中國銀河：給予昊帆生物增持評級

中國銀河證券股份有限公司程培近期對昊帆生物進行研究併發布了研究報告《多肽合成試劑細分龍頭，下游需求推動業績可持續高增長》，本報告對昊帆生物給出增持評級，當前股價為96.7元。

昊帆生物(301393)
核心觀點：
二十年積累成就藥物合成試劑細分龍頭，全面佈局高端試劑原料着眼長期成長。昊帆生物成立於2003年，經過近20年發展，已形成以多肽合成試劑為主、通用型分子砌塊和蛋白質試劑為輔的產品體系，憑藉在產品雜質控制、供應及時、穩定、產品結構新型、種類豐富等方面的優勢，與巴亨、OlonS.p.A.、藥明康德、凱萊英、恆瑞等知名藥企，ThermoFisher、Sigma-Aldrich、TCI等專業試劑公司，及國內40余所高等院校及科研機構建立了良好的合作關係。此外，公司緊跟全球藥物研發方向，在合成技術門檻更高的脂質體與脂質納米粒藥用試劑、離子液體、PROTAC試劑和核苷酸試劑等高附加值、高壁壘的特色產品領域積極佈局，持續拓展產品管線。2022年公司營業收入4.47億元（yoy+21.12%），歸母淨利潤1.29億元（yoy+16.13%），2019-2022年營業收入CAGR為32.77%，淨利潤CAGR為30.53%。
多肽合成試劑市場空間廣闊，下游藥物市場需求持續高增長。酰胺鍵是多肽藥物、眾多小分子化學藥物的基本結構，多肽合成試劑在酰胺鍵合成中發揮至關重要的作用。據統計，2021年全球銷售額前200的藥物中含酰胺鍵的藥物佔比超過66.5%。公司多肽合成試劑包括縮合試劑、保護試劑和手性消旋抑制劑，其中離子型縮合試劑2021年全球市佔率約19%，國內市佔率第一。下游多肽藥物新品種的持續上市及終端需求的不斷增長（諾和諾德的司美格魯肽2022年全球銷售額突破百億美元），將推動全球多肽合成試劑市場空間進一步擴張。2022年公司多肽合成試劑業務收入佔比78.42%，同比增長24.85%，隨着子公司安徽昊帆自有350噸產能逐步爬坡，以及后續募投項目的建成投產，公司的產能瓶頸將被逐步打破，公司業績有望保持可持續性高增長。
通用型分子砌塊&蛋白質試劑天花板較高，持續研發投入貢獻新的業績增長點。公司差異化競爭分子砌塊板塊，主要用於臨牀期新葯或原料藥的生產，基於在保護試劑領域的技術積累，公司Boc保護衍生物類分子砌塊產品競爭優勢明顯。由於分子砌塊的使用貫穿新葯研發的全生命周期，其重複使用屬性使得后期分子砌塊用量呈倍數級增長。另外，公司自主研發的蛋白質交聯劑產品SMCC、Sulfo-SMCC可用於Kadcyla（恩美曲妥珠單抗）和Trodelvy（戈沙妥珠單抗）的合成。未來隨着下游藥物的放量，也將逐步帶動分子砌塊以及蛋白質試劑業務的快速增長。
多肽合成試劑細分龍頭，首次覆蓋，給予「謹慎推薦」評級。多肽合成試劑市場空間廣闊且集中度相對較高，公司作為離子型多肽合成試劑全球龍頭，未來業績增長將受益於下游相關產品的放量以及自身產能逐步建成投產。我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別為1.81/2.63/3.43億元，同增長40.24%、44.77%和30.66%，當前股價對應2023-2025年分別為62/43/33倍PE，首次覆蓋，給予「謹慎推薦」評級。
風險提示：原材料價格波動風險、募投項目效益不達預期風險、下游產品放量不達預期風險、客户合作競爭不及預期風險

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為81.25。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，C昊帆（301393）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標0.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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