阿里雲徹底分拆、菜鳥盒馬爭相上市：變革治理體系，不變創業初心

阿里巴巴改革進度條推進，比市場預計得更快一些。

5月18日，阿里巴巴發佈2023財年第四季度及全年業績，和一系列組織變革的最新進展：包括六大業務集團正式成立董事會，多個業務集團和業務公司啟動融資上市計劃等。其中，盒馬、菜鳥將正式啟動上市計劃；阿里國際數字商業集團將啟動外部融資；雲智能集團將從阿里巴巴集團完全分拆獨立走向上市。

自阿里董事長兼CEO張勇在今年3月28日啟動阿里成立以來規模最大的組織架構調整后，市場頻繁傳出菜鳥、盒馬、國際數字商業集團等籌備IPO的消息，沒想到阿里如此高效。

相信瞭解阿里的人並不會奇怪，這家成立24年的公司，始終堅持自我變革適應環境變革，並一直引領着國內互聯網行業發展及公司治理方式。

回看當初張勇的全員信，組織敏捷、一線擁有更高靈活度、激烈更多創業精神，一脈相承。

如此高效的變革推進需要獲得董事會全力支持，從結果看，張勇主導的改革方向在董事會層面早有共識。

一位市場人士表示，阿里根據不同業務集團和業務公司發展階段、市場環境的不同，採取的是分拆、融資、上市等措施，但這一改革實質性進展，似乎讓「從一個阿里巴巴到一羣阿里巴巴」的圖景更加清晰。

從客觀條件看，雲計算、電商出海、新零售、物流供應鏈均是黃金賽道，相關業務在近年發展穩健，商業想象空間大，商業化路徑也十分清晰，備受資本市場看好。

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阿里雲「早當家」，完全分拆將獲更多靈活性

根據阿里財報，雲智能集團將從阿里巴巴集團完全分拆，並在12個月內實現上市。這多少令外界感到意外。

阿里財報顯示，2023財年阿里雲收入1019.5億元，經調整EBITA 14.22億元，同比增長24%，實現了連續第二年盈利，是目前國內唯一實現穩定盈利的雲計算公司。

據Gartner2022年全球雲計算IaaS市場排名，阿里雲全球排名第三，在亞太市場排名第一。目前，阿里雲在全球28個地理區域運營着86個可用區，服務全球超過400萬客户。

孩子長大了，需要自己闖世界。在投資人看來，子業務上市本來就面臨一個關鍵議題——脱離母體，找到一個更大的故事，否則子業務想象力就一直受限於母公司。這也正是京東物流的財報中始終強調「京東之外」客户收入佔比的原因。不過阿里雲似乎在更早階段，就試圖徹底解決這一問題。

那麼阿里雲這麼做的好處是啥？

首先從治理結構和生產方式角度，阿里雲完全分拆並實現獨立上市，意味着公司將獲得更多自主權。也就是，阿里雲后續選擇什麼樣的技術路徑、商業模式，甚至與原本競爭生態的公司合作，都可根據市場做出反應，不再受限。

在2021年阿里巴巴全部業務實現上雲后，經受着了大考的阿里雲，註定在服務2B客户上越走越遠。其另一指標也反饋阿里雲客户的多樣化——阿里雲55%的收入來自非互聯網行業客户。從業務屬性而言，阿里雲與淘寶天貓、餓了麼、速賣通等龐雜的消費者業務，在客户特徵、商業模式、發展階段、市場環境等均有顯著不同。近年阿里雲相對獨立的發展，實現了穩定的盈利，已經顯現出阿里雲的實力。此番完全分拆走向獨立上市，可以看作是再一次推阿里雲一把。

從敍事的角度，阿里雲是一家真正獨立的雲計算公司，也不再有「電商公司」的標籤，可以奔向雲計算、人工智能、大數據的純科技公司敍事。在今年「ChatGPT+AIGC「的全球大行情中，從股價表現看阿里巴巴並未吃到市場紅利，而分拆獨立上市后，阿里雲或將趕上AI發展帶來的長期利好。

此前，國金證券認為，阿里雲的龍頭地位穩固，由於雲計算行業高成長得到估值2836億元（約400億美元），與2020年中概股行情最好時相比，阿里雲的估值縮水了約六成。完全分拆將充分釋放的組織活力，加速業務發展，這一點非常有助於市場重新評估這家長期領先的雲計算公司

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菜鳥、盒馬IPO打頭陣，將進一步修復阿里估值

2023財年，國際數字商業、菜鳥連續多季度保持較高增長。財報顯示，國際數字商業、菜鳥收入按財年增速分別為13%、21%，領跑其他業務。國際數字商業中，以Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz為主的海外電商（國際零售商業）增速更為明顯。此外，盒馬CEO侯毅此前也曾表示，去年四季度和今年一季度，盒馬已實現全面盈利。

熱愛追逐熱點的資本市場對阿里國際數字商業啟動對外融資、菜鳥、盒馬正式啟動上市並不陌生。

有市場觀點認為，國際數字商業集團最大的優勢是處於跨境電商風口之中，以及前臺消費者業務與菜鳥的供應鏈能力之間的協同效應。2021年，Trendyol實現了外部融資15億美元，當時公司估值為165億美元。此前，有券商給出Lazada 377億元的估值。

菜鳥計劃IPO傳聞由來已久，折射出市場對其成熟度的認可、未來想象空間的看好。近兩年，菜鳥在阿里的地位愈發重要。2021年底，阿里宣佈調整財務分部時，就將菜鳥從商業分部中拆離，單獨作為一個分部體現，也給股東更精細化的報告。或許，當時管理層就已為后續單獨上市做準備。

近年來，菜鳥加大在國際端到端物流、國內送貨上門等關鍵物流能力上的建設，在支撐國內電商、海外電商業務快速發展的同時，逐漸形成了自己的技術和商業優勢。在胡潤研究院發佈的《2023全球獨角獸榜》中，菜鳥物流以第10位的排名入選榜單，其估值為1850億人民幣。目前，阿里巴巴董事會批准啟動菜鳥集團上市計劃，預計在未來12到18個月內完成。

作為新零售業態的代表，盒馬逐漸走向成熟。此前盒馬CEO侯毅曾表示，去年四季度和一季度，盒馬已實現了全面盈利。自去年開始，盒馬融資、盒馬上市消息頻繁傳出。公開報道顯示，去年私募市場對盒馬的估值高達100億美元。根據阿里計劃，盒馬啟動上市流程，預計將在未來6到12個月內完成。

華爾街分析師Stephen Frampton認為，對於一家如此規模、主導地位和質量的公司來説，阿里當前估值仍然非常低。他指出，當前的估值意味着，除中國商業外的業務部門被忽略，而市場針對國際商務、菜鳥、盒馬的估值，以及潛在的上市的討論，表明阿里巴巴大多數業務部門並非「一文不值」。若將這些業務估值計入公司整體估值，Stephen得出的公司價值幾乎是目前價格的三倍。

除阿里雲、菜鳥、盒馬、國際數字商業之外，市場還在挖掘其他潛在上市的業務名單。有評論指向已完成私募融資的Trendyol、有過融資傳聞的平頭哥，以及一直較為獨立面向市場的夸克等業務公司。

市場從不缺好的投資標的，阿里也從不缺少給人驚喜的實力。回看阿里一次次重大的組織變革，都實現了組織、生產方式的激活，也讓阿里煥發生機，先后誕生了淘寶、天貓、阿里雲、菜鳥等業務。

所以，從商業的角度看，這是資本市場拆分、重組的一樁；但是從企業精神的角度説，這是企業改革精神的一以貫之。對於阿里巴巴而言，變的是治理體系，不變的是創業初心。對於一家成熟的公司而言，沒有一種體系是恆定不變的，但創業的恆心，彌足珍貴。

面向未來，當一個阿里巴巴變成一羣阿里巴巴后，這種刻在骨子里的不斷自我變革的基因，會繼續傳承。這也是市場不斷看好阿里巴巴們的重要原因。

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