標普：確認新濠博亞澳門「BB-」長期發行人評級，調整展望至「穩定」

久期財經訊，5月15日，標普將新濠博亞娛樂有限公司(Melco Resorts & Entertainment Limited，簡稱「新濠博亞娛樂」，MLCO.US)的旗下運營子公司新濠博亞(澳門)股份有限公司 (Melco Resorts (Macau) Ltd.，簡稱「新濠博亞澳門」)和Studio City Co. Ltd. (簡稱「Studio City」)的評級展望從負面調整至穩定。同時，標普確認新濠博亞澳門的長期發行人評級為「BB-」以及Studio City的發行信用評級為「B+」。

穩定的展望反映了標普的觀點，即澳門特區大眾市場的加快復甦應使新濠博亞娛樂在2023年的收入和現金流得到強勁恢復，並在2023年末或2024年初將槓桿率降至標普的下調評級閾值之下。

新濠博亞娛樂在澳門特區的收入和現金流的復甦速度超過標普之前的預期，這支撐了去槓桿化的速度。澳門特區博彩收入的反彈速度超過標普的預期。2023年第一季度，行業大眾博彩總收入(GGR)回升至2019年第一季度水平的67%。VIP GGR恢復至23%的水平。

標普之前認為，2023年第一季度的大眾GGR將僅恢復至2019年水平的35%-40%，然后在下半年加快復甦的速度，並在2023年達到2019年水平的60%-70%。

標普現在預計，今年大眾的GGR將恢復至2019年水平的75%-85%，並將在2024年完全恢復。在標普看來，2023年VIP GGR可能會保持在2019年水平的20%-25%。

2023年第一季度，新濠博亞娛樂披露的的持有調整后的EBITDA恢復至2019年第一季度水平的50%左右。在澳門特區遊客數量增加、酒店客房供應增加以及Studio City二期(2023年4月6日開業)帶來的增量貢獻的支持下，應會加快未來幾個季度的復甦速度。

考慮到這一點，標普將2023年的EBITDA預期上調了13.5%至11億美元，將2024年的EBITDA預期上調了2.5%至15億美元。這分別約為2019年水平的70%和103%左右。

到2024年，新濠博亞娛樂的債務與EBITDA之比將從2023年的6.3倍降至3.8倍。

適度的資本支出將支持恢復穩健的自由運營現金流。標普的基本案例假設新濠博亞娛樂在2023年的資本支出約為3億美元，2024年為3.3億美元，低於2022年的近6億美元。該集團已經完成了Studio City二期的建設，並將於今年完成地中海夢幻之城的建設。標普的預測包括1.5億美元至1.8億美元的維護支出，以及集團在澳門特區特許經營權下的承諾投資。

新濠集團已同意投資約15億美元的資本和運營費用(不包括根據實際GGR而增加的金額)。它可能在新特許權的10年期限內分散實現承諾。這些支出將包括非博彩資本支出和運營支出以支持非博彩設施和活動。

據此，新濠博亞娛樂可能在2023年產生超過6.7億美元的自由運營現金流，2024年產生9.3億美元的自由運營現金流。該集團可能會將大部分現金用於償還債務，因為標普認為，它在恢復支付派息方面將是謹慎的。

對新濠博亞澳門和Studio City的穩定展望反映了標普的觀點，即澳門特區大眾市場的加快復甦應使新濠博亞娛樂的收入和現金流得到強勁恢復，並在2024年將槓桿率改善至3.8倍，降至低於標普下調評級閾值的4.5倍。

如果2024年澳門特區整體博彩業總收入未能恢復，導致新濠博亞娛樂的債務與EBITDA的比率在2024年降低至4.5倍或以下，標普可能下調新濠博亞澳門和Studio City的評級。標普設定的閾值是基於新濠國際發展有限公司(Melco International Development Ltd，簡稱「新濠國際發展」，00200.HK) 5.0倍比率的假設。新濠國際發展爲新濠博亞娛樂的最終母公司。

如果新濠博亞娛樂有所恢復並將槓桿維持在3.5倍以下，標普可能上調其評級。假設澳門特區大眾博彩市場全面復甦，且新濠博亞娛樂沒有大規模投資或股東回報，則這種情況可能會在2024年下半年發生。

如果2023年剩余時間內澳門特區市場的復甦超過標普的預期，評級可能會提前獲得上調。

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