美聯儲政策拐點「呼之欲出」！現在是佈局長期美債最佳時期？

　　分析師認為，相比押注收益率曲線陡峭化，在加息周期末期拉長久期的勝算更大。

　　美國6月消費者價格指數（CPI）降至逾兩年最低，6月生產者價格指數（PPI）則接近通縮，市場對於美聯儲數十年來最激進的緊縮周期已到尾聲的期盼重燃。雖然近期多位美聯儲官員對貨幣政策的表態整體仍維持「鷹派」，但市場普遍預計美聯儲年內僅會再加息一次。

　　隨着利率即將見頂的概率提升，上周各期限美債收益率顯著下行。而回顧過去美債市場的走勢，在美聯儲利率見頂后，10年或更長時間到期的國債表現一直優於短期債券，這可能是投資者對拉長久期的需求在最近達到歷史最高水平的背后邏輯。

　　摩根士丹利首席利率策略師馬修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）向第一財經記者表示，「隨着美國勞動力市場數據保持強勁，債券市場能否持續反彈，越發取決於通脹前景。由於（美國）通脹可能會在年底急劇下降，加之經濟下行風險增加，現在是開始佈局長久期美債的時候了。」

　　佈局機會來了？

　　「固定收益市場終於有收入可賺，我們預期需求會回升。」貝萊德首席執行官卡皮託（Rob Kapito）於上周五表示，「80%的固定收入類（產品）的收益率現在都超過4%。 這是我們歷史上一個相當顯著的轉變。 我們稱之為千載難逢的機會。」

　　美國勞工部12日公佈的數據顯示，6月美國通脹放緩幅度超出預期，消費者價格指數（CPI）同比上漲3%，低於5月4%的漲幅，也低於經濟學家預計的3.1%。剔除波動較大的食品和能源價格的核心CPI的放緩幅度也超出預期，6月核心CPI同比漲幅為4.8%，低於5月的5.3%。環比來看，6月CPI漲幅為0.2%，低於5月的0.1%，核心CPI漲幅為0.2%，低於5月的0.4%。

　　由於6月CPI超預期下降，市場普遍認為，美聯儲加息周期已接近尾聲，7月加息將是本輪加息周期的最后一次加息，而就在此前一周，美國利率期貨定價美聯儲有50%的概率在7月之后進行第二次加息。隨着利率即將見頂的概率提升，上周美債市場創下了自3月份以來的最大漲幅，彼時區域性銀行的動盪釋放了避險需求。

　　由於短期和中期期限國債利率和貨幣政策利率更掛鉤，因此變動更大。上周，2年期美債收益率累計下跌20.99個基點至4.747%，而30年期國債利率僅下跌11.71個基點至3.929%。但長期債券對收益率變動的敏感度更高，這意味着投資者可以獲得更大的回報。根據彭博匯編的數據，平均而言，在聯邦基金利率達到峰值后的六個月內，10年以上的長久期美債回報率為10.1%；相比之下，1至3年期美債和3至7年期美債的平均回報率分別為3.7%和6.5%。

　　Parametric Portfolio Associates的SMA投資組合管理董事總經理帕特爾（Nisha Patel）表示：「我們喜歡在和當前一樣的周期末尾延長和增加久期的想法。」 她表示，「從歷史上看，在之前的緊縮周期中，從上次加息到第一次降息期間，收益率往往會下降」。

　　拉長久期的需求升至歷史最高水平

　　美國銀行和摩根大通研究發現，消化價格走勢的投資者增加了長期債券的敞口。美國銀行日前發佈的一項投資者調查發現，受訪者在6月份的利率風險升至了有記錄以來的最高水平，不過，在本月有所削減。

　　分析人士認為，作為周期末主題，押注於收益率的相對變化更為可靠，而不是收益率曲線的陡峭化，也就是上周發生的情況：兩到五年期利率比長期利率下降幅度更大，二者倒掛幅度收窄。

　　回顧歷史，美聯儲於2018年12月結束緊縮周期后的六個月內，兩年期和10年期國債收益率之間的差距有所擴大，但在2006年緊縮周期結束后，這一差距縮小了。

　　卡巴納（Mark Cabana）等美國銀行策略師在一份研究報告中寫道：「相比押注陡峭化，拉長久期與加息周期末期更加一致，陡峭化的交易更取決於美聯儲的硬着陸結果。」

　　不過，也有分析人士認為，鑑於美聯儲點陣圖預測中值和市場預期存在明顯分歧，貨幣政策的拐點仍存在不確定性。美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC） 6月點陣圖顯示，2023年年底利率預期中值為5.6%，這預示着今年還要加息50個基點，也就是還會有兩次加息。

　　總部位於紐約的做市商MCAP固定收益交易主管弗蘭澤斯（Michael Franzese）則表示，即使就業強勁促使美聯儲在7月之后繼續收緊政策，投資者也可能會大量買入美國國債，因為收益率足夠高，足以成為對可能出現的經濟衰退的有力對衝手段。

　　他表示，如果收益率回升，「很多投資者現在就會尋求押注並買入。我們可能會看到一波新的買盤湧入，因為當美聯儲最終開始降息時，國債這種資產可能會開始為投資者帶來良好的增值。」

責任編輯：郭建