特步國際(1368.HK)：23Q2流水領跑行業 折扣進一步改善

公司發佈23Q2 運營情況。特步主品牌23Q2 零售額同比高雙位數增長（22Q2：

中雙位數），零售折扣75 折（22Q2：7-75 折）。特步主品牌23H1 零售同比高雙位數增長（22H1:20%-25%），庫存周轉少於5 個月（22H1：4.5 個月）。

我們認為主要亮點包括：①主品牌零售額增速領跑行業，預計全年流水增速有望達到20%以上，②23Q2 主品牌折扣同比22Q2、環比23Q1 均有所改善，我們認為主要由於功能性產品佔比進一步提升，特步「160X」冠軍跑鞋助力Brian Kwemoi Kirui 在4 月的北京半程馬拉松創造中國境內半馬最佳成績。暌違四年重啟的武漢馬拉松上，160X 3.0 pro 助力何傑成為漢馬史上首位奪冠的中國運動員。在7 月16 日的全國馬拉松錦標賽第二站上，何傑穿160X 3.0 pro奪冠。③庫存周轉穩定，我們預計伴隨22Q3 秋冬庫存進一步清理，全年庫存周轉有望進一步改善。

新品牌持續快速發展。①Saucony 助力多場半馬，首家3 代形象店於上海正大廣場揭幕，②蓋世威品牌代言人張之臻在ATP1000 馬德里大師賽創造歷史，成為首位打進8 強的中國內地男單選手。③帕拉丁聯手林書豪，推出聯名7號系列，延續復古基因。

盈利預測與估值。雖然短期零售環境仍具不確定性，但公司堅守5 年規劃指引，計劃特步主品牌2025 年收入200 億元，新品牌收入達40 億元，我們認為伴隨主品牌持續推動產品提升和技術創新，高端國潮廠牌XDNA 進一步擴大年輕和高線城市受眾羣，新品牌持續加強品牌建設，公司有望持續提升市場份額。我們預計公司2023/2024 年淨利潤11.8/14.2 億元，給予公司2023 年PE 估值區間20-25X，按照1 港元=0.88 元兑換，對應合理價值區間10.23-12.78 港元/股，維持「優於大市」評級。

風險提示。零售環境疲軟，新品牌收購整合不達預期，店鋪拓展進程放緩，行業政策變化等。