牛回速歸！華爾街最大空頭倒下了

久旱終於逢甘霖！

政治局會議大超市場預期，中國資產今日迎來吐氣揚眉的一天，股匯商聯袂上攻。

股市方面，A股三大指數集體漲超2%，恆指飆漲760點，恆生科技大漲6%。匯率方面，人民幣一鼓作氣大漲400點，報7.14。商品期貨跟隨走高。

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華爾街大空頭認輸

美股科技股的拋售潮似乎也劃上了句點。道指連漲十一日，再創六年最長連漲記錄，納指止住兩連跌，微漲 0.19%。巨頭財報發佈前。科技股率先反彈，特斯拉漲超3%，止步三連陰。

在美聯儲激進開啟1980年以來最激進的緊縮周期中，衰退陰霾籠罩全球，疊加接二連三的區域商業銀行閃電倒閉。

出乎意料的是，美國經濟韌性依舊，美股更是義無反顧上漲，標準普爾500指數在去年10達到歷史低點后，僅用9個月就消滅熊市，現在距離收復2022年1月達到的歷史高點4796.56 點還有約5%。

MDP低波動性基金聯席經理Dennis Davitt表示，他最近調整了頭寸，為更多的市場上漲做準備。

頗具戲劇性的一幕是，最大空頭接連舉手投降更為美股的「末日」狂歡增添些許瘋狂的意味。

周一，摩根士丹利的首席美國股票策略師Mike Wilson在給客户的一份報告中承認「我們錯了。」

他坦承持有的悲觀情緒過於久了，在通脹下降和成本削減的大背景下，2023年美股的估值高於他們的預期。

雖然承認了錯誤，但Mike仍然對美國企業的盈利能力持謹慎態度。他認為通脹疲軟讓市場預期美聯儲加息終點可期，明年或許將迎來降息，這對股票估值有利背景。

但這也意味着企業的定價能力減弱。Mike説「價格是今年許多公司保持銷售增長高於零的主要因素。」數據顯示，進入美股財報季兩周后，華爾街整體對利潤下調的速度超過了上調的速度。

Mike的判斷對不對，美股究竟還能不能上車？要回答這個問題，就得弄明白美股上漲的動力究竟是因為流動性還是科技股業績？

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美股牛市得益於流動性？

對於美股在逆境中的上揚，市場觀點五花八門。

敦和資管首席經濟學家徐小慶認為是由於硅谷銀行危機引發美聯儲通過再貸款對中小銀行提供流動性支持，使得聯儲的資產負債表在上半年並沒有收縮。

但數據顯示，美聯儲規模在3月階段性擴表之后，資產規模是在持續收縮的。

3月8日，硅谷銀行48小時閃電倒閉后，美聯儲兩周內快速擴表，激增近1000億美元至8.734萬億美元，一度回到去年10月的高點。

隨着銀行危機逐漸平息，美聯儲3月22日后持續縮表。截至7月12日，美聯儲總資產為8.297萬美元，已經低於硅谷銀行事件前8.339萬億美元的規模。

另外由於債務上限限制，美國財政部今年上半年沒有向市場發售國債，而是使用TGA的賬户余額，相當於向市場持續投放流動性。

拉長時間線來看，美股走勢與美國商業銀行準備金規模有一定相關。美國存款準備金規模去年下半年持續下降，這與美聯儲去年6月開始縮表相呼應。

銀行存款準備金規模在今年上半年是震盪回升，這與美聯儲3月后推出銀行定期融資計劃（BTFP）向銀行體系注入流動性也能呼應。

總的來説，美聯儲的階段性擴表以及財政部暫停向市場發債都對市場的流動性有一定的改善，可以認為美股今年上半年的反彈與流動性的改善有關。

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七巨頭撐起美股牛市

毋庸置疑，在ChatGPT掀起的新一輪人工智能熱潮打開了美股牛市大門，在三大指數中，納斯達克指數年度漲幅一騎絕塵，高達34%，其中漲幅由市值最大的7只股票貢獻。

回溯來看，美股這輪科技浪潮首先是由OpenAI帶動起來，狂投了100億美元的微軟的股價自然水漲船高。

第二輪狂潮是5月24日英偉達發佈了史詩級強勢的Q1財報，尤其是Q2的指引遠超華爾街預期，因此掀起轟轟烈烈的科技狂歡盛宴，英偉達直接晉升萬億市值俱樂部。

如此來看，美股這輪牛市也不完全是大放水的功勞，科技股業績也是其中的關鍵因素之一。

因此后續市場會高度關注微軟、Meta、英偉達的二季度業績，這將進一步驗證AI能否在業績上有兑現。換言之「AI信仰」的關鍵驗證來了。

天風證券認為，微軟 FY23Q4 季報和英偉達 FY23Q2 季報可能會使AI重新定價。

首先對微軟來説，市場會高度關注Office 365 Copilot能給企業帶來多大的營收，尤其是該服務的定價比市場預期高出一倍以上。如此高的定價，市場能否接受還得打上一個問號。

如果市場在相當一段時間里看不到AI業績的兑現，那麼所謂「人工智能概念股」可能會遭遇逆風。

對於英偉達、博通、阿里斯塔網絡等AI相關設備供應商來説，科技巨頭的業績指引，尤其是支出方面的指引將是關鍵。

目前華爾街大行對微軟的業績預期普遍樂觀，具體上調微軟目標價。高盛、Jefferies、雷蒙德詹姆斯公司均將微軟目標價上調至400美元；摩根士丹利更樂觀，將目標價上調為415美元。

Jefferies分析師Brent Thill指出，隨着未來10年科技行業的發展，現在只是微軟「領先地位」的開始。分析師表示，如果大約1.15億E3和E5用户中有一半採用Microsoft 365 Copilot，可能會額外產生206億美元的增量營收，相信Copilot可以在未來4-5年幫助Office 365商業營收翻一番。

對於谷歌，目前市場普遍預計在經歷連續四個季度的下滑后，本季將實現9%的盈利增長，其中核心搜索業務銷售額可能增長4%。

市場最關心的是看到谷歌與微軟在AI競爭情況，比如Bing Chat 和ChatGPT到底搶了多少谷歌用户。Google Bard 和 Sergey Brin的推出到底吸引了多少用户。

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結語

衆所周知，股價有兩個定價因子，分子看企業盈利，分母看流動性。

上文有提及科技股今年的走強跟美聯儲階段性擴表，銀行準備金規模上升以及財政部階段性漲停發債有關。

下半年來看，美聯儲縮表和財政部發債都要重新提上日程。

按照美聯儲的計劃，到2025年中期，美聯儲資產負債表規模縮小至5.9萬億，還有2.39萬億的流動性要收縮。

縮表將主要減少銀行體系超額準備金。回顧2017年10月-2019年9月的縮表周期來看，存款類機構準備金余額由2.23萬億美元降至1.45萬億美元，減少7740億美元。

7月12日，美聯儲資產負債表的銀行準備金3.1萬億美元，相比去年4月減少2300億美元。在過去兩周多的時間，銀行的超儲資金已經在回落了，流動性邊際開始惡化。

雖然鮑威爾今年6月説：「我們認為，短期內，甚至在今年內，準備金都不太可能變得稀缺。」但流動性回籠是板上釘釘的事。

美國財政部已經連續第三周提高最短期限國庫券的招標規模，在債務上限暫停之后繼續補充手頭資金。財政部計劃周四發行合計1760億美元國庫券，環比增加100億。

Strategas的數據，自6月美國國會暫停債務上限以來，市場流動性已經減少了1500億美元，該機構認為，大規模的流動性損失可能逆轉科技和通訊公司等股票近期的優異表現。

標普500和納斯達克100指數均是美股大盤股代表指數，從2007年-2022年，可以看出納斯達克100指數的表現更優於標普500。

截止到2006年，納斯達克100指數仍在2000的互聯網泡沫中修生養息，但在2007年開始投資納斯達克指數100的人，到2021年底的總回報率達到驚人的976%。

公開資料顯示，納斯達克100指數涵蓋在納斯達克股票市場上市的最大的100個本地和國際非金融類上市公司，是美股市場新興科技代表指數。自1985年以來，納斯達克100成為全球最傑出的大盤股增長指數。

有句話説得好，公司會消亡，但指數永存。經過20多年的更替，納斯達克100指數的權重股也經過了一輪優勝略汰。在世紀之交的十大巨頭中，目前僅剩1家微軟還存在。

對於納斯達克100指數的被動投資來説，納斯達克100指數「特別再平衡」已經調整完成，機構的出售壓力已經消失，關鍵就是看后續科技巨頭的財報。

目前A股市場目前跟蹤納斯達克100指數的ETF有11只，其中7只是今年上市的，目前廣發基金納指ETF規模超170億，是最大的A股跟蹤納斯達克100指數的ETF。

 (本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）