AI熱潮掩蓋了AMD的高風險？

作者 | Michael Wiggins De Oliveira

編譯 | 華爾街大事件

儘管 AMD（NASDAQ:AMD）首席執行官 Lisa Su 對公司的 MI300 系列加速器家族和第四代EPYC 處理器 Bergamo 和 Genoa X 感到興奮，但預計 AMD 不會在 2H23 看到有意義的人工智能 (「AI」) 收入。

看跌情緒是因為相信 AMD 的 MI300 產品將在更多個案的基礎上使用。不認為 MI300 產品可以有效地與英偉達的 H100 競爭。這部分是由於 H100 相對於 AMD 當前的 MI300 產品的卓越性能。另一部分是由於時機；H100 已經九個月了，即將推出的 Hopper-Next GPU 緊隨其后。英偉達顯然在生成式 AI 訓練和推理方面處於領先地位，因此如果我們排除推動 AMD 股價走高的市場噪音，預計該公司將在 2023 年的設計周期中落后。

MI300X 計劃於 2023 年第 4 季度上架，並於第 3 季度開始為重點選定客户提供樣品。相比之下，英偉達在測試和整合 AI 服務器產品之前沒有任何等待時間就可以啟動並運行。在有限的服務器資本支出下，預計花費的大部分資本支出將有利於英偉達。雲提供商和企業客户肯定希望通過 AI TAM 擴展來確保 英偉達 的替代方案。儘管如此， AMD 不會在 2H23 和 2024 年成為替代品，因此由於該公司落后於英偉達的產品，這不會增加 AMD 在 2H23 的收入。

該股自我們上次發佈以來上漲了 46% ，跑贏標準普爾 500 指數 ( SP500 ) 約 38%。年初至今，該股上漲了 98%，跑贏標準普爾 500 指數 83%。我們相信 AMD 的股票不僅抓住了 AI 順風的預期，而且受到英偉達前景驅動的 AI 情緒的影響。在年初至今的股票反彈之后，我們看到了有利的退出點，並建議投資者賣出該股票。

下表概述了 AMD 的評級歷史。

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01

不要讓 AI 炒作

分散人們對基本面的注意力

圍繞 AMD 在 AI 加速方面的能力的 AI 炒作掩蓋了該公司較高的風險狀況。根據公司2023 年第一季度的收益報告，關於 AMD 相對於英特爾公司的份額增長放緩的投資論點正在 PC 和數據中心市場上發揮作用。由於宏觀逆風導致消費者支出疲軟，公司的 PC 客户端收入也受到更廣泛 PC 低迷的壓力；Gartner 報告稱，2023 年第一季度 PC 出貨量下降了30%。

預計 AMD 將經歷 AI 繁榮對其 CPU 單位銷售的反作用。最近根據 CPU 單元下降的相同預測將英特爾降級。我們看到 CPU 單位在 2H23 下降，因為 AI 應用程序的性質需要大量的計算能力，這需要 GPU。因此，最先進的系統使用更高的 GPU 與 CPU 比率；英偉達 的 DGX 系統使用八個 GPU 對兩個 CPU，甚至 AMD 的 Instinct Platforms（據說相當於 英偉達 的 DGX 系統）也使用八個 GPU。

預計 AI 服務器會蠶食計算服務器的資本支出，並推而廣之，預測 CPU 單元會下降。這里要考慮的數據點是 AI 服務器與計算服務器的 ASP。人工智能服務器的平均售價約為 20 萬美元，而計算服務器的平均售價約為 1.5 萬美元。我們看到對 AI 服務器的需求增加，預計 AI 服務器的 ASP 更高，需求激增將導致計算服務器的銷售額下降。因此，預測 CPU 單位將在 2H23 下降並對 AMD 產生負面影響。

02

估值

AMD 價格昂貴，交易價格遠高於同行。按市盈率計算，該股的交易價格為 43.7 倍 C2023 每股收益 2.85 美元，而同行平均水平為 28 倍。該股票的交易價格為 8.6 倍 EV/C2023 銷售額，而同行平均水平為 6.1 倍。AMD 估值過高，建議投資者在當前水平探索有利的退出點。

下圖概述了 AMD 相對於同行的估值。

運輸服務商

在 AI 熱潮中，華爾街看好這隻股票。在覆蓋該股票的 41 位分析師中，27 位給予買入評級，13 位給予持有評級，其余給予賣出評級。

下表概述了 AMD 的賣方評級和價格目標。

運輸服務商

03

結論

儘管年初至今股價上漲，但分析師仍對 AMD 給予賣出評級。AI 是今年乃至未來幾年的流行語，但投資者不要跳入所謂的 AI 增長敞口的股票。在半導體行業，公司要麼是最好的，要麼是最便宜的；就目前而言，英偉達是最好的，而內部 ASIC是最便宜的。

在 2H23 的 AI 競賽中，中間的一切都無關緊要，AMD 被困在中間。AMD 的數據中心和 AI Premiere 證實了我們的信念，即該公司沒有為 AI 加速領域帶來任何有意義的東西，或者至少沒有什麼重要的東西可以及時與英偉達競爭。

預計 2H23 的 CPU 單元會提前下降，因為最先進的 AI 應用程序將需要更高的 GPU 與 CPU 比率。除非大幅上調資本支出，否則我們會看到 AI 服務器在 2H23 和 2024 年蠶食計算服務器的資本支出。