中泰證券：給予工業富聯買入評級

中泰證券股份有限公司王芳,張瓊近期對工業富聯進行研究併發布了研究報告《全球服務器代工龍頭，深度受益AI需求增長》，本報告對工業富聯給出買入評級，當前股價為23.04元。

工業富聯(601138)
高端智能製造及工業互聯網服務商，「2+2」戰略引領新發展。工業富聯為全球尖端的智能製造與工業互聯網解決方案服務商，擁有云計算、通信與移動網絡設備以及工業互聯網三大業務，在積極發展「高端智能製造+工業互聯網」核心業務基礎上，逐步拓展布局半導體和新能源汽車零部件業務，同時將「大數據（包含元宇宙算力和儲能）+機器人」作為創新業務佈局重點，持續深化「2+2」戰略佈局，致力打造第二增長曲線。公司三大主業共同驅動營收穩健增長，22年營收首次突破5000億元，同比+16.4%，但毛利率同比-1.05pct導致歸母淨利潤僅同比+0.3%；23Q1單季度營收首破千億，毛利率有所改善，同比+0.59pct。
雲計算：受益AI需求爆發，收入盈利有望同步向上。1）行業：雲計算市場快速擴張，服務器作為基礎設施直接受益，預計22-26年全球服務器市場規模/出貨量CAGR分別為8.2%/5.6%。AIGC浪潮下算力需求持續釋放，AI服務器出貨有望快速增長，22年全球AI服務器出貨量85.5萬台，預計26年將達236.9萬台，CAGR高達29%。2）公司：22年公司雲計算營收2124.4億元，同比+19.6%。公司雲計算服務器、存儲器等產品出貨穩居全球前列，與戴爾、HPE、聯想等全球主要服務器品牌商以及微軟、谷歌、亞馬遜等國內外雲服務提供商（CSP）緊密合作，同時強化與英偉達等算力巨頭合作。22年AI服務器、HPC等出貨快速增長，在雲計算業務中營收佔比提升至20%+，23Q1亦有較大增長，有望持續受益AI帶來的需求增長。盈利方面，隨着毛利率相對較高的CSPODM及AI服務器營收佔比提升，盈利水平有望逐步向上。
通信及移動網絡設備：網絡設備、智能終端共驅成長。22年公司通信及移動網絡設備業務實現營收2961.8億元，同比+14.4%。1）網絡通信設備：持續受益5G+、企業數字化基礎設施建設升級和雲端應用增長，同時，AI需求增長亦推升高速交換機需求，現階段100G/400G交換機為出貨主力，800G交換機預計23Q4貢獻營收，公司有望受益400G/800G交換機需求放量。2）智能終端：將於23H2發佈的iPhone15Pro版機型金屬中框預計將從不鏽鋼升級到鈦合金材質，ASP和毛利率預計有所提升，公司作為北美大客户手機金屬中框核心供應商有望深度受益。此外，智能家居、可穿戴市場穩步擴張也將持續貢獻增量。
工業互聯網步入快車道，燈塔效應加速釋放。1）行業：預計25年全球工業互聯網市場規模將增至6287.3億美元，22-25年CAGR約6.9%，國內工信部等利好政策頻發有望加速工業互聯網普及。2）公司：22年公司工業互聯網業務實現營收19.1億元，同比+13.5%，三大核心板塊（燈塔工廠/標準軟件/FiiCloud）均實現快速增長，且毛利率逐年攀升，22年毛利率47.9%，顯著高於公司整體水平。公司基於強大的數據和算力基礎，19年成為首批入選「燈塔工廠」的中國企業，后持續推進燈塔工廠對內與對外賦能，服務十大行業1500多家企業，建造6座世界級「燈塔工廠」，燈塔效應加速釋放。
投資建議：我們預計2023-25年公司實現營業收入5839/7556/8758億元，同比增長14%/29%/16%；實現歸母淨利潤260/332/397億元，同比增長30%/27%/20%，對應EPS分別為1.31/1.67/2.00元，對應PE分別為18/14/12倍，2023年可比公司平均PE為17倍，考慮到公司與英偉達以及亞馬遜、微軟、谷歌等海外頭部雲服務商密切合作，有望深度受益AI服務器需求增長，北美大客户手機結構件升級帶來營收利潤新增量，以及工業互聯網業務持續貢獻成長，首次覆蓋給予「買入」投資評級。
風險提示事件：AI需求不及預期；智能手機銷量不及預期；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險；市場需求/規模測算不及預期風險等

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券許英博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.62%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利236.88億，根據現價換算的預測PE為19.32。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家；過去90天內機構目標均價為28.26。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，工業富聯（601138）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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