「迷你發行」股票越來越多，警惕港股敷衍式IPO

　　本文來自微信公眾號：珍立拍（ID：zhenlipai），作者：Dr.2（醫庫公司董事長）

　　原文標題：《醫療健康企業在港股「迷你發行」的綜合分析》

　　近兩年，港股市場「迷你發行」的股票越來越多，醫療健康行業也不例外。

智雲健康：2022年7月6日，有着「慢病管理第一股」之稱的智雲健康成功在港交所主板掛牌上市。全球發售1900萬股，募集資金總額約為5.795億港元。發行價為30.50港元/股，開盤價與發行價相同，市值179.05億港元。

叮噹健康：2022年9月14日，叮噹健康正式登陸港交所，總計全球發售3353.7萬股，IPO募集資金淨額為3.42億港元，發行價為12.00港元/股，開盤價12.34港元/股，較發行價漲2.83%。

思派健康：2022年12月23日，思派健康登陸港交所，全球發售991.94萬股，發行價為每股18.60港元，募集資金總額約為1.85億港元。

藥師幫：2023年6月28日，藥師幫掛牌上市。藥師幫是一家中國院外數字化醫藥產業服務平臺，本次全球發售股數1580.88萬股，全球發售比例約為2.50%，首發定價為20港元/股，開盤價23.05港元/股，按發行價區間中位數計，約募3.32億元，此次公司引入1位基石投資者，佔全球發售的30.21%。

　　以下是這幾家企業的現金流量表：

　　幾家醫療健康企業「迷你發行」的股價走勢都是先向上突破一下，然后平臺整理，隨后等快到第一批解禁的時候，就會大幅向下破位往下，平均跌幅60%左右，曾經最大跌幅90%！

　　目前剛上市不久的「藥師幫」股價走勢還處在第一階段的上漲中，不過藥師幫最近一期的現金流是正的，跟其他幾家不同，當然未來是誰也無法準確判斷的，資本市場專治各種不服！

　　「迷你發行」一般是指發行新股比例在1%~3%之間，融資標的在1~4億港元之間，其本質就是利用上市規則，在可能尋找不到基石或者市場不會認可的時候，先把它發行出去，如此一來對之前一級市場的投資基金也算有所交代。二是給自己員工用股份來支付的薪酬，一個資本市場定價。

　　雖然理論上能看到一個退出通道，但實際上由於「迷你發行」並不是真正的市場化發行，它的定價是有失公允的。如果是大量發行的話，要麼就是發不出去，要麼就是估值下降。

　　所以，「迷你發行」還有可能涉及到一定的其他問題，坊間傳言有些基石可能有一些兜底承諾補償或者其他協議等等。

　　因為這時候，企業賬上現金是夠的，出現一些情況理論上是能夠支撐住的，那如果真的是發行10%~20%，那就可能兜不住了。「迷你發行」的本質就是用最小的代價換取上市地位，但是上市承銷綜合成本可能要六七千萬，每年因為維持市場地位加合規帶來的人力綜合成本、ESG，包括律師簽字審計等也得花掉大幾千萬，因此對主營業務不強或者是現金流大量持續失血的公司，迷你上市發行很有可能是一個騎虎難下的開始。

　　因為目前港股基本上是沒有融資能力的，也很難發債，后續如果遇到困難，又沒有漲跌停板，就可以直接一步到位，一天之內跌到目標位，如果質押的話，這種風險其實也是特別巨大的。

　　很多企業可能會把上市發行作為成功，甚至把某些高估值當做勝利，可是真的解禁之后，員工股成本非常低，可以不計成本的解禁，企業的股票價值，可能連原來的十分之一都沒有，甚至會低於B輪A輪的投資價格！

　　因此「迷你發行」的大部分公司可能是無法市場化退出的，沒有流動性。對這些公司的員工和高管來説，他們如果想退出，這個通道也是踩踏的，但是這批人成本很低，就是因為有了這個預期，所以價格根本崩不住，因為只發行了1%，用3000萬的人民幣就可以拉抬20個點，但是如果是90%多的股份全流通，瞬間就會打回原形，也沒人願意接。

　　所以「迷你發行」會帶來很多投資機構的短期賬面財富和所謂的成功案例，隨着時間拖到6~12個月，如果經營性現金流沒有任何改善，甚至越虧越多，以港股的調性，那根本就退不出來，因為沒有對手盤，也沒有任何流動性。

　　有的時候「迷你發行」也是不得已而為之，但凡要是真的可以發到10%~20%，我想管理層不會去吝嗇手上的股份，怎麼説二級市場也比一級市場的綜合流通性更好，條件更寬松一點，但是確實可能發不掉那也沒辦法。

　　這就導致越來越多的股份公司在規則允許的情況下，儘可能或者不得不採用「迷你發行」，而這種發行本質上也是對上市規則的挑戰。

　　過多的「迷你發行」很有可能只是一個歷史階段的產物，可能會對市場的有效性、公允性、流動性與合規性都構成挑戰！

　　綜上所述，Dr.2認為未來香港交易所改變現有規則，不是沒有可能。

　　本文來自微信公眾號：珍立拍（ID：zhenlipai），作者：Dr.2