華泰證券：增值業務有望擺脫收益率限制 開拓城燃公司第二增長曲線

智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，增值業務有望幫助城燃公司擺脫收益率限制，開拓第二增長曲線。在成熟案例可借鑑的背景下，該行預計城燃公司增值業務會朝向豐富、多元化方向發展。增值業務成長空間廣闊，該行預計2025年市場空間約為600億元，遠期將超千億。相比於其他公用事業，城燃公司發展增值業務具有多種競爭優勢。在公域流量獲客難的背景下，中國燃氣(00384)旗下的「壹品慧」走出不同於綜合電商的差異化路線，致力打造私域新零售模式，開啟分拆上市進程。

華泰證券主要觀點如下：

商業模式迭代與優化，增值業務化解單一銷氣風險

2022年天然氣表觀消費量同比-1.7%，出現2002年以來首次同比下滑，根據中石油2022版《世界與中國能源展望》報告預測，2040年后各領域用氣需求均將回落，2041-2060年CAGR=-2%，同時上游成本、價格監管政策限制城燃公司核心業務收益率。增值業務作為城燃公司商業模式的迭代與優化，有機結合燃氣安全與發展增收，化解單一銷氣的風險，拓寬收入途徑。

借鑑成熟公司經驗，增值業務向多元化方向發展

以香港中華煤氣為例，打造名氣家智慧生活(TLC)，抓住「智慧家居+健康生活」的藍海市場，並通過「合作+創新+推廣」的模式，延伸更多業務發展的可能性。縱觀中國燃氣、新奧能源、華潤燃氣等公司增值業務發展歷程，大多經歷了「簡單燃氣衍生業務—拓寬渠道—形成各類應用場景」的過程。

2022年中國燃氣/新奧能源(02688)/華潤燃氣(01193)增值業務營收分別為

45.08/31.14/27.82億元，營業利潤率分別為37.6%/66.7%(毛利率口徑)/36.2%，該行預計城燃公司增值業務未來會朝向豐富、多元化方向發展。

預計2025年增值業務市場空間約為600億元，遠期將超千億

基於拆解代表性公司增值業務單户創值收入，並預測全國累計接駁居民户數，該行測算得到2025年增值業務市場空間約為600億元，假設遠期全國氣化率達到80%，存量客户中增值業務滲透率為51%，增量客户中增值業務滲透率為16%，則全國燃氣公司增值業務市場規模將達到千億級別。

「壹品慧」致力打造垂直社區電商平臺，開啟分拆上市進程

城燃公司具有公用事業屬性背書，下游直達TOB/C端，「渠道/客户/產品」三位一體齊發力，可以獲得安全與經濟的雙重保障。在公域流量進入存量競爭時代背景下，私域流量成為企業觸達客户的重要方式。「壹品慧」基於三層網絡開展，每層網絡均存在「線上平臺+線下服務中心」，通過基礎網格員/導購/KOC觸達客户。雖無法與龍頭電商比擬，但「壹品慧」可通過燃氣服務切入，精準定位燃氣居民用户形成獲客優勢，推廣自身的燃氣服務、自主品牌及平臺優選產品，循環往復，形成生態的內部循環。目前「壹品慧」已獲得香港聯交所批覆，進入分拆上市流程，有利於釋放增值業務價值。

風險提示：新接駁用户數低於預期，增值業務發展受反壟斷等因素低於預期，「壹品慧」分拆上市進度低於預期。