中國船舶租賃(03877.HK)預期中期溢利增長超18%，搶佔航運市場景氣復甦先機

近日，全球領先船舶租賃龍頭中國船舶租賃(03877.HK)發佈中期盈喜預報。

報告稱，預期截至2023年6月30日止六個月的公司權益持有人應占綜合溢利(未經審覈)將較2022年同期增加約18%至21%。

上市四年，公司經營業績保持令人驚訝的高速增長，淨利潤年複合增長率達到24.8%。今年，面對美聯儲加息、全球經濟復甦乏力，散貨船與成品油輪運價走低等不利形勢，公司上半年綜合溢利在高基數下依然實現了高幅度的增長，充分反映了公司對周期風險的有效管控，業績長期穩健增長的雄厚實力，及管理團隊專業高效的經營能力。

在全球經濟弱勢復甦背景下，中國船舶租賃通過跨周期創新經營模式和專業高效地提高資產運轉效率，實現了更多的收益回報。

下半年全球航運業繼續呈現緩慢復甦節奏，該公司如何進行業務佈局，抓住發展新機遇，更值得我們探究學習。

一、中期業績繼續穩健增長，驗證跨周期創新經營模式成效

據公司公告稱，此次中期業績預期增幅主要歸因於(i)公司長期以來貫徹逆周期投資及順周期運營理念，因而公司旗下投資合營公司成品油輪和清潔能源運輸船隊進一步錄得了良好的市場業績，(ii)公司資產配置優質均衡，以及(iii)公司加大推行精益化運營和成本管理工程體系。

在筆者看來，上述三大方面的原因都非常關鍵，是在全球船舶租賃同行中能脫穎而出的"成功密碼"。

首先，公司"逆周期投資及順周期運營"的創新經營模式已被持續驗證。

與多數同行企業的經營模式不同的是，背靠中國船舶集團的中國船舶租賃對於全球貿易結構和海運市場供需關係的變化有着更專業的瞭解和敏感且準確判斷風向變化的能力。

憑藉"懂船"的專業優勢，中國船舶租賃能夠在行業不景氣時進行逆周期低價造船，擴大資產體量，然后在行業景氣度高的時候，擴大即期市場定價租賃業務規模，鎖定優質長期租約，充分獲取行業貝塔紅利。

而在同時，公司還通過與行業龍頭客户鎖定長期租約，保證了公司現金流的長期穩定流入，為中長期發展提供有力保障。

這這種攻守兼備的模式，讓公司能夠很好實現了國際航運周期穿越能力，進而讓其財報數據持續呈現穩健表現。

其次，公司很好抓住了近年來全球能源供需格局變化帶來的紅利。

近兩年來，受地緣衝突影響，國際天然氣貿易格局和全球化石能源供應鏈重塑，也導致了對石化能源和天然氣的國際海運需求提升，進而刺激了油輪和LNG運輸船需求的提升。

數據顯示，2022年全球LNG的發運量維持高位，同比出現較快上漲。其中，歐洲到港量顯著高於2021年同期，美國成為歐洲LNG的最主要來源國，彌補了俄羅斯出口的缺口。據機構預測，歐洲LNG進口預計全年進口量預計增長10%。同時，由於全球能源貿易格局調整，也導致了航運距離的拉長以及運價的上漲。

2023年1-5月，全球油輪船VLCC運價均值已回升至5萬美元/天，疊加下半年傳統旺季到來，價格還有上升可能。

中國船舶租賃還堅定服務國家"雙碳"和能源轉型戰略，持續加強清潔能源全產業鏈佈局，目前已發展成為全球在清潔能源裝備領域投入最大、涉及面最廣、產業體系最完備的租賃公司，旗下累計擁有液化天然氣船、液化石油氣船、超大型氣體運輸船(VLGC)、大型浮式LNG-FSRU等22艘清潔能源裝備，相關船隻裝備的創收按合同金額計佔比超過40%。

正是有了如此多的能源運輸船隊，公司這兩年的營收規模得到了非常有力的保障。

至於精益化運營和成本管理，儘管全球範圍內的企業都各有一套，但在船舶租賃行業，更講究對國際宏觀經濟和對行業的專業研判以及適時高效地做出策略轉變的能力。

中國船舶租賃成立十多年來，無論行業處於高位還是低谷，都保持了高速增長態勢，尤其2022年公司的總資產收益率4.3%、淨資產收益率15.6%，人均淨利潤逾2,000萬港元，顯著高於行業平均水平。

此外，公司能經常抓住有利的時間節點，對船舶資產進行收益儘量最大化的增減處置、租約設計等管理安排，也是在行業浸潤多年並擁有一套專業高效管理體系才能做到的能力。

這些都是充分反映公司盈利能力和管理效率的優秀表現。

二、全球航運有望景氣回升，緊抓機遇收穫超額"彈性收益"

2022年以來，國際宏觀複雜多變導致全球經濟陷入持續"滯漲"狀態，國際航運市場的運價也從高位不斷回落，向歷史正常價格範圍迴歸。

在同時，在"低碳"時代到來，疊加國際大宗商品區域供需格局發生轉變，也使得航運市場持續迎來重大變革。

今年來，歐洲經濟復甦迟迟慢於美國，運價經過持續回落后已經處於較底部水平，有數據分析判斷，目前導致歐洲運價已經基本觸及船東成本線附近，后續存在不小的提價可能性。

從近月來的國際集裝箱和散運市場的航運數據看，隨着美國經濟的持續強勁刺激航運率先需求景氣回升，目前美線的集裝箱、散貨等航運價格已經開始走強，提前反映下半年國際航運市場景氣復甦的趨勢。

(美線集運價格提升帶動SCFI上漲，來源：招商期貨研究)

同時，單從全球港口的集運訪問量走勢來看，今年以來的數據也在持續上漲，一定程度可反映航運市場的景氣度或要高過市場的預期。

在我國，5月的全國港口貨物吞吐量同比去年增長9%，維持近幾年的較高位水平，更是充分體現了我國貿易經濟的韌性。

據克拉克森預測，2023年全球海運貿易量增速將由負轉正，上漲1.6%，同比增加2.2個百分點，全球船隊運力預計增長2.3%(以載重噸計)，運力格局總體平衡。其中LNG船船隊運力預計增長5.4%(以立方米計)，高於海運貿易需求3.7%的增幅(以噸海里計)。預計2023年全球油輪市場需求總量達到334.62百萬DWT，同比增長達6.2%。

在此背景下，擁有三套"成功密碼"的中國船舶租賃也在不斷順應市場變化，強化航運類業務管理效能，公司的船隊結構不斷優化，同時船隊規模也不斷增加。在諸多先手準備下，其肯定能搶得更多市場先機。

三、結語

總的來看，今年的全球能源航運行業的景氣提升，加上集運、散裝等市場的觸底回暖，將會奠定今年全球海運貿易的穩增長基礎。

今年上半年，中國船舶租賃在業務拓展上的大多動作頻頻，同時不僅獲得納入了滬港通名單，還獲得了多家券商機構的看多評級。最新的一家機構給予的"買入"評級，把目標價提到1.9港元，距離當前1.4港元的市場價格，看漲空間達35.7%。

目前中國船舶租最新的市盈率估值僅有5倍，市淨率僅有0.746倍，無論相對行業平均估值還是隻是穩健增長的業績預期來説，都是處於較低水平。客觀看來，這樣的優質標的，放在港股市場也並不多見。