從併購到分拆的演變，全球器械巨頭這樣佈局為哪般？

前有阿里一拆六，后有紅杉一拆三。如今，「分拆」已成為財經媒體中的熱詞。

事實上，不僅是知名投資機構和互聯網巨頭，醫療領域的世界級械企在大肆併購的同時，也在不斷地進行分拆或剝離。面對風雲變幻的全球格局和劇變的市場，陷入危機的巨頭們都希望通過分拆改變增長迟緩甚至負增長的窘境，並走向持續高增長的康莊大道。

從曾經的「火熱併購」到如今的「分拆潮」，暗示了怎樣的趨勢？全球器械巨頭如何調整發展戰略？他們的分拆策略有何不同？器械巨頭將剝離哪些業務，為何剝離？將重倉哪些細分市場，為何押注？

01 不再瘋狂併購，器械巨頭上演分拆潮

回溯過去，每一個全球醫療器械巨頭的發展史幾乎都是一部併購史。如全球械企TOP1的美敦力、跨越百年的強生、併購*丹納赫、軟鏡*奧林巴斯、骨科巨頭史賽克、醫學影像三巨頭「GPS」（GE、飛利浦、西門子）、透析三巨頭（費森尤斯、百特、德維特）……

但是如今，發生劇變、進入重要轉折點的全球醫療器械行業促使這些巨頭企業不得不修改「瘋狂併購」的策略。一方面，作為全球第二大市場的中國市場，正通過帶量集採等方式重塑市場格局。同時，中國品牌的崛起和出海也在衝擊着跨國器械巨頭的地位。

另一方面，醫療器械領域新產品、新技術的迭代速度加快，且許多新產品、新技術對老產品具有替代性。而AIGC等新興技術應用於醫療，也將衝擊原本的市場。

決定將腎護理業務和急症治療業務分拆為一家獨立上市公司的百特表示：「如今醫療器械行業的動態格局正推動公司做出剝離分拆的決策。」

與百特一樣，目前有越來越多的全球器械巨頭一改「買買買」的戰略，開始「拆拆拆」。

其中，一部分巨頭已經剝離分拆非醫療業務，決心專注在跨越周期、高速增長的醫療市場。例如，奧林巴斯近兩年陸續將相機業務、科學事業業務剝離或分拆，重點鞏固在醫療技術行業中的主導地位；強生將消費品業務剝離，聚焦醫療健康；飛利浦將家用電器業務出售給高瓴，重點擴大健康技術方面的領導地位；珀金埃爾默（PerkinElmer，簡稱PE）剝離應用、食品和企業服務業務，剝離業務后的新公司將更專注於生命科學和診斷業務……

另一部分巨頭則將優質的醫療業務從大集團中單獨分拆出來，以助力其加速發展。如3M公司計劃將醫療保健業務分拆獨立，成為3M Health Care。而原本包含在醫療保健業務中的食品安全也將被剝離，獨立后的3M Health Care將專注於傷口護理、牙科、健康信息技術和生物製藥過濾產品。

GE將旗下航空、醫療、能源三大業務板塊拆分為三家獨立上市公司。獨立后的GE醫療聚焦精準醫療戰略，擁有醫學影像、超聲、生命關愛和藥物診斷四大業務板塊。GE醫療已於2023年1月4日登陸納斯達克，其市值也從最初的275.2億美元增長至目前的353.7億美元。

對於GE醫療、3M Health Care等優質醫療業務而言，從大集團中拆分，意味着獨立的決策層、更符合細分領域的發展戰略和更快的發展速度。不過，不可否認的是，分拆出的業務既包括高速發展的部分，也包含註定被甩開的「包袱」。

例如，據財健道不完全統計，過去十年，有39家企業從12家全球製藥龍頭中分拆出來獨立發展。其中，10家已成功上市，8家仍為私有企業，11家已被收購，剩余10家要麼破產、要麼不再活躍。

總的來看，百特、奧林巴斯、強生、飛利浦、3M、GE、BD、美敦力、捷邁邦美等多元化跨國公司均在近兩年分拆業務、去多元化，巨頭從規模化轉向精細化、專業化似乎趨勢已定。

02 分拆策略，暗藏玄機

許多企業由於員工數量眾多、制度複雜，可能出現機構臃腫、官僚文化、決策緩慢等問題，也就是所謂的「大公司病」。

對於全球器械巨頭而言，持續不斷的收購、員工數量的暴漲，使公司的管理難度大幅提升。同時，複雜的團隊成員、差異化的地域文化等因素使這些巨頭較難實現精細化管理，而市場競爭的加劇和細分市場的壁壘則使巨頭難以推動各個業務的營收穩定增長。

此種情況下，分拆便成為一種選擇。通過分拆，獨立實體能更好地發揮各自優勢。分拆之后，企業可依託各自獨立的管理層和決策層減少複雜程序、提高管理效率，提升資源配置能力，並使獨立企業更加專注核心業務，制定符合所屬細分領域的發展戰略，實現可持續增長。

雖然都是分拆、剝離業務，但各個巨頭的分拆策略均有不同，且暗藏玄機。

*，剝離性質差異較大的業務，全球骨科巨頭捷邁邦美淨利潤同比增長1500%。2022年，捷邁邦美基於對產品線財務表現和業務性質的考慮，將脊柱、齒科和骨骼癒合業務分拆組成新的獨立上市公司ZimVie。

捷邁邦美大中華區總裁李永明接受媒體採訪時表示：「剝離齒科主要考慮是業務性質差異較大，齒科業務更多面對診所而非公立醫院。分拆是爲了讓骨科和齒科業務以各自的形式去發展，使我們現有的業務能更專注、更好、更快地發展。」

分拆之后，捷邁邦美將繼續作為骨科細分市場的*，覆蓋膝關節、髖關節、運動醫學、四肢和創傷以及顱頜面和胸科等領域，並進一步優化戰略重點、提高運營效率。

從財務表現和業務增長看，捷邁邦美確實在拆分后有了突破性的表現。據其2023財年*季度財報顯示，捷邁邦美實現營收18.31億美元，同比增長10.09%；淨利潤為2.33億美元，同比增長1516.67%。

同時，在分拆脊柱、齒科業務之后，捷邁邦美向「骨科數字化的全面解決方案供應商」戰略轉型，並收購對應的標的公司加速轉型。1月初，捷邁邦美宣佈以1.55億美元的價格收購專注於軟組織癒合的醫療設備公司Embody；5月初，捷邁邦美宣佈收購個性化3D打印植入物製造商Ossis。

捷邁邦美董事長Bryan Hanson指出：「對Embody的收購是捷邁邦美正在進行的戰略轉型中的重要步驟，也是我們執行戰略優先事項以增加長期增長和推動價值創造的重要一步。」

第二，分拆旗下優質業務部門，再造一個巨頭。2023年1月，與費森尤斯、德維特並稱「透析三巨頭」的百特公佈未來戰略路線圖：計劃將腎臟護理業務和急性治療業務拆分合併爲一家獨立的上市公司。

據悉，腎臟護理業務是百特*的業務部門，在2021財年營收約39億美元。腎臟護理和急性治療兩大業務在2021財年共為百特帶來約50億美元的營收，約佔公司總營收的39%。

被拆分出的新公司將專注於開發和銷售腹膜透析、血液透析等產品。預計分拆后新公司所處的行業，市場規模將達150億美元，且未來三年該市場將增長3%至4%。

百特認為，作為一個獨立的實體企業，新的腎臟護理公司將有其投資重點和管理重點，並將更好地定位於尋求增長機會和投資創新。

不僅是百特，BD也將其糖尿病護理業務分拆為獨立的上市公司，新公司名稱為Embecta。截至目前，Embecta已成為世界上*的純糖尿病管理公司之一，在美國、愛爾蘭和中國設立製造基地。

BD首席執行官Tom Polen表示：「BD和Embecta都將為股東帶來更大的長期價值，同時提供有影響力的解決方案，改善醫療保健的未來。」

無論是從百特分拆出來的新腎臟護理公司，還是從BD分拆出來的Embecta，均身處規模龐大且高速增長的市場，未來有望成長為新的全球器械巨頭。

第三，剝離其他業務，優化戰略佈局，專注高增長潛力市場。此前，丹納赫先后將工業技術業務、牙科業務、環境與應用測試部門拆分上市，以進一步專注生命科學和醫療診斷業務。同時，丹納赫還優化資產，佈局潛力市場。例如，其於2022年底收購了下一代測序技術(NGS)的研究型Assay產品；將Cytiva和Pall整合為一家85億美元的生物技術集團，以打造覆蓋從生物分子開發到臨牀試驗，再到商業化的全流程服務體系。

除丹納赫外，美敦力也在聚焦更具戰略優先級（高增長潛力）的領域。2022年，美敦力計劃剝離三個部門，其中將透析業務剝離與透析巨頭德維特成立合資企業；將呼吸乾預和患者監測業務剝離成為一家新公司。

目前，美敦力已於2023年4月與德維特推出新的腎臟護理子公司Mozarc Medical；而有媒體報道GE醫療與ICU Medical均有意競購呼吸乾預和患者監測業務。

美敦力首席執行官傑夫·瑪莎表示：「我們計劃將更多資金投入到具有高增長和高回報機會的領域，其中包括結構性心臟、神經血管、心臟消融解決方案、手術機器人和糖尿病領域。因為這是我們真正關注的領域，且是未來長期增長的市場。」

03 佈局高增長潛力市場，巨頭眼中的黃金賽道

回顧全球器械巨頭發展史，他們總是能剝離低增長或負增長的夕陽產業，轉而進入高增長的黃金賽道。

例如，跨越百年的強生從最初的縫線業務逐漸進入消費醫療、骨科、外科、眼科、介入、製藥等高增長領域；135歲的雅培從小藥廠起步，后續加碼佈局了診斷、糖尿病、心血管、神經調節等業務。值得一提的是，這些曾被巨頭大手筆押注的細分市場，后來也成為巨頭企業營收增長的主要動力。

如今，面對劇變中的全球醫療器械市場，巨頭企業一邊分拆傳統業務，一邊收購新興技術或潛力企業，以優化戰略佈局，加速戰略轉型。

梳理諸多跨國器械巨頭的佈局，動脈網發現如今的巨頭更鍾愛以下三個領域。

■ 1、手術機器人

截至目前，全球器械巨頭中，美敦力、強生、史賽克、施樂輝、捷邁邦美、奧林巴斯、直覺外科、西門子醫療等八大巨頭均在佈局手術機器人。

儘管市場上已有商業化超20年的達芬奇手術機器人，但美敦力認為：目前全球腹腔鏡手術機器人的滲透率僅有3%，未來仍有巨大的市場空間。

其他巨頭則根據自己的現有優勢業務，發展手術機器人技術。如史賽克、施樂輝、捷邁邦美等骨科巨頭均佈局了骨科手術機器人；內鏡龍頭奧林巴斯則佈局了經自然腔道手術機器人……

天超資本表示：之所以佈局手術機器人，是因為手術機器人符合外科手術精準化、智能化、自動化的趨勢，且手術機器人作為航母級產品，未來將搭載一系列配套器械使用。就像應用軟件與智能手機的關係，各大器械巨頭並不希望在底層技術平臺上被「扼住咽喉」，反而都想做那個提供平臺的人。

基於這一重要戰略意義，手術機器人已成為各大器械巨頭的兵家必爭之地。

■ 2、脈衝電場消融（PFA）

與具有戰略意義的手術機器人不同，脈衝電場消融技術（PFA）主要憑藉其顛覆性吸引諸多巨頭佈局。

作為百億電生理市場的新興技術，PFA有別於此前常用的射頻消融、冷凍消融，具有操作簡單、安全性高等優勢。據悉，PFA依託「組織選擇性」特點，可針對性消融心肌組織細胞，同時避免損傷心臟外血管、神經、肌肉、黏膜等毗鄰組織；依託「非熱消融」特徵，不會對消融部位造成熱相關損傷。

基於PFA較射頻消融、冷凍消融的優勢，其被認為是一項革命性的新型消融技術，有望成為未來的主流消融技術。

對此，波士頓科學以2.95億美元收購Farapulse、美敦力以近10億美元收購Affera，分別買下PFA領域的入場券。另外，強生也擠入了這一賽道，旗下Biosense Webster也在同步佈局PFA產品。

截至目前，全球僅有波士頓科學的Farapulse PFA產品和美敦力旗下Affera的Sphere脈衝電場消融產品分別於2021年、2023年獲歐盟CE認證。

■ 3、心腔內超聲（ICE）

從市場和技術層面看，全球器械巨頭也十分看好心腔內超聲（ICE）。

據悉，心腔內超聲是一種創新的超聲心動圖診斷技術，其將超聲探頭置於心腔內部，發射並接收超聲信號，以實現心臟解剖結構、心臟血流動力學、心臟功能等信息的實時成像。目前，心腔內超聲已被應用於房顫射頻消融術、左心耳封堵術、房間隔缺損封堵術、二尖瓣成形術、心內膜心肌活檢術等多種手術，市場潛力巨大。

在全球市場上，西門子醫療、飛利浦、強生、雅培、波士頓科學、GE醫療等巨頭企業均有佈局心腔內超聲，並升級創新3D心腔內超聲產品。如飛利浦推出了VeriSight Pro 3D ICE導管，強生推出了三維心腔內超聲導管SoundStar……

事實上，不僅是手術機器人、脈衝電場消融、心腔內超聲，全球器械巨頭還根據各自的戰略方向重點佈局了糖尿病（胰島素泵和CGM）、經腎動脈去交感神經術（RDN）、人工心臟、全實驗室自動化流水線（TLA）等領域。

相信這些全球器械巨頭重點佈局的細分市場，未來將迎來高速增長。而這也將為同領域國內企業帶來發展信心。

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