6年造就千億帝國：創新探索與古典創業路徑

文｜氨基觀察

爆紅，可準確描述過去幾年Argenx的「藥生」。

在2017年上市之初，Argenx市值僅10億美金左右，在整個美股市場算不上出衆。資本熱潮下的生物科技行業，50億美金甚至百億美金市值的biotech一點也不罕見。

但就像一場馬拉松競賽，原本被甩在身后的選手Argenx突然加速，在后半程超越了所有人。

7月19日，Argenx的市值達到282億美金，約合人民幣2035億元，這足以證明市場對其認可程度。當前，Argenx市值力壓阿里拉姆製藥、BioNTech這些美股市場公認的「成功者」，也超過了國內創新葯一哥百濟神州。

一切皆源於Argenx的拳頭管線的潛力。其管線新生兒Fc受體（FcRn）抑制劑，相繼在重症肌無力、慢性炎性脱髓鞘性多發性神經根神經病取得成功，逐步展現成為下一個超級重磅炸彈的潛力。

Argenx的故事再次印證了一個創業真理，那就是：一個企業不隨波逐流，瞄準切實存在的需求，用技術帶來更好用的產品，就能賺錢。

曾經，這是符合大眾認知的常規創業路徑，但在過去兩年的國內創新葯行業，這樣 「正常」 的一家公司，反倒成了珍稀物種。

大部份人寧願在熱門賽道里卷生卷死，也不願踏上這條古典創業路徑。而Argenx則在這條路上，用6年時間，創造了一個千億帝國。

一款管線、2035億市值

説起來，Argenx崛起的故事一點也不復雜：一家追求創新的biotech脫穎而出，倍受二級市場追捧。

把時間拉回到6年前，當時的Argenx還只是一家尋常的biotech，與大部分公司一樣，講述的也是技術創新的故事。

首先是抗體藥物開發平臺。包括SIMPLE Antibody在內的抗體藥物開發的技術平臺，具備延長抗體半衰期、增加組織滲透率、提高疾病靶標率的諸多潛在優勢，擁有研發「增效減毒「藥物的可能。

其次是多個管線佈局。如下圖所示，Argenx佈局了自身免疫疾病和腫瘤在內的多個管線，這些將是支撐公司上市及之后預期的核心所在。

這樣的故事在創新葯領域並不罕見，但Argenx最終將它落到了實處。Argenx諸多管線中，ARGX-113脫穎而出。

ARGX-113是一款FcRn抑制劑，也就是我們現在所熟知的艾加莫德，其能夠治療IgG抗體相關的嚴重自身免疫性疾病。

2020年，艾加莫德臨牀III期重症肌無力研究成功，開始讓市場充滿期待。2021年，艾加莫德在重症肌無力領域取得勝利，獲得FDA批准上市。

在該適應症領域，艾加莫德以遠超出市場預期的表現，獲得了市場認可。2022年，艾加莫德首個適應症上市的完整年度，銷售額已超過4億美元，市場預計，2023年銷售額能達到9億美元。

與此同時，適應症的開拓，更是進一步點燃了市場的熱情。

7月17日，Argenx宣佈，艾加莫德用於治療慢性炎性脱髓鞘性多發性神經根神經病（CIDP）成人患者的ADHERE研究取得陽性初步結果。

這不僅預示着，艾加莫德或將拿到CIDP適應症的入場券，更有望在更多適應症領域複製此前的成功。

在上市后6年時間里，Argenx僅憑這一款自免管線，便完成了股價翻了近30倍，市值達282億美金的飛昇。

而對於Argenx來説，這可能還不是終點。截至目前，艾加莫德一共佈局了13個自身免疫疾病的適應症。接連的勝利，看起來艾加莫德不僅可以為Argenx贏得過去和現在，也包括更大的未來。

瞄準需求、全力突圍

再簡單的商業故事背后，也有着其本質規律所在。

回到Argenx來説，策略得當、選對了大方向，某種程度上為公司和團隊避免了很多麻煩，也間接掃除了創新路上的部分攔路虎。

具體來看，艾加莫德佈局適應症的策略，可以稱之為「柿子專挑軟的捏」，大部分標準療法都是比較古老，不管是治療效果還是安全性都差強人意，存在極大的侷限性，這減少了其后續臨牀和商業化的阻力。

最為典型的就是重症肌無力適應症。在艾加莫德之前，這個領域已經接近30年沒有新突破了，核心治療手段大致是：

初步緩解藥物膽鹼酯酶抑制劑，后續病情加重的聯合用藥糖皮質激素，以及挽救性治療手段如靜脈注射免疫球蛋白和血漿置換等。

膽鹼酯酶抑制劑雖然有效，但只能對80%左右的患者起效，並且維持時間短暫，需要同時使用免疫治療干預。免疫抑制劑分為激素類藥物和非激素類藥物，均存在較大的安全性問題，因此治療遠遠不能得到滿足。

而艾加莫德則提供了一個全新的選擇。根據其三期臨牀數據來看，相比於現有藥物具備適用人羣廣泛、療效突出、起效快、安全性優等綜合優點。因此，艾加莫德能夠在重症肌無力領域快速放量。

重症肌無力如此，CIDP適應症也是這樣。CIDP的病因尚不清楚，只是猜測是由細胞免疫和體液免疫異常引起，因此治療手段有限，主要使用靜脈注射免疫球蛋白 (IVIg) 、血漿置換 (PLEX)和糖皮質激素進行誘導期和維持期的治療。

但IVIg和PLEX的可及性和便捷性有限，糖皮質激素的副作用明顯，使得CIDP的治療有諸多未被滿足的需求，仍亟需其他更加有效和安全的替代治療方案。

而艾加莫德ADHERE研究的陽性結果，則讓其為CIDP患者改善症狀和穩定疾病進展提供了新的希望。

可以説，Argenx的成功，是技術創新的成果，但更是策略選擇的勝利。一家創新葯企，瞄準切實存在的需求，用技術帶來更好用的產品，就能賺錢。

這可能是被很多人忽視的一條創業路徑，既考驗技術創新，又足夠務實。

一羣人、一個時代

每一次資本上行周期，都會將無數創新者推上高處。

前幾年，創新浪潮下，會講故事的biotech創始人，不僅融資容易，拿到也很容易。在無數熱情的追捧簇擁下，很多公司描繪了一個又一個故事。

大部分biotech的招股書，管線佈局基本密密麻麻，恨不得鋪滿招股書，儘管大部分可能都是在臨牀前階段。

但問題是，不是每個管線都有潛力，可以帶領公司實現 「指數增長」，成長為一個創新葯帝國。這是一個基本的商業常識。

對此，大部分公司的應對策略是，當管線陷於內卷后，轉而啟動新的管線，再靠新管線講新的故事，無限推后「上岸」節點。

一旦市場對故事審美疲勞，那麼處在高處的人自然難逃墜落的命運。

眼下，Argenx無疑給我們展現了另一種故事與可能：

在一些競爭並不過分激烈的適應症里，Argenx可以按照自己的節奏加速生長，而不會被內卷干擾，去畫一個個更吸引資本的「餅」。

看起來，這也是一個更務實的路徑。過去5年，Argenx的研發投入不過19.19億美金，相比於大部分國內頭部藥企顯得微不足道，但成功翹動了280億美金市值。

就像它的名字，Argenx取自古希臘神話中的「阿耳戈英雄」（Argonauts），意為50名英雄通過團隊力量完成了看似不可完成的任務。

這樣的突圍故事，勢必會在全球biotech史上留有姓名，也將影響一眾biotech的選擇。

一個時代改變一羣人，一羣人重新定義一個時代。過去幾年，創新葯的黃金時代，改變了國內的一羣人；但隨着市場走向成熟，所有參與其中的創新選手們，也將面臨更徹底、更全面的行業競爭。

故事不再奏效，內卷不是出路。或許，我們也到了這一時刻，需要像Argenx一樣，能夠定義時代的創新選手登場了。