距離這場嚴重迟到的經濟衰退，還差幾次加息？

彭博最近對專業經濟學家的調查顯示，65%的人預計未來12個月內將出現經濟衰退。但是，這場近幾十年來最受期待的經濟衰退，現在已變成迟到最嚴重的經濟衰退。瑞銀首席投資官辦公室給出三個最關鍵的理由，並指出，衰退不是不可能，關鍵看美聯儲是否繼續收緊政策。

第一，政策並沒有過度限制。自2022年3月以來，美聯儲已加息500個基點，這是自1980年代初以來最快的加息步伐，但從許多指標來看，貨幣政策只是適度限制，而且這種情況才持續了不到六個月。實際聯邦基金利率（名義利率減去核心PCE通脹）今年才轉為負值。另外，金融狀況指數表明，2023年貨幣政策的限制性有所放松。

美聯儲主席鮑威爾本周也表示，雖然利率已經進入限制性水平，但是仍未能達到可以讓通脹降低至2%目標的「足夠限制性水平」，而且，接下來，利率維持這一水平的時長也相當重要。

與此同時，根據聯邦赤字佔GDP的百分比，財政政策在過去6-9個月里再次隱性轉向擴張性。由於最近鼓勵私營部門投資的產業政策，比如通脹削減法案、芯片法案等，財政政策也對今年的增長產生了間接的積極影響。

第二，私營部門基本表現良好。家庭財務、企業資產負債表和勞動力需求都比經濟衰退前的典型情況強勁，為應對增長阻力提供了緩衝。家庭債務與可支配收入或企業債務與GDP之比等比率並未過高。家庭償債比率仍接近40年來的低點，約為9%。儘管貸款標準更加嚴格，但大多數公司仍然擁有良好的信貸渠道。

自本輪復甦在2020年5月開始以來，美國已創造了超過2500萬個就業崗位，而根據JOLTS的調查，目前仍有超過1000萬個職位空缺。儘管一些知名科技巨頭自去年第四季度以來已宣佈大規模裁員，但更多企業仍然表示，當前他們面臨的最大問題是找到合適的員工，而且大多數企業似乎不願意裁員，因為招聘實在太困難了。

第三，美國經濟的周期性已經減弱。新冠疫情扭曲了周期分析，並使數據變得嘈雜。疫情期間，商品需求激增，支撐了製造業，然后隨着支出正常化，需求轉向服務業。大哥你經濟從疫情的衝擊下恢復正常，經濟中的部分領域經歷了放緩或徹底衰退，但這些情況並沒有在所有部門同時發生。這可能也阻止了美國經濟經歷廣泛的衰退。

美國經濟目前避免了衰退，不僅因為服務業的強勁抵消了製造業的疲軟，還因為美國經濟以服務業活動為主。它約佔私營部門總產出的81%。

另外，美國經濟轉向主要以知識為基礎的服務經濟，對利率和石油價格的敏感性較低，能夠更靈活地快速適應不斷變化的需求，結果就是經濟的周期性降低，陷入衰退的難度更高，除非出現嚴重不利的情況。

那麼，這仍是一場雖迟但到的衰退嗎？下半年美國經濟增速可能進一步放緩，但經濟是否陷入衰退尚不確定。

瑞銀首席投資官辦公室指出，目前的增長勢頭足夠強勁，除非出現不利的供應衝擊或信貸事件，否則衰退不可能最早在第四季度末之前就開始。

經濟衰退的可能性主要取決於貨幣政策是否繼續收緊，並最終導致消費者支出下降，這可能需要美聯儲至少再加息兩次。

但是，另外一種可能性是，本周期貨幣政策存在較長的滯后性，迄今為止的緊縮政策已經足以導致支出崩潰，只是時候未到而已。

瑞銀還指出，從投資的角度來看，股市的定價並沒有考慮到經濟衰退的發生。由於股票定價已經接近完美的軟着陸，高質量債券的風險回報高於股票。

而在股票方面，今年迄今的漲幅主要集中在少數成長型股票上，這表明，估值較低的落后股票還有追趕的空間。如果經濟衰退的確發生了，市場中更具防禦性和更便宜的部分很可能會跑贏大盤。

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