盈利困局難解，SoFi陷入「雄心陷進」？

作者 | Jonathan Weber

編譯 | 華爾街大事件

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概述

SoFi Technologies的股價在2023年上漲了80%以上，但Compass Point最近的」拋售」引發了暴跌。

該公司繼續增長業務，收入同比增長43%，但盈利能力仍然是一個問題，因為它通過基於股票的薪酬產生虧損並稀釋股東價值。

SoFi的高估值、缺乏利潤和持續稀釋使其成為一個吸引力較低的投資選項，儘管其業務表現強勁。

SoFi Technologies, Inc.(NASDAQ:SOFI)是一家金融服務公司，到目前為止，其股價在2023年大幅上漲。然而，在Compass Point發起」出售」后，股價周五暴跌。我認為，由於SOFI仍然沒有盈利，而且今年迄今為止的反彈使該公司變得更加昂貴，SOFI在這里看起來並不具有吸引力。

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發生了什麼事？

SoFi Technologies今年迄今為止取得了不錯的收益，因為該公司的股價較1月初上漲了80%以上。這一反彈是由整體股市上漲、投資者重返科技股和成長型股票以及學生貸款支付恢復導致投資者的一些樂觀情緒推動的。

然而，周五，SoFi Technologies在一些悲觀分析師發表言論后，股價下跌。Compass Point認為，今年迄今的反彈是過度的，緊張的金融狀況可能會對SoFi Technologies未來幾年的增長產生負面影響，因為資本不像之前接近零利率的年份那樣便宜和充裕。

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運營業績：快速增長，但圍繞SOFI利潤問題

不久前，SoFi Technologies, Inc.受到投資者的青睞，在資金寬松和廉價的時代，快速增長的科技公司，即使沒有利潤，也是投資者的最愛之一。SOFI非常符合這一形象，因為它確實產生了很多業務增長。

在最近一個季度，SOFI報告其收入同比增長43%。雖然這是過去12個月來的最低增長率，但超過40%的業務增長率無疑是令人信服的。

SoFi Technologies的收入增長依賴於幾個支柱。首先，該公司增加了新客户，這擴大了SOFI可以向其貸款和銷售金融服務的客户羣。在最近一個季度，SOFI增加了40多萬新客户，這是一個相當引人注目的客户增長率。這表明SOFI在營銷其服務方面做得很好，其提供的服務對客户有吸引力，例如，易於使用和深思熟慮的應用程序設計。

SoFi Technologies也與現有客户開展越來越多的業務。這是由於客户對他們在一個領域的經驗感到滿意，並在未來使用SOFI進行額外的服務。SoFi Technologies還隨着時間的推移增加了新的產品和金融服務，這進一步擴大了其市場潛力。

雖然最近一個季度的增長有所放緩，這至少可以部分解釋為客户對未來和潛在衰退的不確定性，但相對而言，增長仍然很高。當然，沒有一家公司可以永遠以每年40%或50%的速度增長。不過，SOFI似乎很有可能繼續以有吸引力的速度擴張業務。看看沃爾街對SoFi Technologies收入的估計，我們看到以下情況：

該公司去年的銷售額為16億美元，預計今年的銷售額將為20億美元。未來兩年的預測分別為24億美元和28億美元。這意味着今年的預期收入/業務增長率約為25%，明年為22%，后年為15%。

如果沃爾街分析師是正確的，那麼SOFI將在今年和下一年繼續以20%以上的速度增長業務，然后看到其業務增長率放緩到15%左右。

即使是15%的年增長率也遠高於人們對整體經濟或平均股票的預期，但投資者應該注意，這遠低於過去幾個季度的增長率。雖然從絕對值來看，增長仍將具有吸引力，但與一些投資者可能已經熟悉的水平相比，增長可能會低得多。隨着公司的成長和最終成熟，保持較高的相對增長率變得越來越複雜。因此，隨着時間的推移，公司經歷增長放緩是正常的。

雖然SOFI的業務增長表現看起來是積極的，但其盈利能力看起來並不誘人。該公司繼續產生虧損，儘管這些虧損至少略低於最近一個季度的預期。

當我們考慮EBITDA而不是利潤時，利息支出、税收支出、折舊和攤銷被排除，那麼SOFI是盈利的，至少當我們也進行一些(非公認會計原則)調整時是這樣。在此基礎上，SOFI上季度的收入為7600萬美元。該公司還為今年約2.8億美元的經調整EBITDA提供指導。由於這相當於每個季度約7000萬美元的利潤，SOFI顯然預計今年剩余時間的盈利能力不會有任何改善。相反，第二季度至第四季度的平均EBITDA可能會略低於第一季度。當然，這不是一個積極的跡象，但也有可能管理層的指引是保守的，今年晚些時候將進行指引升級，SOFI已經超過了自己第一季度的指引，因此，人們可以認為，財政年度的指引是保守的。

談到SOFI經調整的EBITDA指引，重要的是要更仔細地研究其中一些調整。例如，SOFI確實收回了基於股份的薪酬成本。這是一種正常的做法，許多其他公司也這樣做。然而，大多數公司發行股票的速度與SOFI不同。在最近一個季度，基於股票的薪酬總額為6400萬美元，幾乎相當於SOFI在該期間產生的所有經調整EBITDA利潤。按年化計算，SOFI的基於股票的薪酬支出約為2.5億美元，這同樣非常接近預測的EBITDA。雖然基於股票的薪酬是一項非現金支出，但它肯定會給股東帶來真正的成本，因為隨着時間的推移，他們在公司的股份會被有意地稀釋。下面的圖表很能説明問題:

自2022年初以來，SOFI的股份數量增加了10%以上，這意味着每股在公司未來利潤、現金流等中的份額大幅下降。在2022年開始之前，股票數量增長得更快。

由於SOFI繼續以巨大的速度向員工和管理層發行股票，投資者必須接受未來正在進行的有意義的稀釋。這不會阻礙業務增長，但這將意味着投資者對上述業務增長的參與不會像一些人可能認為的那樣大。如果收入增長25%，但股票數量在同一時間內增長10%，公司的每股收入將僅增長14%，例如[1.25/1.10]。

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結語

SoFi Technologies目前的市值約為80億美元。根據今年的預期EBITDA，這使得市盈率為29倍，相當高。我們還可以看看SOFI的企業價值對EBITDA倍數，這考慮到債務使用和資產負債表上持有的現金。根據YCharts的數據，今年預計，SOFI的企業價值對EBITDA的倍數目前為40倍。

這在絕對值上有所提高，與其他金融科技公司的估值相比，它也很昂貴。例如，PayPal的EV對EBITDA倍數為10倍。當然，PayPal的增長速度相對於SOFI較慢，但另一方面，PayPal是盈利的，並將現金返還給其所有者。看看更廣泛的科技行業，40倍的電動汽車對EBITDA的倍數似乎也很昂貴。例如，微軟(MSFT)是絕對的人工智能領導者，擁有巨大的利潤率和堡壘式的資產負債表，其EV對EBITDA的市盈率為24倍。

因此，SoFi Technologies的定價肯定是雄心勃勃的，儘管目前還沒有實現公認會計原則的盈利。隨着未來幾年的增長可能放緩，人們可以質疑這種估值是否合理。

雖然SOFI的基本業務表現仍然有吸引力，但缺乏利潤、持續的稀釋以及2023年強勁增長后的高估值讓我相信，SOFI在這里並不是很有吸引力。