海通研究 | 早報速覽20230519

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閲號發佈的觀點和信息僅供海通證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以海通證券研究所發佈的完整報告爲準。若您並非海通證券客户中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閲、接收或使用本訂閲號中的任何信息。本訂閲號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閲讀本訂閲號推送內容而視相關人員為客户；市場有風險，投資需謹慎。

早報觀點

海通批零 | 抖音淘寶 618 節奏揭曉，人貨場全域賦能單品增長

海通機械 | 4 月新能源汽車產銷均同比高增；核心電池廠發佈電池新品

海通公用 | 社融回落，CPI 低位，優選火電

海通交運 | 4 月行業穩步爬坡，五一需求旺盛，看好暑運旺季表現

海通固收 | 基金大幅增配，銀行配置力度減弱——23 年 4 月債券託管數據點評

汪立亭

海通批零社服研究首席分析師

S0850511040005

海通批零 | 抖音淘寶 618 節奏揭曉，人貨場全域賦能單品增長

向上滑動閲覽

抖音 618 好物節招商大會正式開啟，商達全域生意解鎖新方式。5 月 10 日，抖音 618 好物節招商大會正式召開。大會正式釋放了 618 好物節核心方式與節奏，基於爆款、貨架、內容三大驅動力，為商達全域生意增長提供助力。如「大促重點貨品」將根據商品成交、用户、服務等表現優選重點貨品，通過 0 坑位費用、億級流量激勵、多重價格補貼、全域陣地曝光，以及覆蓋引流、承接到轉化的全鏈路，助力商品全面增長；貨架場景則「超值購」與「低價秒殺」兩大頻道方式，將通過優價好物的吸引力，為商家提供優質流量導入與補貼扶持，打造超級爆款單品。此外，平臺將通過定金、每滿減方式，打造氛圍感營銷場，並藉助品牌新人禮金，幫助品牌實現人羣資產積累，併發布大促准入規則。同時為商家通過巨量千川實現短鏈種收、全局提效提供了作戰攻略，加速 GMV 增長，實現種收一體化。 

淘寶直播 618 活動節奏揭曉，主播、商家、消費者三方獲福利。4 月 24 日，淘寶直播 618 選品會在杭州成功舉辦，淘寶直播商品中心團隊和天貓、全球購行業小二在會上與商家、達人、主播等參會人士共同分析直播電商行業中「貨」的新趨勢。淘寶直播商品中心負責人旭白在開場致辭中公佈了 618 整體活動節奏，活動從 5 月 1 日到 6 月 20 日，共分為 7 個階段：前站蓄水、預售預熱期、預售期、開門紅、品類日、預熱期和狂歡期。其中預售期和開門紅分別為 5 月26 日 20:00、5 月 31 日 20:00 開始，在此期間，消費者可獲得預售買返紅包權益；品類日和預熱期分別為 6 月 4 日-6 月 13 日、6 月 14 日-6 月 15 日，在此期間每天 20:00 的「直播寵粉日」，消費者將享受 KA 主播粉絲專享價、品牌會員立減等優惠。在 618 商品中心重點中，主播側重點為嚴選紅包、流量加權、品類豐富，嚴選紅包通過專屬粉絲福利，提升轉化增加復購；商家側重點為單品打爆、品牌專場和批量分發。 

淘寶：運動類粉絲數量均實現增長，11 個品牌周均觀看量超 10 萬。從品類結構看，運動、休閒、化粧品仍然是粉絲數量較高的品類，截止 5 月 14 日，粉絲數量排名前三的品牌分別為雅詩蘭黛、李寧和波司登，粉絲數分別為 3554、2882、2729 萬人。5 月 14 日較 4 月 4 日相比，化粧品類粉絲數量部分增長，歐萊雅、珀萊雅、丸美、薇諾娜粉絲數量分別增加 7.6、25.5、3.8、26.2 萬人。運動類粉絲數量全部增長，李寧、安踏成人、安踏兒童、FILA 粉絲數量分別增加 4、14.1、2.9、8 萬人。休閒類粉絲數量部分增長，其中波司登增粉 4.5 萬人。珠寶類周大生、周大福均增粉 7.2、6.6 萬人。單場觀看量：上周（0508-0514）周均觀看量超過 10 萬人的有 11 個品牌，化粧品、運動類、休閒服、珠寶均有分佈，列 1-10 名分別為優衣庫、歐萊雅、巴拉巴拉、珀萊雅、雅詩蘭黛、安踏成人、李寧、周大福、FILA、薇諾娜，分別為 39.0、38.1、31.4、28.0、26.0、25.5、20.4、19.8、17.8、14.3 萬人。 

抖音：外資品牌排位上移。2023/05/08-05/14 抖音美粧帶貨排名中，李佳琦Austin、小魚海棠、我是張凱毅粉絲數量排名前三，抖音穿搭帶貨排名中卡卡寶貝貝、胡楚靚、是這個靜粉絲數量排名前三。在上周（2023/05/08-05/14）抖音品牌排行榜中，護膚類韓束、歐萊雅、海藍之謎等表現突出，韓束預計銷售額1-2.5 億元，位列第一名；抖音彩妝類品牌前十排行榜中，花西子預計銷售額1000-2500 萬元，位列第一名，AKF、朱莉歐位列第二、第三；男裝女裝類抖音電商排行榜中，羅蒙、CO CO ZONE 分別位居榜首。 

風險提示：經濟環境惡化，消費疲弱，平臺流量減少，內容發佈違規的風險等。

本摘要選自海通證券研究所研究報告：

對外發布時間：2023年5月18日

趙玥煒

海通證券機械研究首席分析師

S0850520070002

海通機械 | 4 月新能源汽車產銷均同比高增；核心電池廠發佈電池新品

向上滑動閲覽

4 月新能源汽車產銷均同比增長 1.1 倍。根據中國汽車工業協會官方微信公眾號，4 月新能源汽車產銷分別完成 64 萬輛和 63.6 萬輛，產銷同比均增長 1.1 倍；分車型來看：1）純電動汽車：4 月產銷分別為 48.3 萬輛和 47.1 萬輛，分別同比增加 99.4%和 103.7%；2）插電式混合動力汽車：4 月產銷完成 15.7 萬輛和 16.5 萬輛，分別同比增長 125.9%和 144.5%；3）燃料電池汽車：4 月產銷分別完成 0.04 萬輛和 0.03 萬輛，分別同比增加 128.1%和 222.3%。 

4 月新能源車廠商批發滲透率 33.9%，同比+5.9pct。根據乘聯會官方微信公眾號，4 月新能源乘用車批發銷量達到 60.7 萬輛，同比增長 115.6%，環比下降1.7%；4 月新能源乘用車零售銷量達到 52.7 萬輛，同比增長 85.6%，環比下降3.6%。滲透率方面來看，4 月新能源車廠商批發滲透率 33.9%，較 2022 年 4月 28%的滲透率提升 5.9 個百分點。 

主要車廠新能源汽車 4 月交付/銷售情況。根據比亞迪、埃安、理想、蔚來、哪吒、小鵬、極氪、零跑官方微信公眾號信息、上汽集團 4 月產銷快報，①比亞迪：乘用車 20.95 萬輛，同比+98.6%；②上汽：6.82 萬輛，同比+80.59%；③埃安：4.10 萬輛，同比+302%；④理想：2.57 萬輛，同比+516.3%；⑤蔚來：0.67 萬輛，同比+31.2%；⑥哪吒：1.11 萬輛，同比+26%；⑦小鵬：0.71 萬輛，同比-21.36%；⑧極氪：0.81 萬輛，同比+279.1%；⑨零跑：0.87 萬輛，同比-3.97%。 

核心電池廠動態更新：中創新航、億緯鋰能等核心電池廠發佈電池新品。1）中創新航：根據中創新航官方微信公眾號，中創新航在 2023 年中國電動車汽車百人會上首次發佈全新產品——「頂流」圓柱電池。該款產品是基於中創新航One-Stop 極簡設計的又一次創新，通過自研結構創新與化學體系創新研發而成。採用了行業首發頂流結構，結構內阻降低 50%，能量密度可達 300Wh/kg，實現 6C+快充，相較於傳統圓柱電池實現了電池性能大幅提升。2）億緯鋰能：根據億緯鋰能官方微信公眾號，4 月 2 日，億緯鋰能董事長劉金成博士在中國電動汽車百人會論壇（2023）上發表主題演講，演講指出，億緯鋰能 4695 大圓柱電池將於今年量產交付，60GWh 大鐵鋰電池的超級工廠已啟動建設。3）蜂巢能源：根據蜂巢能源官方微信公眾號，4 月 18 日-27 日，蜂巢能源「龍鱗甲電池」真包首次亮相上海車展。蜂巢能源正式將疊片技術 3.0——「飛疊」技術導入產線，飛疊技術融合了極片熱複合與多片疊融合技術，疊片效率達到0.125 秒/片，減少設備佔地面積，在單片效率方面對比傳統疊片路線提升 200%以上，每 GWh 投資節省 53%，設備單位佔地節省 45%以上，4 台飛疊設備一個月可生產 30-40 萬支短刀電芯。

風險提示。新能源汽車銷量不及預期，電池廠擴產不及預期，碳酸鋰等上游原材料價格大幅上漲，疫情影響等不可抗因素。

吳傑

海通公用事業&電力設備及新能源首席分析師

S0850515120001

海通公用 | 社融回落，CPI 低位，優選火電

向上滑動閲覽

4月社融放緩，資金求穩需求上升，電力機會加大。上周秦港 5500KC 煤價下跌 2.3%至 975 元/噸，保持下降趨勢。電廠庫存與港口庫存在大秦檢修結束后均明顯上漲，煤炭價格壓力明顯增加，我們認為煤價早已進入下行通道，火電基本面改善機會明顯。其次 4 月信貸增速放緩，求穩資金增加，4 月 CPI 較低，通縮預期可能升溫，火電收入端相對確定，而成本下降，低估值對資金的吸引力會更加加大，火電 4-8 月值得持續關注。2023 年 4 月人民幣貸款增量僅相當於 3 月的 18%，2022 年 4 月人民幣貸款增量則相當於 3 月的 21%，新增貸款增速放緩。4 月 M2、M1 同比分別增長 12.4%、5.3%，增速比 3 月末低 0.3 個、高 0.2 個百分點。 

硅片繼續下跌，新能源降本。硅片：單晶硅片價格大幅下降：硅業分會發布 M10單晶硅片（182 mm /150μm）/G12 單晶硅片（210 mm/150μm）成交均價5.25/7.28 元/片，周環比-16.4%/-9%；TCL 中環發佈 p 型硅片 150μm 微米厚度，218.2/210/182 報價 6.9/6.4/5.0 元/片，周環比-15.8%/-15.8%/-14.4%。 

拉尼娜或轉厄爾尼諾，汛期提前，煤炭需求替代或開始。3 月 24 日我國進入汛期，較多年平均入汛日期（4 月 1 日）偏早 8 天。據國家氣候中心預測，5 月至9 月我國氣候狀況總體為一般到偏差，旱澇並重，區域性、階段性旱澇災害明顯。雨季進程方面，預計西南雨季開始時間較常年（5 月 27 日）偏早，南部雨量較常年偏多，北部接近正常；華北雨季開始時間較常年（7 月 18 日）偏早，雨量較常年偏多。 

印度計劃停止新增火電廠規劃。印度計劃修改國家電力政策（NEP），停止建造除已經在建的燃煤發電廠外的新燃煤發電廠，印度的擬議煤電產能是僅次於中國的最高國家，過去多次拒絕設定逐步淘汰煤炭的時間表。 

儲能支持力度加大，規劃還在增加趨勢。1、重慶：提出對符合條件的獨立儲能電站項目，按 150 元/千瓦時給予一次性建設補助，以解決現階段儲能項目經濟效益較差的問題。2、根據《廣東省推動新型儲能產業高質量發展的指導意見》，到 2025 年，廣東新型儲能產業營業收入達到 6000 億元，年均增長 50%以上，裝機規模達到 300 萬千瓦；到 2027 年，廣東新型儲能產業營收達到 1 萬億元，裝機規模達到 400 萬千瓦。 

電力龍頭估值長期低位區間，Q3 盈利有望上行。我們認為火電 21 年 Q4 盈利底部已經確認，政策支持下盈利好轉是趨勢。海外電力龍頭 PE 普遍在 20 倍左右，國內盈利上升期，或被低估。

風險提示。（1）經濟增速預期和貨幣政策導致市場風格波動較大。（2）電力市場化方向確定，但發展時間難以確定。

虞楠

海通交通運輸研究首席分析師

S0850512070003

海通交運 | 4 月行業穩步爬坡，五一需求旺盛，看好暑運旺季表現

向上滑動閲覽

國內、國際和地區線供需環比上升；五一黃金周帶動需求持續復甦，國際市場恢復顯著加快。4 月五家上市航司（中國國航、東方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）國內線供給、需求環比各上升 5.60%/8.45%，同比各上升397.7%/555.1%（約為 19 年同期的 131.61%/118.27%）；國內線客座率同比上升 18.1 個百分點至 75.38%，但較 19 年同期仍下滑 8.5 個百分點。國際線環比修復速度顯著上升，五家上市公司國際線供需環比上升 45.57%/39.40%，同比各增 818.5%/967.5%，恢復至 19 年同期 33.05%/26.78%，客座率環比下降 2.92 個百分點至 65.9%；地區線供需環比分別上升 21.08%/16.63%，同比增長 612.0%/691.1%，為 19 年同期的 61.35%/51.31%，客座率環比降低2.6 個百分點至 68.2%。五一黃金周帶動航空出行需求進一步改善，尤其是中國公民出境旅遊意願明顯上升。 

春秋、吉祥國內線供需環比上升趨勢放緩；吉祥航空國際線恢復進度領先，但仍略低於 19 年水平。吉祥航空 4 月國內線供需環比各-0.35%/0.27%，同比各升 1089.55%/1585.10%，約為 19 年同期 120.09%/117.52%；客座率同比上升 24.6 個百分點至 83.6%，較 19 年同期下滑 1.8 個百分點。國際恢復相對較好，地區線恢復放緩。國際線供需同比分別上升 1637.34%/2311.02%，已快速 恢 復 至 19 年同期 95.03%/68.34%; 地 區 線 供 需 環 比 分 別 下 降23.42%/29.83%,地區線恢復至 19 年同期 63.56%/51.54%。春秋航空 4 月國內線供需環比上升 0.07%/1.76%，較 19 年同期分別上升 42.62%/40.14%，客座率同比上升 23.4 個百分點至 90.2%，較 19 年同期下滑 1.6 個百分點；國際線供需環比各上升 17.15%/9.87%，同比上升 7561.01%/11650.00%，為19 年同期的 48.80%/42.73%。 

5 月各航司執飛航班量與飛機利用率整體穩步回升，各航司恢復趨穩。2023年 5 月 8 日~5 月 14 日，三大航運營主體中，國航、東航、南航日執飛航班量較 4 月環比各上升 0.3%/2.1%/2.3%；春秋與吉祥環比分別-0.1%/3.7%。飛機利用率方面，國航、東航、南航 5 月 8 日~5 月 14 日利用率較 4 月環比各上升 0.3pct/1.8pct/2.5pct，春秋、吉祥環比各-1.4pct/+1.3pct。

風險提示：匯率、油價波動、經濟下行、安全事故等。

姜珮珊

海通固定收益研究首席分析師

S0850517070004

海通固收 | 基金大幅增配，銀行配置力度減弱——23 年 4 月債券託管數據點評

向上滑動閲覽

摘要：4 月中債登和上清所債券託管總量共計 131.6 萬億元，環比增加 1.15 萬億元，增量環比多增 1383 億元。

分券種來看，利率債增幅大幅下降，信用債託管量增幅略降，同業存單託管量轉為大幅多增。二級市場中，4 月 7-10 年國債主要是境外機構（及其他）在淨買入，7-10 年政金債仍主要是基金在淨買入。 

分機構來看，廣義基金積極配債帶動債市走強；商業銀行直接配置力度繼續走弱。廣義基金轉為大幅增持，主要增持存單（由減持 4365 億元轉為增持 3917 億元）、政金債、短融超短融；商業銀行增持力度繼續減小。其中，農商行 3-5 月（截至 5 月 12 日）日均淨買入規模呈逐漸上升趨勢，明顯高於 21 年和 22 年同期水平。保險增持力度減小，券商轉為減持；境外機構轉為減持，外資行減持存單。另外，上交所數據顯示，信託、銀行自營、基金增持，銀行理財、券商自營、券商資管減持。 

槓桿方面，債市槓桿率同比升環比降。4 月銀行間債市槓桿率為 107.6%，環比回落 0.8 個百分點，同比上升 0.6 個百分點。4 月末質押式回購成交量為 3.64 萬億元（3 月末為 3.13 萬億元），月均值繼續上升至 6.58 萬億元，隔夜回購成交量均值佔比較 3 月下降 1.4pcts 至 86%。此外，非銀回購淨融入余額回落。 

債市策略：短期防守為主，轉為槓桿套息策略。信貸投放和經濟修復斜率或將繼續放緩，但 CPI 底部或已過（底部或在 4月），債市利率點位已偏低，尤其是超長債已低於去年低點，以及機構交易擁擠度抬升，本月 MLF 降息預期落空，在沒有大幅降息、風險偏好急劇降温的背景下，進一步大幅下行空間或有限。