炒作和造假之間，新寧物流做到了無縫銜接

　　來源：市值風雲 

　　講故事總是比做事情容易些。

　　2001年伯克希爾哈撒韋股東大會，有人提問為什麼巴菲特很少做空。

　　「你更容易看到股價是真實價值10倍的公司，而不是隻有1/10的公司。」

　　在他看來，上市公司膨脹股價的方法總是比股民口袋的現金更多。價格虛高是自證預言，如果公司能把10元的股票炒到50元，那接着炒到100元人們也覺得合理。

　　上市后業績稀里嘩啦，上市前也疑點重重

　　新寧物流（維權）（300013.SZ）做到了虛增和熱點的無縫銜接。

　　公司經營層面平淡無奇，甚至問題很多。2022年，新寧物流營收6.66億（同比-24.58%），毛利率18.83%，淨虧損-0.01億（去年同期虧損-1.89億），扣非歸母虧損-0.69億（去年同期虧損-1.79億）。

　　這一年，公司99.26%營收來自物流服務和其相關服務，核心利潤率為-8.14%。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　新寧物流上市后（2009年）頭4年營收CAGR為19%，從1.81億增至2013年的3.68億。

　　但是，2013年的淨利潤（0.07億）不到上市那年的1/4（0.31億）。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　新寧物流不僅上市后的業績稀里嘩啦，而且上市前營業數據就好得不真實，后期只能借用「行業競爭格局加劇」和「新冠疫情衝擊」等理由圓回去。

　　兩個疑點：

　　疑點一：上市前不合理的高毛利率。

　　2022年報問詢里，公司回答了三家可比公司，海晨股份（300873.SZ），飛力達（300240.SZ），嘉誠國際（603535.SH），公司承認近年因經營不善已比不過他們。

　　而回顧歷史，2006-09年新寧物流甚至曾有直逼生物醫藥行業的毛利率，遠超三位同行的平均毛利率，一度曾達到56%。

　　（製圖：市值風雲APP）

　　疑點二：新寧物流佔當地超90%市場份額。

　　崑山市張浦鎮的政府發文里，提到2008年全鎮進口額為14.04億美金。

　　（來源：崑山市人民政府網站）

　　而按照新寧物流的招股説明書，那年新寧物流保税倉庫就能拿下其中的90.24%。

　　（來源：新寧物流招股説明書）

　　順着這個數據計算，全鎮其他全部企業合計進口只能佔10%以下，這還包括了4個有國際業務的上市公司子企。

　　它們分別是中國臺灣上市的臺玻集團的子企臺玻崑山和連展科技的子企連展科技電子（崑山）、中國香港上市的建滔集團（00148.HK）的子企建滔積層板（崑山），以及美國上市的泰科電子（TEL.N）的子企泰科電子（崑山）。

　　諺語説「在一件事上撒謊，就要在所有事上都撒謊（Falsus in uno， falsus in omnibus）「。會計數據的美化需要愈發複雜的手法來維持會計勾稽關係。隨后的新寧物流把目光放在了另一直接了當的思路：熱度。

　　如果有蹭不到的熱點，就買下它

　　幾乎和新寧物流上市同一時間，一家名為億程信息的公司成了資本寵兒，這是一家衞星定位服務及解決方案提供商。

　　連三接二的融資和媒體覆蓋下，億程信息彷彿明日之星，2010年獲得紅杉中國0.4億A輪融資，2012年獲得軟銀中國和達泰資本0.55億的B輪，次年獲得兆富投資0.39億的C輪。

　　新寧物流在蹭熱點上想到一個最簡單粗暴的辦法：買下熱點。

　　收購的一般意圖是給公司原業務產生協同增效，但新寧物流有個新思路，通過對賭協議和高溢價給A股投資者反映他們對收購價值的肯定，暗示未來的成長空間。

　　價格方面，新寧物流開出高價。交易對價7.2億，購買億程信息100%股權，相比億程信息賬面淨資產價值，增值幅度為342.77%。

　　但是這次收購最怪的不是溢價，而是對賭協議。

　　對賭協議方面，億程信息承諾2014-17年扣非淨利不低於0.37億，0.49億，0.71億，0.90億。

　　一般對賭協議是保護投資人，但新寧物流竟想到一個新思路：演給A股投資者看的業績承諾。

　　風雲君這麼説，是因為這不是億程信息單方面的造假，而是新寧物流和億程信息的合謀。

　　和別人簽下對賭協議，怎麼還會幫對方騙自己？這違背邏輯，所以另一個解釋是，這對賭協議和后續的業績增長是演給股民看的。

　　在后來的貴州億程（億程信息的全資子公司）和貴州暢行的合同糾紛案件法院裁決書及庭審筆錄，貴州億程原總經理向頓反映，和貴州暢行的合同是新寧物流的撮合安排，目的是虛增營收。

　　合同都是由財務部門統籌之后簽署的，沒有具體的簽訂時間。

　　而這不是偶發事件。

　　2018年，貴州億程將記錄儀置換合同偽造成銷售及服務合同，虛構銷售及服務合同和技術服務合同等方式，虛增對包括中國移動貴州公司在內的4家公司和其關聯公司的營收0.96億。

　　同年，重慶億程通過虛構銷售級服務合同，虛增包括重慶長途汽車運輸集團在內4家公司和其關聯公司的營收926.16萬。

　　上述兩家公司2018年合計虛增收入1.05億元，佔新寧物流2018年年度報告披露營業收入的10.06%。

　　而上述都還只是司法和股票市場的公開信息，根據鳳凰網新聞，一封落款為譚平江（億程信息原總經理）的內部信揭發了億程信息自從2014年（被新寧物流併購重組時）就出現財務造假行為。

　　揭發后，譚平江就註銷手機號，玩兒起了失蹤。

　　不過這都是內部人員才知道的信息，要不是東窗事發揭開了冰山一角，恐怕這些爛賬也很難再見天日，但新寧物流對外描繪的是另一個故事：納入億程信息給公司注入新活力。

　　原本，新寧物流在上市3年后依然是在發行價5.32元（前復權）附近徘徊，在收購后兩年不到，股價有了6倍以上的增長。

　　（來源：市值風雲APP）

　　炒熱點的目的自然是套現。在對賭協議覆蓋的4年（2014-17年），新寧物流創始人王雅軍累計減持套現2.34億；在2017年后，王雅軍又通過控股的廣州程功和南通錦融投資中心套現0.58億。

　　在億程信息的辦公室里，類似的操作也在上演。億程信息創始人曾卓在2016年累計減持套現1.56億；羅娟（譚平江配偶）在2018年后減持了0.15億。

　　高管們都在忙着套現和離場，讓新寧物流曾出現公司只剩3位高管的情況。正經的經營早就被拋於腦后，億程信息只是被當做炒熱度的殼。

　　你看看，併購熱點花的是上市公司的錢，拿出去喂狗都不會有人心疼，但是內部人早就落袋為安，包里裝下的是幾輩子都花不完的錢。

　　按新寧物流披露的審計報告，截至2021年7月31日，億程信息合計應收賬款4.41億，合計應付賬款0.58億。

　　（來源：新寧物流公告）

　　在這一通操作后，公司計劃僅用60萬現金交易對價甩賣掉億程信息的應收賬款。

　　按道理來説，這個價格應該是打骨折纔對，實際上，2021年12月，準備接手的兩個自然人，鍾世位和鍾祥瑞，也是這麼想的，本以為60萬買下4.41億應收賬款是個穩賺的不良資產投資，更何況里面不少國企客户……

　　結果詳細追查才發現，大量合同都是偽造的。在聯繫新寧物流協商未果后，他們向證監會舉報新寧物流的財務造假情況。

　　后來，監管部門實錘了其營收虛增行為，並在2023年7月5日給新寧物流做出行政處罰。

　　京東物流果斷放棄，河南國資勇敢接盤

　　風雲君不得不佩服新寧物流無縫銜接熱點的能力。

　　2018年，是億程信息的對賭協議結束的第二年，在虛假合同帶來額外營收的幫助下，為公司營收數據（10.45億）「最好」的一年。

　　但這又是老問題，財務數據的不斷造假需要日漸複雜的會計處理，於是新寧物流開始狩獵下一個熱點。

　　2018年6月29日，新寧物流和申通快遞簽下《戰略合作協議》，在智能化倉儲、車聯網技術、大數據應用、物流配送服務及大客户共享等方面開展合作。

　　雖然后來和申通快遞沒有出現實質進展，但4個月后公司説服了另一個大客户並簽下了戰略合作框架協議：京東物流。

　　次年5月，劉強東實控的京東振越，通過協議受讓方式，以3.76億元的對價獲得新寧物流0.45億股（佔總股本10%），成為當時的第二大股東。后來的2020年9月，隨着蘇州錦融、曾卓的減持，京東振越成為第一大股東。

　　同年10月，曾卓和張瑜辭去董事職務，京東振越提名王振輝（時任京東物流集團首席執行官）、傅兵（時任京東集團副總裁、京東物流戰略創新研究院院長）進入董事會。

　　但是這樣的光景只是暫時的，公司的經營亂象讓京東系空降的高管們來了又走。

　　半年不到的2020年3月，之前兩位來自京東的高管換成了楊海峰（時任京東物流集團KA及銷售發展部新業務拓展負責人）和者文明（時任京東物流技術發展部2025實驗室負責人）。

　　8個月后，董事會選舉楊海峰為公司第五屆董事會董事長，聘任薛穎（前京東物流集團華東區域財務覈算負責人）為公司財務總監。

　　不過也就過了2個月，2021年1月，楊海峰、薛穎宣佈辭職。

　　美國文學學者莫里斯·迪克斯坦説過，時間對別出心裁的小花樣是最無情的。新寧物流用在財務數據的努力並沒有轉化為能説服京東的實際經營結果，京東開始逐步減持。

　　2021年6月21日，新寧物流發佈公告，第一大股東京東振越擬減持不超過10%的股份；截至2023年一季度，京東振越持股比例已下降至5%，下降為第二大股東。

　　京東來了又走，唯一不變的是新寧物流的經營情況。

　　公司的情況依然持續惡化，自2019年，淨利潤全是負數。自2017年，資產負債率不斷攀升，截至2023年一季度，已達到94.75%，明顯高於可比公司，財務風險高企。

　　（來源：市值風雲APP）

　　截至2023年一季度，公司淨資產還不到0.35億，每股淨資產只有2分錢。

　　不過新寧物流總能無縫銜接，在京東離場后，這次居然説服了河南地方國資的接盤。

　　讓我們最后再來一次時光倒流，回到京東系入駐公司的時期，2020年8月。

　　那時的公司的大股東已因資金問題而陷入多項糾紛，其中包括：

1．福建久富股權投資中心（申請人）因與曾卓等的債務糾紛；

 

2．曾卓作為為鍾偉源（申請人）與譚平江（被申請人）的民間借貸糾紛的擔保人；

 

3．山東啟宣電子科技有限公司（申請人）因與王雅軍、蘇州錦融投資有限公司、南通錦融投資中心（有限合夥）和曾卓之間的合作協議引發的爭議。

　　這些訴訟或仲裁事項導致控股股東蘇州錦融、南通錦融、廣州程功信息、公司實控人王雅軍以及曾卓合計持有公司股份0.94億股（佔公司總股本的21.04%）全部被司法輪候凍結。2020年7月觸發司法拍賣流程。

　　而這也是新寧物流首次收到來自河南的橄欖枝。截至2020年8月，河南鄭州市財政局實控的中原金控通過三次司法拍賣，出資2.71億元，獲新寧物流7.43%股權。

　　2020年是個有特定意義的時間點，因2019年的6億淨虧損，新寧物流正式成為上市后累計淨虧損的公司。

　　我們如果站在2020年的時間節點往回望歷史做個分析，除去風雲君前文提到的經營問題，公司還遭遇包括但不限於以下事故：

1.2016年，億程信息控股子公司星光中弘員工韋偉涉嫌挪用資金0.68億。

 

2.2016年6月和2018年9月，億程信息被用作曾卓和譚平江的個人借款擔保，借款金額分別為0.3億和0.2億，兩起事項均未履行審議程序，也未對外披露（后於2022年1月被深交所給予通報批評處分）

 

3.2015年發生的倉庫火災，導致子公司深圳新寧被要求賠償1.49億，但新寧物流認為火是從隔壁欣旺達和珠海光宇燒過來的。而該事件產生的財產損害賠償糾紛一直延續到現在。

　　根據2023年6月28日公司公告，糾紛仍在繼續，公司暫無法判斷本案對公司本期利潤或期后利潤的影響。截止該公告披露日，公司對該事故產生影響計提的預計負債余額為1.51億。

　　各類大小事故加上故事，經營千瘡百孔，一年后京東的驀然離場彷彿給整場風波一個正式的結尾，風雲君原以為在這可以寫結語交稿了。

　　結果……

　　河南省財政廳實控的大河控股與新寧物流於2022年7月29日簽署了《附條件生效的股份認購協議》，發行對象大河控股擬以現金3.75元/股的價格認購1.12億股（佔發行前總股本25.00%，發行后總股本20%）。

　　因此，大河控股通過參與新寧物流20%股份，成為第一大股東，新寧物流的總部將遷址河南。

　　好像還生怕大家沒注意，次日還來了個官宣。

　　河南省人民政府印發《支持現代物流強省建設若干政策》，鼓勵社會資本設立物流產業投資基金，充分利用政府投資基金支持物流企業發展。

　　兩年過去后，新寧物流經營每況愈下，河南省決定加註接盤。

責任編輯：楊紅卜