晶科能源正在向組件市場擴張，分析師稱其被市場低估了整體價值

在第一季度，晶科能源實現了每股收益顯著增長，超過了普遍預期。此外，該公司還佔據了最高的全球太陽能組件市場份額。晶科能源取得了如此令人印象深刻的成就，但市場似乎低估了該公司的盈利能力和整體價值。

根據我的觀察，晶科能源的每股收益預計將繼續大幅超出預期。這可能會使得該公司估值出現積極轉變。我給予晶科能源的目標價為83.8美元，這意味着該股有可能從目前的價格上漲100%。

在我看來，市場低估了晶科能源的競爭地位，我相信該公司將在未來幾個季度實現出色的利潤增長。在接下來的3-6個季度里，晶科能源應該仍然是TOPCon電池領域無可爭議的領導者，而TOPCon的滲透率還很低。晶科能源最近將其垂直整合提升到最佳水平，這能使該公司在當前形勢下獲得最大的增長。

作為太陽能供應鏈上游的領先企業，晶科能源正在向組件市場擴張，其銷售目標雄心勃勃這引發了對組件供過於求的擔憂，但我認為這些擔憂可能被誇大了。此外，晶科能源可能在爭奪海外組件訂單方面面臨挑戰。

公司概況

晶科能源是一家備受關注的光伏組件製造商，該公司總部位於中國。作為全球市場的主要參與者，晶科能源與隆基（LONGi），晶澳太陽能（JA Solar）和天合光能（Trina Solar）一起躋身全球四大光伏製造商，這些製造商都位於中國。值得注意的是，就全球組件出貨量而言，晶科能源是全球第二大光伏組件製造商，2022年的出貨量僅次於隆基。

此外，在第一季度，晶科能源保持了其市場主導地位，在組件出貨量方面擁有全球最大的市場份額。太陽能組件市場的特點是高度集中，到2022年，前四名行業公司的銷售額佔全球市場份額的60-65%。

晶科能源是一家純粹的集成光伏組件製造商，該公司約95%的收入來自組件銷售。

晶科處於盈利增長的最佳位置

我預計晶科能源在未來3-6個季度的增長潛力最大，主要有三個原因：

第一，該公司擁有TOPCon的領導地位，利潤率更高。其次，晶科能源具有一流的集成自檢能力，有利於擴大利潤。最后，該公司以較好的出口結構和強勁的海外產能脫穎而出。

晶科能源最近預測，該公司TOPCon的市場份額將從2023年的25%增加到2025年的54%。在未來幾年，該產品的市場滲透率將超過PERC電池，成為最流行的組件類型。

在最近的一次投資者會議上，晶科能源分析了他們的TOPCon組件相比PERC提供的單位利潤。由於TOPCon組件在2023年第二季度到第四季度期間仍然供應不足，該領域先行者將受益於顯着的增長和利潤率擴張。我認為晶科能源甚至能夠挑戰隆基在光伏組件領域的領先地位，因為隆基的計劃遠遠落后於形勢。

由於產能釋放，TOPCon市場競爭將在2024年變得更加激烈，但最近幾個月晶科能源的股價已經調整了40-60%，這已經反映了該公司面臨的不確定性。

我認為對晶科能源的這種擔心有些過頭了。該公司是TOPCon的先驅和無可爭議的領導者。晶科能源的TOPCon銷售組合在2023財年佔其銷售額的60%。由於較早採用了TOPCon技術，晶科能源在TOPCon方面擁有卓越的技術和成本領先優勢，以及在該領域已經實現了卓越業績，因此具有強大的競爭優勢。

總體而言，我認為晶科能源的中期盈利前景仍然非常有利。

領先的垂直整合和最大的利潤提升潛力

晶科能源一直是集成度最高的組件廠商，可以達到80%的自給率。晶科能源最近遵循了這一戰略，實現了垂直整合。

由於新冠肺炎疫情和上游多晶硅價格上漲導致運費上漲，所有太陽能光伏電池行業參與者的毛利率從2020年到2022年普遍下降。然而，這種趨勢目前發生了逆轉，這對晶科能源產生了積極影響，因為貨運成本和多晶硅價格都大幅下降，這對該公司來説是有利的。

與競爭對手晶澳太陽能和隆基相比，晶科能源的毛利率一直較低。然而，我認為有多個因素將有助於晶科能源在未來幾個季度大幅提高利潤率。

此外，與同行相比，晶科能源的海外出貨量比例一直較高。目前，由於供應短缺，與世界其他地區相比，在美國銷售太陽能組件是最有利可圖的選擇。事實上，該公司管理層也表示，第一季度美國訂單的單位利潤是中國國內訂單的兩倍多。由於最近的產能釋放，中國國內組件市場的競爭日益激烈，這一點非常重要。晶科能源強勁的出口組合使其在利潤率較高的海外機會中處於有利地位。所有頂級廠商都在戰略上投資建設海外組件產能，特別關注美國高端市場和東南亞市場。

估值

晶科能源的遠期市盈率為6-6.5倍。其他全球四大組件製造商都沒有在美國上市，這幾家公司在中國A股上市的股票市盈率一直較高，目前為13-17倍。由於A股的市場機制和會計方法與美國不同，所以只對比市盈率對晶科能源來説沒有太大意義。

從估值的角度來看，我認為阿斯特太陽能（Canadian Solar），目前是全球第五大垂直集成太陽能組件製造商，是最具可比性的，因為這兩家公司都高度依賴組件收入，並出口到美國和歐盟市場。阿斯特太陽能目前的遠期市盈率為7倍。

與阿斯特太陽能相比，晶科能源的市盈率應該略高，因為該公司具有更優秀的垂直整合水平、TOPCon的領導地位，以及利用行業趨勢的更高運營槓桿。然而，作為一家在美國上市的中國公司，晶科能源的市盈率受到了影響。因此，我認為7-7.5倍的遠期市盈率對於晶科能源來説才合理。

結論

市場對太陽能組件製造商過於悲觀了，晶科能源的股價從最近的峰值下跌了40-60%。這為投資者提供了有吸引力的買入機會和很大的安全邊際。太陽能行業目前順風順水，但所有組件廠商的市盈率都被低估了，目前處於歷史低點。

未來幾個季度，對晶科能源盈利增長的預期可能會推動該公司大幅重估。基於這些預測，我給予晶科能源83.8美元的目標價，這表明該股有可能從目前的水平上漲100%。