​DocuSign寒氣逼人？

作者 | Lincoln Olson

編譯 | 華爾街大事件

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概述

DocuSign(NASDAQ:DOCU)通過在互聯網上審覈認證用户的數字簽名，扮演着一位類似持有相關文件的中介人的角色。因而，DocuSign不僅僅是提供一個電子簽名那麼簡單，而是可以幫助用户實現文件的自動化管理，包括從數據收集到整個交易完結的全過程。

這項服務在 COVID-19 大流行期間變得非常有價值，並與 Zoom Video Communications歸為一類，作為工作場所解決方案的未來。這反映在股價上：

科伊芬

到 2021 年 8 月，股價從 50 美元中期躍升至每股 300 美元以上。但是，DocuSign, Inc. 的基本面並不能證明這種快速的股價增長是合理的。2019 年 8 月的收入約為 9 億美元，並在接下來的兩年內翻了一番，達到約 18 億美元。是的，這是快速增長，但股價上漲 6 倍主要來自其倍數的擴大：

科伊芬

DocuSign 的 EV/Sales 在此期間從 10.2 倍增加到 36.5 倍，反映了一些嚴重的增長預期。這些期望並沒有實現。從那以后的近兩年時間里，收入增長到 25 億美元。以絕對值計算，收入：

• 從 2019 年 8 月到 2021 年 8 月增加了約 9 億美元

• 從 2021 年 8 月到 2023 年 6 月，增加了約 7 億美元。

自 2021 年突破每股 300 美元以來，股價再次接近 55 美元，EV/Sales 已降至 4.5 倍：

科伊芬

大流行為 DocuSign 的服務提供了完美的順風，並帶來了電子簽名的大規模採用。事實上，在過去 5 年中，全球電子簽名交易數量已從 8900 萬筆增加到 7.54 億筆。

然而，該公司還沒有產生任何類型的收入槓桿（更不用説運營支出槓桿了）。儘管有千載難逢的順風和「不斷增長的客户羣」，但DocuSign 並沒有以比 2019 年更快的速度增長收入。

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缺點

1. 缺乏護城河和競爭  

DocuSign 是電子簽名的先驅。它是先行者，建立了一個有吸引力、易於使用的平臺，改變了人們簽署文件的方式。電子簽名交易的數量在過去 5 年中增長了約 8 倍，但 DocuSign 的收入增長速度卻在下降——這無疑表明它尚未發現收入槓桿。

在 DocuSign的生命周期的這一點上，鑑於行業狀況，希望看到公司有積極的 ROIC 和收入以更快的速度增長。

Adobe、Dropbox、HelloSign、signNow、PandaDoc、Zoho Sign 和許多其他公司都提供相同的產品。DocuSign 的損益表顯示未能創造收入槓桿或運營費用槓桿，其 ROIC 為負，其管理團隊脱節。所有跡象都表明其產品/服務是一種商品。

此外，DocuSign 憑藉目前正在重組的高薪銷售團隊取得了目前的市場地位。儘管其銷售和營銷費用相當高（約佔 23 財年收入的 62%），但這似乎是帶來新收入的唯一渠道。該公司僅裁員 10%，懷疑它會解僱其頂級銷售人員，但它仍然表現出對歷史上最好的收入來源缺乏承諾，並且沒有其他渠道可以替代它。

2. 法律糾紛和管理問題  

2022年，CEO Dan Springer突然卸任，暫時由臨時CEO Maggie Wilderotter接任。2022 年 10 月，公司宣佈 Allan Thygesen 將擔任下一任首席執行官，接替辭去董事會職務的 Springer 先生。

斯普林格先生隨后對 DocuSign提起訴訟，聲稱他沒有辭職，虛假公告是爲了將他從董事會中除名。公司隨后確認 Springer 先生沒有辭職，他將在不提起訴訟的情況下保留其在董事會的職位。

3. 股份稀釋和 SBC  

説到管理決策，自 2018 年成為上市公司以來，它已將已發行股票數量稀釋了約 33%。此外，基於股票的薪酬在 23 財年達到約 5.39 億美元，佔總收入的約 21 %：

科伊芬

這再次證明了 DocuSign, Inc. 的管理團隊並不專注於回報股東。這不是我想與之合作的團隊。

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估值

DocuSign業務本身做得很好，這主要是由於其先發優勢和行業順風。自 2017 年以來，收入以令人印象深刻的約 39% 的複合年增長率增長。儘管出現了這種增長，但該公司未能創造頂線或底線槓桿作用，而且在試圖對未來增長進行定價時，其負的 ROIC 令人擔憂。

它的產品和/或銷售策略並不明顯優於其眾多單一產品競爭對手（HelloSign、signNow、Panda Doc、Zoho Sign 等），而其較大的競爭對手（Adobe 和 Dropbox）可以繼續利用其現有用户基地。基於其增長前景，它並不能保證溢價估值，儘管市場先生並不完全同意：

科伊芬

鑑於上面強調的風險，DocuSign 需要以比 Adobe大幅折扣的價格進行交易才能讓人感興趣。這將使 DOCU 處於 30 美元左右。就目前而言，有比 DocuSign 更優質的企業（如 Adobe）可以以更優惠的價格擁有。

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結論

DocuSign的產品沒有任何問題，但作為投資者而言，它未能創造有意義的收入槓桿令人擔憂。產品本身很好，但建立一個偉大的企業遠不止擁有一個好的產品，不相信管理團隊可以在未來 5 年內將其打造成為一個非常大的企業。如果 DocuSign的股票跌至 30 美元左右，可能值得再考慮一下。