百度集團-SW(9888.HK)2023年二季度業績前瞻：文心一言持續更新迭代 宏觀波動下業績增速短期弱於預期

事件：2023 年二季度業績前瞻：我們預計百度集團2Q23 總收入同比增長11.7%至331 億元（低於我們上次預期的334 億），百度核心總收入同比增長10.3%至256 億元（低於我們上次預期的262 億）。我們預計百度集團2Q23核心非GAAP 下經營利潤56 億，同比增8.4%，對應經營利潤率21.7%。

點評：廣告業務繼續恢復支撐總收入增長，但增長速度短期受經濟波動擾動。

我們預計2Q23 廣告收入同比增長10.0%至188 億元，高於1Q23 的5.7%，考慮二季度廣告市場總體增長。根據CTR 數據，中國4/5 月份廣告市場花費分別同比增長15.1%/21.4%，高於一季度的-4.5%。廣告恢復主要得益於旅遊、醫療、本地生活、商户服務等與線下業態強相關的需求恢復。隨着中國宏觀經濟的逐步復甦，我們認為廣告作為順周期行業將有望持續恢復，預計2023全年增6.4%，略高於中國GDP 5%的增速預期（摩根大通7 月17 日預期）。

智慧交通推進原因，2Q23 雲業務增長有所承壓，2H23 表現有望好於1H23。

我們預計2Q23 非在線營銷業務收入67.4 億元，同比增長10.5%，考慮自動駕駛商業化穩步推進，同時雲ToG 項目智慧交通進展較緩。我們預計雲業務2H23 表現有望恢復，考慮2H22 較低基數、雲業務四季度有望確認收入與企業需求修復，預計23 全年非在線營銷業務收入同比增長12.8%至292.1 億元。

深耕AI 大模型研發與推廣，模型迭代、To C 端和To B 端應用持續發力。1）模型迭代：6 月26 日百度CEO 李彥宏演講中透露文心大模型已迭代到3.5 版本，與3 月份的3.0 版本相比，訓練速度提升2 倍，推理速度提升17 倍，模型效果累計提升超過50%。文心3.5 新增插件機制，未來也將逐步開放插件生態，幫助開發者基於文心打造自己的應用。2）To C 端：為提升用户測試體驗，便於文心相關功能更好地在移動端測試，iOS 內測版文心一言7 月3 日上架。獲得體驗資格的用户可直接通過App 體驗辦公輔助、製作PPT、編程等約125 種AIGC 細分玩法。3）To B 端：百度執行副總裁沈抖7 月6 日在中國國際數字和軟件服務交易會透露，文心大模型已擁有一定的產業應用落地規模。目前已有15 萬家企業申請接入文心測試。文心與300 多家生態夥伴，在超過400 個場景中已取得不錯的測試效果，在能源、汽車、政務、交通等十余個行業率先落地。4）政策面：百度於7 月7 日由國家人工智能標準化總體組授予成為大模型標準化專題組聯合組長。我們認為，憑藉全棧AI 能力以及對AI 的長期理解積累，百度有望進一步深化大模型產業落地，賦能各行各業。

盈利預測、估值與評級：考慮宏觀環境整體弱復甦帶來一定的順周期廣告與雲業務增速壓力，我們小幅下調2023-25 年Non-GAAP 歸母淨利潤預測至233/264/292 億元人民幣（相對上次預測分別-3.7%/-3.3%/-2.5%）。分別給予公司23 年廣告/智能雲/其他業務12x PE/5x PS/5x PS 估值，維持目標價165 港元，考慮百度文心持續迭代有望賦能百度多項業務，維持「買入」評級。

風險提示：互聯網行業監管，廣告需求不及預期，AIGC 技術研發不及預期