東方財富證券：給予佐力藥業增持評級

東方財富證券股份有限公司何瑋,侯偉青近期對佐力藥業進行研究併發布了研究報告《深度研究：打造大品種，「一體兩翼」成形》，本報告對佐力藥業給出增持評級，當前股價為11.75元。

佐力藥業(300181)
公司實現傳統中藥材和現代生物技術的結合，致力打造國內大型藥用真菌製藥領域領頭雁。公司打造大品種，「一體兩翼」發展戰略目標成形；力爭把烏靈系列打造成20億、百令片打造成10億、中藥飲片和配方顆粒打造成10億規模的大品種。
公司聚焦發展業務結構大幅優化，2019年以來公司走出陰霾進入快速發展通道；公司堅持「一體兩翼」的戰略目標和「穩自營、強招商」的營銷策略，在三年疫情期間實現「逆勢上揚」。經過了幾年的調整，公司的盈利能力觸底回升，2019年后公司的銷售淨利率提升明顯；費用支出方面，公司的三費費率穩中有降，管理費用率、財務費用率下降趨勢明顯。2022年公司實現營收18.05億元（同比+23.86%），歸母淨利潤2.73億元（同比+52.17%），2019-2022年CAGR分別達到25.60%和120.14%。
目前，烏靈膠囊覆蓋醫院一萬多家，至少一半以上是一級醫院和社區衞生中心，其他便是二、三級醫院，未覆蓋醫院空間仍然很大，已覆蓋醫院仍有做深做透空間。OTC端方面發力空間大，在強化招商團隊建設開發醫院的同時，公司加強院外OTC市場的拓展（與老百姓、大參林等合作推廣），另外成立佐力健康科技公司進行互聯網端的開發（與阿里健康、京東等深度合作）。2022年，烏靈系列產品收入達到10.92億元，同比+28.45%，2018-2022年CAGR達到32.5%。而烏靈膠囊2022年實現銷量2895.54萬盒（折36粒），同比+24.8%，2018-2022年CAGR達到27.4%。2023Q1烏靈膠囊、靈澤片銷售數量分別同比+22.54%和+33.54%。
近年來國家支持中藥飲片行業規範化發展，主要集中在炮製工藝規範，生產溯源等方面。我國中藥配方顆粒市場機遇挑戰並存，國內配方顆粒行業市場規模加速擴張。2022年公司中藥飲片收入3.78億元，同比+30.51%；中藥配方顆粒0.59億元，同比+36.17%；2018-2022年CAGR分別為15.44%和46.91%；毛利率分別穩定在20%、57%左右。作為浙江省前五大的飲片企業，公司中藥飲片業務已形成一定收入規模，將體現規模效應預計未來保持平穩增長，在政策催化、公司配方顆粒備案品種持續增加及銷售渠道建設下，中藥配方顆粒業務有望迎來快速發展。
【投資建議】
我國神經系統用藥市場呈快速增長勢頭，巨大市場潛力將逐漸顯現出來。公司打造大品種，「一體兩翼」發展戰略目標成形；經過了幾年的調整，公司的盈利能力觸底回升；烏靈膠囊未覆蓋醫院空間仍然很大，已覆蓋醫院仍有做深做透空間，另外OTC端仍大有潛力。我們預計公司2023/2024/2025年營業分別為22.13/27.22/33.17億元，歸母淨利潤分別為3.98/4.94/6.00億元，EPS分別為0.57/0.70/0.86元,對應PE分別為22/18/14倍。給予公司「增持」評級。
【風險提示】
商譽減值風險；
行業政策變動風險；
核心產品降價風險；
主打產品增長不及預期；

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華安證券譚國超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.5%，其預測2023年度歸屬淨利潤為盈利3.69億，根據現價換算的預測PE為22.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，佐力藥業（300181）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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