上市兩月股價漲超2.5倍 增收不增利的力盟科技（02405）緣何受寵？

上市時間雖然未足兩個月，但次新股力盟科技（02405）的股價卻在港股大盤整體低迷的背景下屢屢創出新高。

5月22日，力盟科技股價繼續衝高。截至當天收盤，漲幅擴大至16.82%，股價達到了2.5港元，再創歷史新高。次日，力盟科技高開高走，盤中最大漲幅一度飆升近10%，不過午后受港股大盤調整影響有所回落。截至當天收盤，力盟科技報收2.5港元。

值得一提的是，力盟科技於今年3月31日首掛上市，彼時發行價定為每股0.7港元。因此，若以發行價計算，力盟科技上市來累計漲幅已經達到了257.1%。

力盟科技上市后走勢強悍，是否預示着公司的投資價值為市場所低估了？結合行業及公司自身基本面綜合來看，力盟科技的成長前景又能否如其股價走勢一般樂觀？

「增收不增利」困局難解

作為中國跨境數字營銷行業里的佼佼者，力盟科技在行業內部已經形成了較大的影響力。

據瞭解，截至2022年年底，力盟科技已為超過1900家營銷主提供服務，涵蓋了電子商務、線上遊戲及應用程序等多個垂直行業。此外，力盟科技還與谷歌、推特等19家全球主要的媒體發佈商存在合作，其服務的媒體覆蓋範圍更是遍及全球240多個國家和地區。

另據弗若斯特沙利文的資料，若按2021年的總賬單金額計算，力盟科技是中國第四大跨境數字營銷服務提供商，市場份額2.7%；而若以基於SaaS的跨境數字營銷服務總賬單計算，力盟科技在中國基於SaaS的跨境數字營銷服務行業排名第三，約佔市場份額5.6%。

規模已不可小覷，不過力盟科技的業績卻實在稱不上「無懈可擊」。數據顯示，2019-2022年，力盟科技分別實現收入953.1萬美元、1168.6萬美元、1434.6萬美元、1642.9萬美元，收入拾級而上；同期，公司的淨利潤分別為520.4萬美元、589.1萬美元、577.5萬美元、549.4萬美元，利潤實小且已連續兩年出現了「增收不增利」的尷尬。

拆解來看，力盟科技的業務主要包括了跨境數字營銷服務和跨境網店SaaS解決方案兩大板塊。

其中，跨境數字營銷服務業務又可進一步劃分爲標準化數字營銷、定製化數字營銷以及基於SaaS的數字營銷等三種服務類型。2019-2022年，力盟科技來源於跨境數字營銷服務的收入總計分別為953.1萬美元、1168.6萬美元、1431.5萬美元以及1506萬美元。

同期，跨境網店SaaS解決方案業務直到2021年纔開始貢獻收入，當年收入不過3.1萬美元。然而至2022年，該業務的收入已躥升至136.9萬美元，但整體規模仍較小。

盈利方面，遺憾的是力盟科技的盈利能力卻未能隨着公司的規模的擴張而提升。2019-2022年，力盟科技的毛利率分別為89.7%、87.5%、84.8%、84.3%，呈現出逐年下降的趨勢。

據瞭解，力盟科技的銷售成本主要包括了員工成本。上述時間段內，力盟科技的員工成本持續增加，這使得公司的毛利率持續承壓。除此以外，隨着力盟科技的新業務跨境網店SaaS解決方案佔比的提升，該業務相對低的毛利率的特徵亦拖累了公司整體的盈利能力。

雙線並進突破規模天花板？

通過培育跨境網店SaaS解決方案這一新業務，力盟科技暫時尋找了業績增長的新動能。但對於力盟科技而言，增長的可持續性或許仍然是個不小的挑戰。

以行業視角來看，2016-2021年間，中國跨境數字營銷服務行業的市場規模由48億美元增加至223億美元，對應期間複合年增長率約為36%。而根據機構預測，至2026年該市場規模預計將擴容至616億美元，對應複合年增長率約為22.5%。不難看出，未來五年，力盟科技主業所處行業的潛在增速將急劇收斂。

另就市場競爭格局而言，2021年我國共有約1000家跨境數字營銷服務提供商，其中前兩大參與者的市佔率便達到了39.5%。在行業增速趨緩，以及頭部企業市佔率遙遙領先的背景下，力盟科技若想進一步實現規模的跨越式增長難度恐怕不小。

反觀力盟科技的另一大業務中國跨境網店SaaS解決方案，前景亦不乏挑戰。根據弗若斯特沙利文的資料，中國跨境網店SaaS解決方案行業的規模由2016年的1億美元增加至2021年的5.9億美元，期間複合年增長率約為42.6%；另據預測，至2026年該市場將擴容至24.1億美元，對應複合年增長率約為32.5%。

顯然，相比較於中國跨境數字營銷服務行業，中國跨境網店SaaS解決方案行業的規模顯然更加「迷你」，即便是在三年后其總的市場容量預計尚且達不到25億美元，身處其間力盟科技究竟能從中收穫多大的商業價值抑或需要打個大大的問號。

除此以外，即便未來力盟科技的規模能隨着行業的擴容而如期增長，但公司的盈利能力會否依然保持在高位同樣充滿着不確定性。

綜合來看，現階段力盟科技固然可以暢談「小而美」的故事，但隨着公司股價運行中樞的抬升，公司也更需要通過堅實的業績來印證其配得上更高的估值。畢竟，風險常常都是漲出來的，脱離基本面的上漲終究無法持久。對於力盟科技而言，想要成為資本市場上的「常青樹」，公司的業績還需要更「給力」才行。