覆盤經濟增速換擋期的日股：高端製造、信息技術等領域成10倍牛股集中地，挖掘A股細分受益標的

國聯證券楊靈脩7月2日研報中覆盤日本股市，在經濟增速換擋期，發現日本牛股主要有如下特徵：一是從行業角度，主要分佈在工業、信息技術和高性價比消費領域；二是從市場角度，大多數公司均是通過全球化來實現市場的拓展。這對當前同樣經歷經濟增速換擋期的中國或具有較高的借鑑意義。

日本在上世紀經歷了兩次石油危機后，意識到傳統的投資驅動型經濟模式的侷限性，面臨着經濟增速逐漸放緩和外需不振的挑戰。這促使日本經濟轉型，將重心逐漸轉向高附加值的高端製造業。

相應地，體現在上市公司中即誕生了較多的牛股。如上述表格中的基恩士、大金工業、日本郵船、SMC（燒結金屬公司）、京城電力鐵道公司、三菱重工等，多數都是細分行業的巨頭。基恩士是機器視覺龍頭，SMC也是世界氣動元件巨頭，日本電產Nidec是電機巨頭，此外，發那科、安川電機等是工業機器人領域的龍頭企業等，上述公司在過去幾十年中股價均表現不俗。

同時，信息技術領域的興起為日本經歷泡沫時代后帶來了新的機遇和希望，日本內存半導體、液晶面板產業分別在上世紀八九十年代達到巔峰后競爭力有所下降，但如今日本依然憑藉其長期投入和技術積累，在上游材料和設備領域在全球擁有極大的話語權。

如日本在平板顯示上游關鍵材料和設備領域佔據絕對優勢，擁有住友化學、尼康、Tokki、愛發科等眾多明星企業；在半導體領域，在生產半導體需要的大約19種必需材料中，日本企業在硅晶圓、光刻膠、靶材料、焊線、封裝材料等14種重要材料方面均佔有50%以上的份額；在半導體生產設備方面，日本在前端的電子束描畫設備、塗布/顯影設備、清洗設備、氧化爐、減壓CVD設備，以及后端的劃片機、成型機、內存測試機、探針器等領域都有50%以上的市場份額。

經濟增速放緩對消費觀念也帶來明顯改變，人們的消費逐步迴歸經濟性，以實用性舒適性為首選。日本的性價比領域跑出了很多企業，如紡織服裝領域的迅銷、無印良品，高性價比家俱nitori控股（宜得利），平價眼鏡零售商Jins、快餐連鎖泉盛控股（旗下有食其家）等都通過抓住了日本消費者「高性價比」的消費需求。

另一方面，1950年后日本企業家們熱衷於開辦管理培訓班，將日本傳統工匠精神和美式管理辦法相融合，在部分產業鏈逐步從「價廉質劣」到「物美價廉」的轉型，為日本產業鏈及龍頭企業帶來比較優勢，使其海外擴張道路順暢。從前述漲幅超5倍公司中來看，多數公司的海外業務收入佔比均超50%，自身具備比較優勢的行業、公司，在海外擴張戰略下進一步脫穎而出。

以大金工業為例，大金工業成立於1924年，是跨空調、氟化學、油壓機械等多個領域的綜合型製造企業，當前，大金的業務已遍佈全球。聯合國有193個成員國，大金在150多個國家開展業務，在世界各地擁有292家集團子公司以及10大研發中心。2022年，公司80%的營收來自日本以外的市場，隨着市場的擴張和業績增長，公司股價也呈現長牛走勢，2008年低點至今漲幅高達19倍。

楊靈脩指出，從日本牛股的覆盤可以看出，產業升級帶動行業發展的同時，也催生出相關領域的牛股機會，尤其是助推效率提升的高端製造、信息技術等領域。上述領域同樣也是我國當前高質量發展的關鍵領域，尤其處在本土替代的重要時期。

建議重點關注當前國產化率較低，后續具有與較大增長空間的細分領域。結合行業組推薦來看，當前本土替代空間較大的領域主要集中在高端製造（光通信、半導體等領域）與醫藥板塊，具體標的多為各自領域內的龍頭，未來隨技術突破打破壁壘，更有望受益於本土替代進程。涉及上市公司包括天合光能、中際旭創、光迅科技、新易盛、華陽集團、聯創電子、澳華內鏡、邁瑞醫療、聯影醫療、諾唯贊、怡和嘉業、鼎龍股份、金宏氣體、南大光電、北方華創、中微公司、華海清科、盛美上海、至純科技、卓勝微、韋爾股份、兆易創新、華大九天、斯達半導、北斗星通、華測導航、普源精電、鼎陽科技、中國軟件、精工科技等。

楊靈脩進一步指出，消費方面，重視平價消費與悦己消費相關領域機會，美護領域中，持續看好以功效護膚、醫美為代表的品質消費長期滲透紅利，建議關注具備產品/渠道/營銷/靈活組織等綜合優勢的頭部功效護膚企業鉅子生物、珀萊雅、華熙生物、貝泰妮，以及合規醫美廠商/機構龍頭愛美客、朗姿股份、美麗田園醫療健康。此外，關注同慶樓、四川長虹、長虹美菱、名創優品、海倫司等高性價比的平價消費標的。

在全球化佈局方面，國內一批企業已具備全球競爭力並在海外佈局，當前A股中市值超過500億且海外業務收入佔比超30%公司共51家，如下表所示，建議關注相關機會，涉及上市公司包括傳音控股、華利集團、歌爾股份、立訊精密、中際旭創、兆易創新、藍思科技、康龍化成、韋爾股份、鵬鼎控股、藥明康德、卓勝微、崑崙萬維、長電科技、洛陽鉬業、納思達、中遠海能、瀾起科技、晶澳科技、華友鈷業、京東方A、德業股份、濰柴動力、聞泰科技、海爾智家、萬華化學、大華股份、陽光電源、三花智控、福耀玻璃、泰格醫藥、天合光能、三一重工、美的集團、百濟神州-U、中國船舶、中國重工、邁瑞醫療、中國巨石、隆基綠能、三七互娛、中國海油、世紀華通、億緯鋰能、贛鋒鋰業、南方航空、復星醫藥、紫金礦業、錦江酒店、海康威視、中興通訊等。