361度(1361.HK)：2023Q2經營穩健 看好亞運會催化下流水增長延續

2023Q2 經營穩健，看好亞運會催化下流水增長延續，維持「買入」評級公司發佈2023Q2 運營情況，2023Q2 流水錶現延續，經營指標穩健，我們維持2023-2025 年盈利預測，預測淨利潤分別為9.1/10.8/12.7 億元，對應EPS 為0.4/0.5/0.6 元，當前股價對應PE 為8.3/7.0/5.9 倍，公司不斷打磨產品並豐富產品矩陣、改革渠道、積累品牌力，預計2023 年9 月杭州亞運會催化下品牌曝光度有所提升進一步帶動品牌煥新，繼續維持「買入」評級。

線下：2023Q2 線下流水增長15%，童裝流水持續領跑2023Q2 線下流水增長15%（2022Q2 大裝增長低雙、童裝增長20-25%），其中大裝線下流水增長10-15%、童裝線下流水增長20-25%。2023Q2 大裝及童裝門店均延續2023Q1 淨開趨勢，全年預計分別淨增約100 家，預計大裝/童裝店效200-250/100-130 萬。分月度看，6 月大裝流水略有放緩，體現終端需求有待提振。

電商：2023Q2 高基數下增長30%，系線上尖貨及618 活動驅動2023Q2 流水30%增長並保持折扣40-50%（2022Q2 電商增長40%）主要系線上專供款拉動。618 期間361 度電商全渠道累計流水同比增長約43％，其中大裝增長約37％/兒童增長約82％，天貓/京東/抖音全波段流水分別同比增長約48%/25%/160%，其中禪5 及AG 系列銷量亮眼受益於阿隆戈登所在掘金隊NBA2022-23 賽季總冠軍，丁威迪DVD1 系列表現受益於中國行催化，同時IP聯名、代言人同款龔俊軌跡4.0 等產品均在618 期間貢獻主要銷量。

折扣同比改善，庫銷比良好，全年毛利率預計小幅提升折扣和庫存：2023Q2 售罄率仍維持80%左右，折扣及庫存未完全恢復到疫情前水平，其中折扣70-71%，較2022Q2 改善5pct 左右（2022Q2 折扣預計為65-70%），庫銷比5 左右，7 月至今折扣預計72-73%，仍有改善空間。毛利率預計小幅提升：全年毛利率預計40-42%，主要受益於（1）收入端，2023Q1 訂貨會批發商拿貨折扣自37%提至38%，同時高毛利率的電商佔比提升；（2）供應鏈端，OEM佔比下降，2022 年由於泉州疫情影響下部分自產產能，同時運費預計略有下降。

風險提示：新產品接受度不及預期、品牌營銷投放不及預期。