估值調整至 29.64 倍，較年初 33.44 倍高位下降 11%，較月初反彈 9%。

2.未來展望：零部件業績逐漸分化，全球化佈局步入兑現期

2.1.預計下半年乘用車產銷回暖，帶動零部件需求提升

零部件收入增速跑贏乘用車銷量增速，行業回暖帶動板塊需求向上。我們對 A 股上市公司 進行統計發現，零部件企業收入增速明顯跑贏乘用車銷量增速，主要原因在於：1）自主品 牌市佔比不斷提升，帶動產業鏈需求增長；2）中高端車型銷量佔比提升，帶動零部件單車 價值量提升。2023 年下半年隨渠道庫存消化、新車型陸續上市、海外市場持續突破，我們 預計乘用車產銷逐步回暖，樂觀情況下預計 2023 年 Q2/Q3/Q4 環比增速為+14%/+1%/+17%， 全年銷量同比增長 1.4%；悲觀情況下預計環比增速為 11%/-6%/+17%，全年銷量同比下降 5%， 乘用車產銷回暖帶動零部件整體需求向上。

2.2.零部件業績加速分化，年降壓力仍需跟蹤

2.2.1.覆盤：板塊盈利受影響較大，強α公司盈利持續提升

2017-2019 年價格戰期間，主機廠競爭激烈、格局加速變化，自主品牌份額下滑。購置税優 惠政策帶來終端乘用車銷量大幅透支、導致 2018 年以來乘用車終端庫存壓力增大，主機廠 降價促銷開啟價格戰。合資品牌通過技術創新、積極引進新車型等佔據優勢地位，市佔率 自 2017 年 60.9%提升至 2019 年 64.3%，自主品牌份額自 2017 年 39.1%降至 2019 年 35.7%。

下游主機廠降價促銷，成本壓力逐步向上游供應鏈傳導，乘用車板塊毛利率受影響時間先 於零部件板塊，價格戰壓力向上遊傳導存在時滯。覆盤 2017-2019 年乘用車板塊與零部件 板塊毛利率水平，我們認為可分為三個階段：1） 終端先受影響，尚未向上遊傳導：2017 年 Q1-Q3 乘用車板塊毛利率環比下滑至 6.4%， 而在此期間零部件板塊毛利率相對穩定位於 25%左右，終端價格戰已經開啟，乘用車板 塊盈利受到衝擊，但降本壓力尚未傳導至上游零部件，零部件板塊毛利率與乘用車板塊 毛利率差值持續擴大。2） 零部件廠商承擔部分價格戰壓力：2017Q3-2018Q3 零部件板塊毛利率與乘用車板塊毛利 率差值逐步縮小，零部件板塊毛利率有所下降，而乘用車板塊毛利率有所回升，我們認 為主因系價格戰壓力開始傳導至上游零部件廠商。3） 壓力持續向供應商傳導：2019 年主機廠毛利率環比逐季恢復，零部件板塊毛利率維持 在較低水平，2019 年全年來看，零部件板塊毛利率同比下滑 1.2pct。

下游價格戰對於零部件公司盈利能力影響較大（影響範圍大、幅度大），但 2017-2019 年仍 有部分高成長強α公司毛利率持續提升。我們篩選市值 70 億元以上的零部件公司（刪除商 用車零部件公司以及 2016 年尚未上市的公司），得到 34 家公司，分析 2017-2019 年零部件 公 司 毛利 率變 化 。2017-2019 年毛 利率 同 比下 降 0.5pct 以上 的 公司 佔比 分別 為 56%/56%/50%,毛利率同比下降的公司佔比分別為 71%/71%/65%。34 家樣本公司計算均值， 2017-2019 年毛利率同比變化幅度為-1.52/-1.37/-1.46pct。下游價格戰對於零部件公司盈 利影響較大，但部分公司如星宇股份、賽輪輪胎等，α屬性較強盈利水平仍實現持續提升， 其中賽輪輪胎主要受益於歐美雙反政策下海外工廠的佈局，星宇股份主要受益於配套核心 客户一汽大眾等的產品升級。

細分賽道來看，高壁壘的細分領域毛利率受影響或偏小。我們選取市場關注度較高的零部 件細分賽道如鋁壓鑄件、熱管理、汽車電子、汽車飾件等，每個賽道選取代表性的一些公 司，分析各個賽道 2017-2019 年毛利率的變化。我們發現，2017-2019 年之間，高壁壘賽道 汽車電子（主要包括伯特利、保隆科技、科博達、華安鑫創等）毛利率下降幅度較小，三 年間毛利率同比變化幅度分別為-0.8/+0.3/+0.4pct。

2.2.2.展望：零部件業績分化，年降壓力或於 Q2-Q3 體現

本輪價格戰，合資車企佔比持續下降，尾部新能源車企加速出清。根據交強險數據， 2023Q1 自主品牌佔比達到 48%，較 2019 年的 36%顯著提升，合資品牌份額持續下降。在新 能源乘用車領域，2023Q1 比亞迪銷量佔比 38%，特斯拉銷量佔比 11%，CR8 佔比 77%，步入 2023 年后，受價格戰影響及頭部主機廠多款新車型發佈及上市，新能源尾部車企呈現加速 出清態勢。對於零部件公司而言，頭部主機廠產業鏈企業，預計隨主機廠份額提升獲得業 績及份額增長，業績表現領先於行業均值。2023 年初至今新能源主機廠銷量 CR8 主機廠為 比亞迪、特斯拉中國、廣汽埃安、吉利汽車、上汽集團、長安汽車、理想汽車、吉利汽車、 上汽通用五菱。

減值損失加大零部件企業業績分化程度。覆盤上一輪價格戰，2017 年伊始，零部件企業整 體減值損失未明顯增加，2018-2019 年隨汽車銷量下行及競爭格局逐漸清晰，減值損失快速 增長。本輪價格戰，合資客户、燃油車客户或新能源尾部車企客户佔比較高的零部件企業， 受主機廠銷量下降影響，需求降低，公司商譽、庫存商品、應收賬款及固定資產或出現減 值風險，與自主車企及新能源頭部車企產業鏈公司的業績分化程度加大。

盈利能力方面來看，新能源車由於上游電池原材料的大幅降價帶來了較大降價空間、一定 程度上或可緩解產業鏈其他零部件供應商的壓力，考慮到零部件廠商新能源業務佔比的提 高，我們認為本輪價格戰零部件公司年降壓力或小於上一輪。2023 年全年來看，考慮到價 格戰向上遊傳導的滯后性，我們預計價格戰對零部件企業的年降壓力或於 Q2-Q3 逐步體現， 具體仍需跟蹤觀察板塊后續盈利能力變化，但預計對於零部件板塊整體盈利能力的影響或 較前一輪價格戰影響較小，部分經營韌性較強、α屬性較強的公司預計仍將有靚麗的盈利 表現。

2.3.出口步入新階段，產能全球化佈局提速

2.3.1.出口需求旺盛，多因素催化全球化佈局加速

疫情期間零部件出口金額高增長，2021-2022 年零部件板塊海外收入佔比提升。疫情對海外 汽車供應鏈產生較大沖擊，而國內產業鏈恢復時間相對較早，疊加我國在新能源汽車產業 鏈方面的領先優勢，疫情期間零部件出口金額實現高速增長，2021 年-2023 年前 4 個月， 零部件出口金額同比分別+33.7%/+7.3%/+15.8%。伴隨海外車市供應鏈有所修復、需求回暖， A 股零部件板塊海外收入佔比自 2020 年 26%提升至 2022 年 29%（資料來源：wind）。

逆全球化趨勢抬頭，汽車產業鏈貿易摩擦加劇。爲了促進本國新能源車相關產業鏈的快速 發展，美國、法國等分別出台差異化補貼政策，以扶持本國相關產業鏈發展。同時海外對 國內包括鋼材、輪胎等在內的出口產品收取較高雙反關税。疫情疊加能源成本大幅增加，海外一批中小型零部件公司迎來破產潮。疫情期間，海外車 企供應鏈受影響較大，停產、減產衝擊以及原材料採購成本、能源動力費用成本增加帶來 海外中小公司破產潮。據環球時報報道，2022 年 14 個西歐歐盟國家、挪威、瑞士、英國以 及東歐歐盟國家，破產公司數量合計接近 20 萬家。貿易摩擦加劇及主機廠保供需求的背景下，部分零部件公司更加傾向於海外建廠佈局產能， 以規避關税等帶來的不利影響，而海外一批中小型零部件公司的破產潮也帶來機遇，多重 因素催化，零部件公司全球化佈局提速。

2.3.2.出口進入第二階段，零部件海外產能陸續釋放

乘用車出口加速，零部件海外業務步入第二階段。憑藉新能源與智能化技術實現歐美市場 突破以及品牌地位的提升，中國車企出口加速，2022 年出口量 253 萬輛同比+57%，2023 年 1-4 月出口增速持續向上，我們預計 2023 年乘用車出口銷量有望達到 381 萬輛，同比增長 51%。對於零部件企業而言，其海外業務的第一步即跟隨國內車企的乘用車配套出口及國內 生產並出口到海外，前者的配套收入一般算作國內收入，不在公司的海外業務中統計， 2022 年零部件企業報表端海外收入佔比 29%，實際海外收入超過該值；后者為直接出口給 海外主機廠或零部件廠，這部分直接在報表端的海外收入中統計；第二步即海外建廠配套，也是近年來零部件企業重點佈局領域，真正做到產研銷全球化，零部件分板塊來看，輪胎 輪轂領域的出海業務已經較為成熟，其他細分領域所處階段類似。

多家零部件公司規劃新投建海外工廠，海外工廠產能預計將陸續釋放。受到疫情以及原材 料價格、能源動力費用上漲的影響，海外零部件供應鏈面臨洗牌，原有的成熟供應體系被 打破，零部件出海迎來發展良機，一方面疫情極端情況下供應鏈風險已被充分意識到，主 機廠開始培養二供三供等，為國內廠商帶來機遇,另一方面，部分海外零部件廠商破產倒閉 內資供應商切換進入供應體系，這一過程在疫情期間已屢見不鮮，預計未來 1 年內或將持 續進行。多家零部件廠商在墨西哥、塞爾維亞等地新投建工廠，即將迎來海外新工廠的產 能釋放，如銀輪股份墨西哥工廠、嶸泰股份墨西哥工廠、岱美股份墨西哥工廠預計將於 2023-2024 年之間陸續投產。

2.4.從汽車到製造業，橫向拓展能力助力持續增長

特斯拉生產製造革命，帶動產業鏈從汽車領域不斷外延。特斯拉起家於電動跑車，爆發於 價格親民的 Model 3 及 Model Y，2022 年全球銷量 131.43 萬輛(資料來源：澎湃新聞)，快 速實現了全球化產研銷，並在動力電池、熱管理、一體化壓鑄等多項領域實現技術引領， 帶動汽車零部件產業鏈變革。2015 年起特斯拉開始佈局儲能業務，國內工廠 2023 年 4 月落 地上海；特斯拉人形機器人 Tesla bot2021 年首次亮相、后 Optimus 於 2022 年再次亮相， 有望於 2025 年實現量供。特斯拉引領的生產製造革命，同時帶領產業鏈企業從車載零部件 領域向充電樁、儲能、人形機器人等不斷外延，打開行業天花板和增長空間。

3.投資分析

3.1.優選成長性好的細分賽道

3.1.1.低滲透率賽道受益於消費及技術升級

車型內卷帶動配置升級，低滲透率板塊成長性更好。一方面，當前消費升級、高端化、配 置內卷等催化新產品滲透率提升，汽車從代步工具屬性逐步向「第二個家」屬性演變，自 主品牌車型高端化、更多增量配置有望逐步普及，如空氣懸架配置提升舒適性、獨立大功 率功放優化音響效果、矩陣式大燈促進照明智能化；另一方面，技術迭代催化新產品滲透 率提升，如一體壓鑄工藝大幅減少車身焊接的工作量與工作時間，絨面超纖提升內飾件舒 適度。

3.1.2.低國產化率賽道擁有更大成長空間

高價值量&低國產化率板塊，天花板更高、成長空間更大。汽車零部件的業績直接受到全球 汽車銷量影響，在銷量較為平穩的情況下，汽車零部件的單車價值量越高、對應行業天花 板越高，相應領域的汽車零部件企業更有可能成長為收入、利潤和市值更大的公司。而考 慮部分零部件技術壁壘較低，自主企業已經佔據一定市場份額，當前國產化率更低的板塊 未來成長空間更大。高價值量&低國產化率的板塊主要集中在高壓線束、熱管理系統、座椅總成、安全系統、副 車架、懸架系統、制動轉向系統、車身傳感器、智能座艙/網聯領域。低國產替代率的細分 賽道包括高壓線束、座椅總成、被動安全系統、汽車傳感器等細分領域。

3.2.看好自身成長驅動力強的優質個股

3.2.1.頭部主機廠集中度提升，產業鏈公司伴隨客户共成長

比亞迪、特斯拉、理想、奇瑞等主機廠表現強勢，市場集中度提升。受益於新能源大趨勢 以及出口市場的逐步拓展，比亞迪、特斯拉、奇瑞、理想等車企表現強勢，2023 年前四個 月比亞迪/特斯拉/奇瑞/理想等主機廠銷量表現亮眼，實現銷量 72.3/17.8/42.6/8.0 萬輛， 同比+83%/+61%/+63%/+123%，遠高於行業整體 6.9%的增速，乘用車市場集中度提升。

零部件公司有望伴隨頭部主機廠共同成長。價格戰或加速尾部車企的出清、同時合資品牌 份額或將加速下滑，優質自主品牌車企的份額有望實現進一步提升，相關產業鏈零部件公 司有望受益。客户結構以優質自主品牌以及強勢新能源車企為主的零部件公司，比如比亞 迪、奇瑞、特斯拉產業鏈公司有望伴隨下游客户共成長。

3.2.2.受益歐美車市復甦，全球化佈局企業成長空間廣闊

目前歐美等地區車市仍處於復甦階段，2023 年以來單月銷量同比增速走高。分析目前全球 主要地區車市復甦的所處階段，2023 年 1-4 月歐洲/美國/中國的單月月均銷量分別為疫情 前 2019 年同期月均銷量的 73.3%/63.2%/98.6%，歐洲和美國等地區車市銷量較疫情前仍有 較大差距，整體處於復甦進程中（資料來源：wind，中國汽車工業協會，美國經濟分析局）。海運費同比大幅回落，海外營收佔比較高的公司運費壓力緩解。2021 年來疫情導致供應鏈 紊亂，疊加歐美地區寬松的貨幣政策，外貿需求大幅增長，集裝箱運價指數水漲船高。伴 隨受疫情擾動影響的供應鏈逐步恢復，以及新船大量交付、集裝箱運力的增長，集運價格 指數有所回落，目前上海港/寧波港出口集裝箱運價指數基本已回落至疫情前正常水平。部 分海外營收佔比較高的公司以出口為主，海運費的回落有望帶動公司運輸成本的下降、毛 利率的逐步回升。

我們認為全球化佈局的公司 2023 年業績表現或較好，一方面國內下游需求承壓情況下，海 外尤其是歐美地區車市復甦帶來機遇，從量的角度看，全球化佈局的零部件公司把握新能 源產業鏈出口機遇，2023 年需求壓力或較小，另一方面，集裝箱運價同比回落幅度較大， 從利的角度看，全球化佈局（其中出口業務佔比較高）的公司受益於運費成本緩解、盈利 修復彈性或更大。長期來看，全球化佈局的零部件公司長期成長空間更廣闊。伴隨自主品牌銷量快速提升、 內資車企出海加速及部分零部件廠商在特斯拉中供應產品及份額的提升，自主零部件公司 也有望快速成長，多家零部件公司如旭升集團、新泉股份、銀輪股份、愛柯迪等加速海外 產能佈局，未來內資零部件公司有望走出全球性細分領域龍頭。

3.2.3.開拓第二成長曲線，零部件企業打開新成長空間

通過開拓新產品、新的下游應用領域開拓第二成長曲線的公司，業務持續迭代拓展，成長 空間進一步打開。我們認為在 2023 年新能源車銷量增速放緩、下游需求承壓的情況下，產 品端或者下游應用端有新突破、發力開拓第二成長曲線的公司自身內生的成長動力較強、 可以一定程度上對衝下游需求增速放緩帶來的不利影響。比如，繼峰股份從座椅部件頭枕、 扶手等拓展至座椅總成，明新旭騰從真皮材料拓展至超纖革材料，松原股份從安全帶拓展 至方向盤及安全氣囊，合力科技從鑄造模具拓展至鋁高壓壓鑄件以及副車架，瑞鵠模具從 覆蓋件模具拓展至衝壓焊接件以及鋁壓鑄件。

3.3.投資分析

明新旭騰：轉型內飾材料綜合解決方案供應商，公司未來有望保持高速增長

真皮業務客户結構持續優化，超纖絨等新材料有望快速放量。公司真皮業務的傳統客户包 括大眾、奧迪、通用等合資主機廠，近幾年公司積極拓展自主品牌客户，已實現小鵬、哪 吒、阿維塔等客户的配套供貨（資料來源：上證 e 互動）。此外，真皮原材料價格自 2022 年以來逐步回落，截止 2023 年 4 月，鹽漬牛皮和藍濕牛皮的進口價格相比於 2021 年的最 高點分別已回落 36.5%和 48.6%（資料來源：wind），公司真皮業務的盈利能力有望逐步恢 復。超纖絨業務空間大、格局優，公司目前已實現配套大眾、奧迪、阿維塔、問界、捷途 等多家主機廠（資料來源：上證 e 互動），並且積極推動絨面超纖核心化料的自制，目前已 實現色母粒、丙烯酸等化料的自制，未來有望進一步實現核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持續提高。此外，公司積極拓展其他內飾材料，目前已成功研發並實現貼面超 纖、PU、PVC 等材料的量產，補齊在中低端產品的空缺，並且積極佈局硅膠革等新材料的前 沿研發。此外，超纖、PU 和 PVC 的部分核心化料如水性聚氨酯等可以實現通用，從而可以 發揮規模效應、有效降低成本。

松原股份：新客户+新產品，被動安全國產替代加速

安全帶客户與產品結構雙優化，氣囊與方向盤新產品有望加速放量。公司客户結構沿「自 主低端-自主高端-合資-外資」持續優化，公司近期成功拓展的客户包括比亞迪、蔚來（資 料來源：公司年報）等，拓展中的客户包括南北大眾和理想等（研發階段）。公司高性能安 全帶銷售佔比逐步提升，2022 年的平均售價已達 50.28 元/條，同比增加 6.65%；主動安全 帶已和奇瑞、東風乘用車、吉利、理想等主機廠進行研發，其中奇瑞的項目已經完成產品 驗證，首款產品搭載在奇瑞的 T/E 兩個平臺上，預計於 2023 年進入全面量產（資料來源：公司年報）。公司氣囊與方向盤新業務快速導入安全帶客户，2022 年全年新增了 26 個定點 項目（資料來源：公司公告），在研項目包括吉利、上汽通用五菱、奇瑞、神龍、北汽福田、 合衆等主機廠的多款車型。此外，公司持續推動自制率的提高，公司擬在安徽巢湖新建 1.2 萬米織帶和 200 萬件囊袋產能，並且還組建了電子電氣事業部，目前已實現多功能方向盤 部分開關的批量生產裝配，並且加大投入研發氣囊控制器（ACU）等電控類產品。隨着自制 率的逐步提升，公司盈利能力有望持續提升。

繼峰股份：自主乘用車座椅龍頭，持續拓展新產品打開增長空間

傳統主業盈利有望提升，乘用車座椅總成屢獲突破並進入量供階段。公司傳統主業座椅頭 枕、扶手為國內龍頭，2022 年受原材料漲價及疫情影響盈利能力，2023 年受益於原材料、 海運費下降，盈利能力提升可期。公司 2021 年 7 月斬獲蔚來座椅總成訂單以來，陸續在奧 迪新能源全球平臺、一汽大眾等領域率或突破，當前在手訂單超 50 億元。中高端座椅總成 單車價值量高（5000 元+）、市場空間大(全球 2000 億元+)、競爭格局好（全球 CR5>85%）、 消費升級趨勢顯著（加熱、通風、按摩功能滲透率提升），繼峰依託格拉默的協同效應成功 進入乘用車座椅總成領域並進入量供階段，未來成長空間可期。

保隆科技：TPMS+空懸+ADAS+輕量化多業務發展，原材料下降帶動盈利能力提升

空懸國產化降本刺激滲透率提升，公司為空簧國內龍頭、總成能力漸顯。受益於供應鏈拆 分發包及國產化降本，空氣懸架成本從 1.2-1.5 萬元下探至 6500-8000 元，隨着空氣懸架 在乘用車的滲透率不斷提升,我們預計行業需求規模或將擴容。公司為自主空簧龍頭，2020年至今國內發包項目大多由公司獲取，當前在手訂單超 65 億元，且在研空氣供給單元、減 振器及控制器。同時隨公司空簧業務進入量供階段，主機廠新發包訂單要求提高，一般需 驗廠后纔可進入報價、訂單環節，行業進入壁壘提高促進先發企業優勢顯著。車載傳感器兩條腿走路，車身先行、ADAS 迎頭跟上。1）車載傳感器分為車身感知傳感器和 環境感知傳感器（ADAS 傳感器），車身傳感器行業成熟，公司通過自研及併購掌握 MEMS、 光學類、速度類、位置類多種核心技術，擁有一攬子打包供應能力，當前國內車身傳感器 以海外企業為主，缺芯、疫情及國內車型「內卷」刺激下，國產替代加速，公司競爭力更 強。2）ADAS 傳感器受益於智能駕駛發展大趨勢，公司可量產供給毫米波雷達、超聲波雷達 及車載攝像頭，並與傳感器結合形成魔毯空懸、行泊一體控制器、360 環視系統等產品，已 定點多家客户。

新泉股份：客户結構優異，有望成為 tier0.5 級平臺型飾件企業

產品線不斷拓展，所處行業規模廣闊。公司所處的內外飾件行業單車價值量 10000-15000 元（內飾近 10000 元，外飾近 5000 元），競爭格局分散，國產替代潛力較大。公司成立以 來不斷拓展產品品類，不斷拓展門內板、衣帽架、保險桿、塑料尾門等產品，並於儀表板 總成領域成長為自主龍頭。客户結構優異，集中度隨客户增長。近年來乘用車領域自主品牌佔比提升、頭部新能源車 集中度提升趨勢顯著，燃油車及尾部新能源車企加速出清，公司主要配套北美頭部新能源 車企、比亞迪、吉利汽車、奇瑞汽車、理想汽車等市佔比較高、銷量持續提升的頭部主機 廠，且以新能源車業務為主，充分受益於自主和新能源車企的放量及集中度提升。

瑞鵠模具：客户資源優質，業務可拓展性強

從傳統裝備業務拓展至衝壓件、小型鋁壓鑄件、一體壓鑄件等業務，業務可拓展性強。公 司傳統業務主要是裝備類業務，汽車零部件業務近 2 年剛剛起步，動總殼體類壓鑄件 2022 年底量產，2022 年貢獻營收 1400 多萬，此外公司藉助奇瑞優質客户資源開拓了衝壓件、一 體壓鑄件等業務，預計於 2023-2024 年間陸續量產。據公司公告，公司子公司瑞鵠浩博規 劃新增衝壓件產能超過 2200 萬件，子公司瑞鵠輕量化規劃新增鋁合金壓鑄件產能，公司零 部件業務高增長可期。和達奧合作切入輕量化底盤領域，新產品持續拓展，打開新的成長空間。公司投資奇瑞科 技全資控股子公司達奧科技，並與達奧科技合作成立一家控股公司（公司持股 51%），主營 新能源汽車輕量化底盤產品開發，產品包括輕量化連桿、控制臂等。公司零部件產品從車 身結構件、發動機系統、三電系統等，拓展至輕量化底盤領域，展現出了良好的產品開拓、 業務拓展能力。

旭升集團：產品快速迭代拓展，向平臺型鋁部件供應商進發

汽車領域內新工藝、新產品持續拓展，汽車領域外下游應用持續拓寬，公司向平臺型鋁部 件供應商進發。1）公司持續進行研發投入、不斷開拓新工藝新產品，2022 年成立了系統集 成事業部，系統總成產品包括副車架總成、防撞梁總成、控制臂總成等的開發快速推進， 有助於公司進一步開拓產品品類、打造平臺型鋁部件供應商。2）基於公司已掌握的壓鑄、 鍛造、擠出等工藝，公司開發了儲能結構件、鋁瓶等產品，下游應用拓展至儲能、食品、 消防等領域，成長空間進一步打開。伴隨全球户用儲能、工商業儲能需求增加、市場擴容， 公司儲能結構件業務有望享受行業紅利，為公司貢獻第二成長曲線。

賽輪輪胎：營收穩定增長，液體黃金未來可期

國產替代持續進行，原材料下降帶動利潤加速釋放。據米其林 2022 年年報，全球輪胎企業 市場規模 1800 億美元，CR3 佔比 35%上下，主要為米其林、固特異、普利司通，中國輪胎 企業主要佔據中低端市場，並憑藉性能及成本優勢與全球胎企競爭，不斷提升市佔比。國 內輪胎企業直接成本佔比近 80%，主要原材料包括天然橡膠、複合橡膠、炭黑、助劑及鋼絲 簾線，受益於原材料成本的快速下降，刺激利潤端釋放。同時公司「液體黃金」打破「魔 鬼三角」定律。2016 年世界首創的合成橡膠液相混煉技術獲得 2017 國際輪胎技術年度提名 獎，以優異的材料性能打破了破了困擾世界輪胎行業多年的「魔鬼三角」定律，未來憑藉 相關產品有望獲得品牌及盈利能力提升。

森麒麟：智能製造優勢顯著，歐洲、非洲率先工廠佈局

國產替代持續進行，原材料下降帶動利潤加速釋放。據米其林 2022 年年報，全球輪胎企業 市場規模 1800 億美元，CR3 佔比 35%上下，主要為米其林、固特異、普利司通，中國輪胎 企業主要佔據中低端市場，並憑藉性能及成本優勢與全球胎企競爭，不斷提升市佔比。國 內輪胎企業直接成本佔比近 80%，主要原材料包括天然橡膠、複合橡膠、炭黑、助劑及鋼絲 簾線，受益於原材料成本的快速下降，刺激利潤端釋放。人工效率高於行業，智能製造優勢顯著。公司將智能製造引入輪胎生產工藝流程，實現輪 胎生產的自動化、信息化、智能化、數字化、可視化及可溯化，構建工業互聯網和生產製 造物聯網體系，帶來生產成本降低及生產效率提升，從而實現超過行業的人均收入和業績。

合力科技：鑄造模具為基，新業務多點開花

一體壓鑄模具高壁壘、高增長，公司具備先發優勢，業務開拓可期。伴隨多個主機廠一體 壓鑄車型的推出，一體壓鑄模具市場有望迎來擴容。一體壓鑄模具壁壘高、客户粘性高， 我們認為近兩年為行業格局定型的關鍵窗口期，有大型車身結構件模具開發經驗、近兩年 有客户項目突破的供應商或有較大機會享受行業紅利。合力科技之前開發過減震塔結構件 模具，具備大型模具開發經驗和技術上的先發優勢。從壓鑄模具、試模件供應切入鋁壓鑄件批量供應，新能源零部件業務訂單飽滿，副車架從 0-1 逐步開拓。公司開拓新能源鋁壓鑄件新業務，據公司公告，目前公司零部件業務訂單飽 滿，客户包括比亞迪、寧德時代、海康威視等，伴隨定增 5.4 億零部件產能釋放，零部件業務有望貢獻增量業績。此外，公司藉助核心大客户的客户資源開 拓鋁合金副車架業務，副車架產品有望逐步放量。

星宇股份：車燈產品升級，持續拓展自主品牌客户

車燈產品與客户結構雙優化，公司未來有望持續高增長。產品結構方面，前照燈出貨量及 佔比不斷提高， 2022 年公司前照燈出貨量達 703.05 萬隻，同比增長 12.29%，出貨量佔比 達 12.09%，同比增加 2.14 pct。車燈產品結構升級推動車燈 ASP 不斷提升，2022 年公司車 燈 ASP 已達 129.27 元，同比增長 15.43%。此外，公司積極投入 ADB、HD-ADB 和 DLP 等智能前照燈的研發，車燈產品結構有望持續升級。客户結構方面，公司車燈業務的傳統客户主 要是大眾、奧迪、豐田等合資品牌，近幾年公司加大對自主品牌客户的拓展，目前已成功 進入奇瑞、吉利等傳統自主，以及理想、蔚來、小鵬、問界等新勢力，客户結構持續優化。此外，公司塞爾維亞工廠已於 2022 年正式投產， 有望進一步開拓國際市場，為公司發展提供新增量。

常熟汽飾：新能源客户快速放量，本部持續高速增長

新客户+新產能+新業務，公司有望持續高增長。新能源汽車尤其是高端新能源乘用車的熱 銷給公司帶來非常大的機遇，除特斯拉以及蔚來、小鵬、理想等頭部新勢力車企，公司還 拿到了比亞迪（2022 年新增）、奇瑞新能源、零跑、哪吒、集度、小米、華人運通、ARCFOX 極狐、大眾 MEB、奔馳 EQB、寶馬 EV、英國捷豹路虎、北美 ZOOX、越南 Vinfast 等重點品 牌的訂單。目前，公司在全國已實現十五個基地的佈局，其中：1） 合肥、大連、肇慶三大新基地預計於 2023 年小批量投入生產，主要量產項目包括大眾安徽、 奇瑞、小鵬、比亞迪等客户的新項目；2）安慶基地於 4 月 18 日的 對外投資公告進行披露，目標客户是奇瑞等主機廠。公司還實現了 內飾業務向外飾業務的突破，公司的外飾、自動化裝備、模具設計制業務成功進入了寶馬 的供應商體系，新業務有望逐步提供增量收入。此外，公司的聯營 公司一汽富晟在乘用車座椅領域積累深厚，外部客户拓展順利，未來有望和本部內飾業務 形成高度協同，共同實現持續高增長。

標榜股份：汽車尼龍管路龍頭，新能源打造第二增長曲線

傳統業務、新能源業務雙輪驅動，零部件自制率逐步提高。尼龍管路在輕量化、易加工、 易安裝、耐腐蝕、性能挖掘潛力大等方面，相比金屬和橡膠管路更具優勢，尤其契合新能 源汽車對於管路的要求，滲透率有望逐步提高。公司燃油車尼龍管路業務穩步發展，目前 已獲得大眾 EA888 和下一代 EA211 平臺 1.5T 發動機項目的 30 余項產品定點，預計 22-23 年全面 SOP，單車價值量得到提升。新能源業務方面，公司於 2022 年成功開拓大眾安徽、理想新晨、欣旺達等新客户的項目定點，22 年底在手的 57 項新能源 項目定點預計將於 2023 年陸續實現 SOP。此外，公司推動塑料件以 及閥泵等功能件逐步實現自制。

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